Le budget de la vérité : ce que la réalité fiscale colombienne signifie pour son rebond économique

Le ministre des Finances de la Colombie l’a appeléBudgétique de la véritéCe nom avait pour but de signifier l’honnêteté. En réalité, il signifiait plutôt qu’un document arrivait plus tard que ce à quoi on s’attendait.

Le 27 août, le nouveau gouvernement colombien a déposé son rapport.Le budget de 2027 au Congrès s’élève à 634,9 billions de pesos, soit environ 202 milliards de dollars.Le document révélait un déficit principal : des dépenses supérieures aux revenus, avant les paiements d’intérêts.4,5 % du PIB pour l’année prochaineCela représente neuf fois le taux de 0,5 % que l’administration précédente avait prévu. Le déficit budgétaire total a augmenté à 9,4 % du PIB, soit près de cinq points de pourcentage de plus que les prévisions à moyen terme antérieures. Les charges de la dette augmenteront de 55 % pour atteindre 155,4 billions de pesos ; ce qui signifie que environ un tiers des revenus fiscaux sont consacrés au remboursement des dettes du gouvernement.

Le moment choisi n’était pas fortuit. Le marché boursier colombien a été l’un des meilleurs au monde cette année, avec…L’indice COLCAP a augmenté d’environ 40 % au cours des douze derniers mois.Le rassemblement s’est déroulé sur une simple promesse : que Abelardo de la Espriella, un outsider de droite, puisse inverser l’hostilité de l’ère Petro envers le capital privé, relancer l’exploration pétrolière et ramener les questions budgétaires au premier plan. Le marché avait déjà accompli la plupart du travail nécessaire avant cela.M. de la Espriella a prêté serment le 7 août.Ecopetrol, la compagnie pétrolière d’État colombienne, a progressé.environ 70 % au cours de l’année qui précède les élections de juinLe jour suivant le premier tour de vote, le COLOCAP a augmenté de près de 7 %. Le dollar s’est affaibli.3,576 pesos, selon un taux officiel de 3,678Les investisseurs ont récompensé ce changement politique par une vague de soulagement, comme celle qui survient lorsque les primes de risque diminuent.

Le problème est que le budget montre que le problème budgétaire est plus important que ce que les solutions électorales devraient permettre de résoudre.

Un déficit primaire de 4,5 % du PIB n’est pas un chiffre que les gouvernements peuvent financer indéfiniment sans conséquences. La dette totale du gouvernement central colombien est maintenant supérieure à 60 % du PIB, soit près du plafond de 65 % fixé par les règles budgétaires du pays – des règles que l’administration Petro a suspendues. La liquidité du Trésor public est tombée à 16 billions de pesos, bien en dessous de la moyenne historique de 30 à 40 billions de pesos. Pour couvrir les besoins de financement supplémentaires, le gouvernement prévoit d’emprunter 25 billions de pesos en dettes locales et 10 billions de pesos en emprunts externes. Ainsi, le plafond légal pour l’émission de billets domestiques passe de 85 billions de pesos à 110 billions de pesos. En termes simples : le gouvernement a besoin de plus d’argent, il dispose de moins de réserves de cash que d’habitude, et il compte emprunter pour combler ce vide, tout en trouvant une solution pour réduire les dépenses.

La réponse de M. de la Espriella est une loi de sauvetage budgétaire, un projet de réduction des dépenses visant environ 2 % du PIB – soit environ 40 billions de pesos, ou 12,7 milliards de dollars. Le ministère des Finances a clairement indiqué qu’il n’y aura pas de nouvelles taxes. Les réductions seront effectuées en limitant les coûts liés au personnel au rythme de l’inflation, en réduisant les dépenses liées aux achats et en limitant les transferts financiers. Le gouvernement souhaite également restaurer la règle budgétaire à partir de 2028. Ce sont des décisions judicieuses, mais il reste à savoir si elles suffisent.

Une amélioration de deux points de pourcentage dans les données primaires permettrait de porter le déficit en 2027 de 4,5 % à 2,5 % du PIB. C’est un progrès, mais pas une solution complète. Le coût du service de la dette restera énorme, représentant près d’un quart du budget total. Les paiements d’intérêts ne seront pas différents.Elle atteindra 4,4 % du PIB l’année prochaine.Les dépenses structurelles liées aux pensions augmentent, avec près de 90 000 nouveaux bénéficiaires qui rejoignent ce système chaque année. La sensibilité aux prix du pétrole reste un risque important : une fluctuation de 10 dollars sur le prix du pétrole peut entraîner une variation de l’équilibre budgétaire de jusqu’à 1,7 trillion de pesos. Aucun de ces facteurs ne disparaît avec les élections.

Les contraintes politiques sont tout aussi réelles. Le parti du Monsieur de la Espriella a…Quatre sièges au Sénat et un au Chamber des Représentants.Il a consolidé une alliance avec le Centre démocrate du ancien président Álvaro Uribe et d’autres groupes de centre-droit. Cependant, cette coalition ne dispose pas d’une majorité. Le parti Petro reste la plus grande force au Congrès. Le président lui-même a remporté les élections par un score très serré.Pétro a refusé d’accepter le résultat, alléguant une fraude.Son allié, Iván Cepeda, qui est le deuxième au classement, a appelé à la non-obéissance civile. Des manifestations sont attendues sur le terrain. Le nouveau président a promis de traiter les manifestants qui enfreignent la loi comme des « terroristes urbains ». La première épreuve de ce gouvernement sera de maintenir l’ordre tout en essayant de réduire les dépenses – une combinaison qui n’a pas bien fonctionné en Colombie par le passé. En 2021, des manifestations nationales concernant la réforme des impôts et les inégalités sociales ont été réprimées par la police, entraînant près de 90 morts et des dommages économiques d’environ 3 milliards de dollars.

