Les dirigeants de BT Group réinvestissent les dividendes… Mais la véritable raison en est ce qui les génère.

La semaine dernière, Allison Kirkby, PDG de BT Group, a utilisé ses dividendes pour acheter8 280 parts supplémentairesDans l’entreprise qu’elle dirige, deux autres cadres supérieurs ont fait de même. Les documents ont été soumis…Le 11 septembre, les actions ont été traitées conformément aux procédures habituelles prévues par les règles relatives aux abus sur le marché européen.– Transparence de routine, rien de dramatique.

La réaction instinctive face à l’achat d’actions par les dirigeants est de penser que ce signal est plus important qu’il ne l’est en réalité. Mais cela ignore la question plus intéressante : il s’agissait de reinvestissements de dividendes, et non d’achats sur le marché ouvert. Kirkby et ses collègues n’ont pas envoyé de chèques ; ils ont plutôt transféré l’argent qu’ils avaient déjà reçu en dividendes dans des actions supplémentaires. Ce qui signifie que l’histoire réelle ne concerne pas la conviction des personnes impliquées, mais plutôt si les dividendes qu’ils reçoivent sont suffisamment stables, et si le système de flux de trésorerie qui les soutient va changer.

BT Group est le plus grand opérateur télécom du Royaume-Uni. C’est l’entreprise qui possède les lignes de bande passante et les lignes téléphoniques qui connectent la plupart des foyers et entreprises britanniques.580 000 actionnaires individu possèdent ses actions. C’est une base importante provenant de la privatisation de 1984.Cela a fait de BT l’une des entreprises les plus populaires du pays. L’entreprise est cotée sur la Bourse de Londres sous le symbole BT.A, et sur les marchés dérivés américains sous le symbole BTGOF.

Pour l’exercice financier se terminant en mars 2026, les chiffres révèlent une situation typique dans le secteur des télécoms. Les revenus ont diminué.4 % pour 19,6 milliards de livres sterlingSous l’effet de la baisse des activités de consommation et des entreprises, ainsi que des retraits d’investissements dans les opérations internationales. Les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – la mesure que BT utilise pour décrire son profit en espèces réel – sont restés stables.8,2 milliards de livres sterlingÉconomies de coûts580 millions de livres sterlingCes efforts, combinés aux réductions de la main-d’œuvre et à l’optimisation de l’énergie, ont permis d’éviter la baisse des profits qui est généralement accompagnée d’une diminution des revenus.

Cependant, l’élément important pour le dividende est le flux de trésorerie gratuit. Après les dépenses…5,1 milliards de livres sterling pour les dépenses de capital— principalement en construisant son réseau Full-Fiber Openreach — produit par BT1,5 milliard de livres sterling en flux de trésorerie libre normalisé pour l’année.C’est suffisant pour couvrir le dividende annuel total d’environ 550 millions de livres sterling.8,32 pence par actionsur environ 6,6 milliards d’actions), avec environ 1 milliard de livres sterling restant pour le service de la dette, les cotisations à la retraite et une délévergisation progressive. Le ratio de paiement en espèces se situe autour de44 pour centCela signifie que les dividendes sont bien couverts par l’argent liquide réel que l’entreprise produit.

Voici les termes qui doivent être compris par les investisseurs dans le domaine des dividendes. Tout cet investissement en CAPEX n’est pas permanent. BT se trouve dans sa phase de croissance, où il construit des infrastructures de fibre optique.25 millions de locaux au Royaume-Uni – un objectif qu’il espère atteindre d’ici la fin de l’année 2026.Une fois que le réseau est en place, les dépenses diminuent. La direction guide les dépenses de capitaux…Une perte de plus de 1 milliard de livres sterling est prévue entre maintenant et 2030.Ce n’est pas une petite somme par rapport à un montant de 5,1 milliards de livres sterling : les coûts de construction sont environ 20 % inférieurs, et presque toute cette réduction se traduit par un flux de trésorerie gratuit.

L’entreprise prévoit que le flux de trésorerie net normalisé augmentera.Environ 2 milliards de livres sterling au cours de l’exercice budgétaire de mars 2027, et environ 3 milliards de livres sterling à la fin de la décennie.Si ces chiffres sont vrais, alors le dividende peut croître. La direction a déjà fait des engagements en ce sens.Des augmentations de dividendes de 10 % à 30 % en 2027 et au-delà – conditionnées par la réussite à atteindre des indicateurs financiers conformes à un rating de crédit BBB+., dont BT n’est pas encore complètement là.

Un taux de distribution de liquidités de 44 % aujourd’hui signifie que une augmentation du flux de trésorerie gratuit de 1,5 milliard de livres sterling à 3 milliards de livres sterling permettrait à BT d’avoir une grande flexibilité. À 3 milliards de livres sterling, les dividendes pourraient théoriquement augmenter de près du double par rapport à leur niveau actuel avant d’atteindre le même ratio de couverture des dettes. Bien sûr, l’entreprise possède également…20 milliards de livres sterling de dettes nettes et un déficit de pensions de 4,2 milliards de livres sterlingsAinsi, une partie de cet argent supplémentaire sera utilisée pour diminuer le risque sur le bilan, plutôt que de financer les actionnaires. La politique des dividendes indique clairement que la croissance est la priorité, et les « distributions améliorées » ne seront versées qu’après que les indicateurs de crédit soient au niveau BBB+.

C’est tout à fait normal. Le montant actuel de la distribution est déjà couvert. La question pour l’investisseur de revenus n’est pas de savoir si les dividendes sont sûrs aujourd’hui – à ce niveau de couverture, ils le sont. La question est plutôt de savoir si les performances de l’entreprise répondent vraiment aux promesses faites par la direction.

La mécanique est simple. Les clients utilisant le réseau fibre optique paient plus que les clients utilisant le réseau cuivré traditionnel. Les revenus d’Openreach ont augmenté.1 pour cent l’an dernierSoutenu par des augmentations de prix liées au CPI et par une amélioration de la composition des investissements vers des connexions à fibres de valeur plus élevée. Le réseau de fibres coûte également moins cher à entretenir sur le long terme que l’infrastructure en cuivre qu’il remplace. Ainsi, on observe une augmentation des revenus et une diminution des coûts d’exploitation, ainsi qu’une baisse des investissements initiaux. Si la adoption des fibres continue à se poursuivre aux taux actuels et si le pouvoir de fixation des prix reste stable, cela permettra une amélioration du flux de trésorerie gratuit.

Si ce n’est pas le cas, les dividendes restent couverts par les autres ressources. Même si le flux de trésorerie libre reste à environ 1,5 milliard de livres sterling, le paiement actuel de 8,32 pence reste bien couvert. BTL’entreprise a réduit ses dividendes pendant la pandémie, puis les a restaurés sous le leadership du ancien PDG. Ensuite, elle a pu augmenter ses dividendes de manière modeste sous la direction de Kirkby.Une coupure est toujours possible, mais les indicateurs de couverture et du bilan ne montrent pas de situation critique – ils indiquent plutôt qu’une entreprise dépense beaucoup actuellement, avec l’intention de réduire ses dépenses plus tard.

À un prix de partenariat proche de202 pence ; le rendement des dividendes est d’environ 4 %.Ce n’est pas un sujet qui attire l’attention dans le domaine de l’investissement en revenus, mais il ne cherche pas non plus à l’être. Il s’agit d’une rentabilité provenant d’un monopole réglementé dont les revenus passés diminuent, avec des investissements majeurs en capital, et qui offre une voie claire pour réduire les dépenses et augmenter les flux de trésorerie. Le P/E futur…environ 12,7 fois le salaireCela reflète une entreprise que le marché considère comme stable, mais dont la croissance est lente – un opérateur télécoms similaire à une entreprise de services publics qui mène une transformation sur plusieurs années.

La réinvestissement des dividendes de l’entreprise ne modifie aucun des chiffres fondamentaux. Ce que cela fait, c’est nous rappeler un point pratique : le plan de réinvestissement des dividendes de BT permet à tout actionnaire de faire exactement ce que a fait Kirkby : transférer automatiquement les dividendes en espèces en plus de actions.Une taxe de 1 pour cent, qui inclut également l’impôt de réserve sur les timbres.C’est moins cher que d’acheter des actions individuellement. Le plan n’est pas nouveau, et l’utilisation qu’en font les dirigeants n’est pas particulièrement remarquable. Mais c’est un rappel utile : lorsque vous possédez des actions avec un rendement de 4 % et que le paiement des dividendes est suffisamment élevé, réinvestir permet de gagner davantage de parts de cette même ressource financière. Et si le plan de réduction des dépenses de développement du management fonctionne vraiment, vous possederez alors plus de actions d’une entreprise qui peut vous payer davantage.

Le risque n’est pas le dividende actuel. Le risque réel est la capacité de l’entreprise à exécuter ses projets. BT a besoin d’une augmentation de la demande pour continuer à croître, d’un pouvoir de fixation des prix suffisant, et de réductions de coûts. Si ces trois facteurs se réalisent, le dividende augmentera et l’entreprise générera des liquidités excédentaires significatives. Mais si rien de cela ne se produit, on se retrouve avec un rendement de 4 % sur une entreprise qui porte 20 milliards de livres sterling de dettes et dont les revenus diminuent progressivement. Aucun de ces scénarios n’est une crise… mais ils représentent des résultats très différents pour l’entreprise.

Pour un investisseur à revenu fixe, la conclusion pratique est simple : le système de flux de trésorerie actuel suffit pour couvrir les dépenses. L’objectif est de générer encore plus de revenus dans quatre ans, lorsque la construction des infrastructures sera terminée et que les dépenses diminueront. Les dividendes ne sont pas une chance aléatoire ou une arnaque financière – c’est plutôt un revenu garanti provenant d’une entreprise qui cherche à transformer les dépenses importantes liées aux infrastructures en flux de trésorerie stables. Le succès de cette transformation déterminera si le revenu augmentera, et dans quelle mesure BT pourra se permettre de dépenser moins que ce qu’elle paie.