Tout cela est pertinent pour le marché boursier, car la bourse colombienne repose sur deux facteurs principaux. Les services financiers constituent une partie importante de ce marché.Près de 58 % de l’indice COLCAP, avec Grupo Bancolombia et Grupo Sura en tête.L’énergie, les matériaux et les infrastructures représentent près de 25 % du total. Cela est dû à Ecopetrol et à l’opérateur de réseau ISA. Ce sont des entreprises qui profitent d’un environnement stable, propice au développement et à l’exploration. Elles souffrent lorsque le gouvernement emprunte trop d’argent, que les taux d’intérêt restent élevés, ou lorsque des troubles politiques perturbent l’économie. Le marché a pris en compte ces facteurs. Si cela se produit, cela dépendra des autres facteurs.

Ecopetrol illustre l’écart entre les attentes et les chiffres réels. Son ADR, coté sur la Bourse de New York sous le symbole EC, a une capitalisation boursière d’environ 33 milliards de dollars. Le cours de l’action est environ 4,5 fois supérieur aux bénéfices de base – ce qui est bien plus élevé que le multiple de 2,5 à 3,5 que les autres compagnies pétrolières latino-américaines obtiennent. La Banque of America a attribué un score de « sous-performance » à l’action à la fin du mois de juin, affirmant que les espoirs politiques avaient déjà été pris en compte et que la dynamique de « acheter sur les rumeurs, vendre sur les nouvelles » était en cours. La cote de prix suggérée par la banque indiquait une baisse d’environ 28 %. Le consensus général sur Wall Street est de « Hold », avec une cote moyenne de 13,73 dollars. Ecopetrol a dépassé les estimations des bénéfices au deuxième trimestre 2026 : un EPS de 0,90 dollars contre une estimation moyenne de 0,78 dollars, et des revenus de 11,7 milliards de dollars contre 10,8 milliards de dollars attendus. L’entreprise se déroule bien. La question est de savoir si le premium de l’action par rapport aux concurrents est justifié uniquement par les performances de l’entreprise, ou si cela reflète également une option politique qui a été mise en œuvre et prise en compte.

La note globale attribuée par AInvest à ces étiquettes de valeur étrangère est de « Hold », ce qui reflète la même prudence : la liquidité est forte, les fondamentaux sont suffisants, mais l’ensemble des indicateurs ne permettent pas de conclure à une recommandation d’achat. C’est l’avis institutionnel concernant une société dont les actions ont déjà augmenté de 70 % en raison de ses promesses.

Pour les investisseurs, le point essentiel n’est pas de savoir si M. de la Espriella réussira ou non. Il s’agit plutôt de savoir si l’évaluation des actifs colombiens par le marché tient compte des difficultés liées à ce succès. La hausse du cours des actions COLCAP était une tentative de compenser les risques politiques. Cette tentative était rationnelle : l’administration de Petro était ouvertement hostile aux combustibles fossiles et aux investissements privés, et le marché s’y est conformément adapté. Réduire cette hostilité est valable. Mais le déficit budgétaire signifie que le nouveau gouvernement devra choisir entre croissance et discipline – une situation qui n’était pas évidente en juin. Réduire les dépenses de 2 % du PIB en un an, alors que la croissance devrait ralentir à 1,8 %, l’inflation se situant à 6,6 %, et l’opposition politique appelant à des grèves… Ce n’est pas une solution qui permettra de préserver à la fois l’économie et le budget. C’est plutôt une situation qui oblige à faire des compromis.

Le gouvernement a ajusté ses prévisions macroéconomiques à la baisse avant de soumettre le budget. La croissance prévue est donc passée de 2,2 % à 1,8 %, et l’inflation de 6 % à 6,6 %. Cela montre bien que l’économie est plus fragile que les prévisions antérieures. Le peso s’est effondré, atteignant 3 100 dollars par rapport au niveau de 3 576 en juin. Le taux d’intérêt des obligations souveraines à 10 ans se situe autour de 13,6 %, soit une augmentation de 136 points de base par rapport à l’année dernière. Les marchés ne sont pas paniqués. Ils ne payent également pas le même prix qu’en juin pour le “rêve colombien”.

Pour un investisseur américain, la situation est simple. Le marché colombien est passé d’un état où les capitaux fuyaient vers un état où ils reviennent. La question qui se pose maintenant est de savoir si les mécanismes budgétaires permettent de soutenir cette nouvelle évaluation des actifs. Le budget réel répond en partie à cette question : le problème est réel, et les réparations nécessaires prendront des années – une association industrielle estime que cela pourrait prendre quatre, six ou huit ans – et les outils du gouvernement sont limités. Le reste dépend de la capacité de l’administration de De la Espriella à réduire les dépenses, adopter sa loi budgétaire, relancer l’exploration pétrolière et maintenir la paix en même temps.

C’est une exigence très importante pour un président dont le parti ne dispose qu’un seul siège à la Chambre basse. Le marché décidera si on croit qu’il peut y parvenir. Le budget indique que le projet de loi est plus important que ce que le marché pensait. La question est de savoir si les actions resteront sur la table ou non… C’est ce qui sera déterminé au cours des six prochains mois.