Brookfield a essayé d’acheter la même entreprise de plomberie quatre fois cette année.

Brookfield a essayé d’acheter la même entreprise de plomberie quatre fois cette année.

La quatrième offre est de 4,75 dollars australiens par action en espèces. Cela fait que la valeur de Reliance Worldwide Corporation est estimée à un valor de l’entreprise de…4,1 milliards de dollarsL’entreprise fabrique des raccords de plomberie de type “push-to-connect” sous la marque SharkBite, entre autres. C’est également le plus grand fabricant de ces raccords cachés au fond du tuyau au monde. Reliance a accepté d’ouvrir ses comptes pour une période de quatre semaines dédiée à l’analyse financière.

C’était beaucoup d’efforts pour quelque chose qui semble être une entreprise vendant des pièces de plomberie. Mais l’essentiel est que cette opération ne fait sens que si l’on comprend que Brookfield fabrique une machine de plomberie qu’elle a développée en secret depuis 2018.

Brookfield n’est pas n’importe quelle société de private equity. C’est une société spécialisée dans la gestion d’actifs infrastructure qui achète des actifs qui génèrent des flux de trésorerie stables, et les détient pendant de longues périodes. Ses fonds infrastructure ont généralement une durée de gestion de 10 à 12 ans. La société ne favorise pas les transactions rapides.

En 2018, Brookfield Infrastructure a acquis Enercare, une entreprise canadienne de services immobiliers.4,3 milliards de dollars américainsEnercare inclut Service Experts, une plateforme de services de climatisation et d’électricité résidentielle basée aux États-Unis. Aujourd’hui, Service Experts exploite environ 80 points de service dans 31 États, et génère environ…1 milliard de dollars de chiffre d’affaires annuelBrookfield a conservé la marque Enercare au Canada, et Service Experts aux États-Unis. Il a ensuite passé des années à développer Service Experts grâce à des acquisitions et fusions, jusqu’à ce que cette entreprise devienne l’une des cinq principales entreprises spécialisées dans les systèmes de climatisation résidentielle sur le marché.

Ensuite, à la fin de l’année 2025, Brookfield a fait quelque chose d’inhabituel pour une plateforme soutenue par les fonds de capital-risque : elle a annoncé que Service Experts allait abandonner complètement les opérations d’acquisition et de fusion. Les raisons indiquées étaient que les évaluations des actifs dans ce secteur devenaient peu attrayantes, et que l’intégration de petits prestataires dans le modèle de Service Experts était trop coûteuse sur le plan opérationnel. Le modèle de franchise, en revanche, permet à Brookfield d’étendre sa marque avec les investissements des autres parties prenantes – en plus d’une redevance qui commence à 2 % et augmente jusqu’à 6 % à partir de la troisième année.

Mais voici le problème : si Service Experts arrête de faire des fusions-acquisitions, alors l’offre pour Reliance Worldwide sera la quatrième tentative de Brookfield cette année.De 4,15 dollars en avril à 4,75 dollars.Il s’agit probablement d’une dernière acquisition avant que la porte ne se referme. Ou, au minimum, il s’agit d’une acquisition que Brookfield ne veut pas perdre lors du processus de négociation.

Alors, qu’est-ce que Reliance Worldwide, au juste ? Et pourquoi est-ce important pour un opérateur de services de plomberie ?

Le SharkBite est un raccord de plomberie qui permet une connexion automatique. On y insère le raccord dans une tuyère – en cuivre, PEX ou CPVC – et un anneau de fixation et une jonction en silicone assurent une étancheur sans besoin de soudure ou de colle. C’est un produit que les plombiers apprécient beaucoup, car il permet d’économiser du temps lors des travaux. De plus, son prix est supérieur à celui des autres raccords, selon les estimations des analystes, de 10 à 15 pour cent. Le avantage concurrentiel de cette marque provient du fait que les plombiers ne veulent pas risquer de utiliser un raccord bon marché et fragile, qui pourrait fuir derrière un mur et endommager la cuisine.

Reliance possède également Cash Acme (valves de décharge de température et de pression), JG Speedfit (colleurs plastiques à attaches push-to-connect, très populaires au Royaume-Uni et en Europe) et HoldRite (supports de tuyaux et solutions anti-incendie). Les Amériques représentent plus de la moitié des ventes du groupe ; SharkBite est l’entreprise qui joue le rôle principal dans cette région.

En termes simples : Reliance occupe la partie de la production dans la chaîne de valeur du plomberie. Service Experts, quant à lui, occupe la partie de la prestation de services. Si vous possédez les accessoires que le plombier achète et le camion que le plombier utilise pour transporter ces accessoires, alors vous contrôlez une grande partie des économies liées à cette activité.

Il s’agit d’une opération d’intégration verticale. Brookfield dispose déjà d’une plateforme de services avec son programme de location Advantage – un modèle de souscription où les propriétaires payent mensuellement pour les équipements et les services de maintenance, plutôt que de payer une somme forfaitaire au départ. Aujourd’hui, ce système couvre entre 50 % et 60 % des travaux réalisés par Service Experts. En intégrant le principal fabricant de tuyaux et de accessoires dans cet écosystème, Brookfield peut contrôler davantage le flux des produits depuis l’usine jusqu’au site de construction.

C’est la logique financière traditionnelle, sous une forme d’infrastructure.

Les prix révèlent eux-mêmes pourquoi le conseil d’administration de Reliance était prêt à négocier dès le début.

L’action a été fortement chiffrée. Elle est en baisse d’environ…40 % de sa hausse en 2024Les droits de douane américains réduisent les marges bénéficiaires. Reliance a lui-même quantifié l’impact des droits de douane pour l’exercice 2026.25 millions à 30 millionsLe prix du cuivre est resté volatil et élevé. Le bronze est une matière première essentielle pour les accessoires produits par SharkBite. Reliance a pour objectif de retirer complètement le cuivre de ses produits d’ici la fin de l’exercice 2029. Le marché du logement et des rénovations – qui représente la majeure partie des revenus de Reliance – est affecté par les taux d’intérêt élevés. L’EBITDA ajusté pour le premier semestre 2026 a diminué de 22,5 %, atteignant 111,4 millions de dollars.

L’offre de Brookfield, à 4,75 dollars, est supérieure au plus haut niveau atteint par les actions au cours des 52 semaines : 4,62 dollars. C’est donc un prix supérieur même au sommet récent des actions ; ce n’est pas seulement un prix supérieur à celui où les actions étaient en mauvais état pendant la majeure partie de l’année. L’historique des offres – 4,15 dollars, 4,25 dollars, 4,50 dollars, puis 4,75 dollars – montre que l’acheteur a progressivement augmenté son prix, tandis que la valeur de l’action diminuait.

La structure du processus est également intéressante à noter. Le document signé par les parties confère à Brookfield quatre semaines de exclusivité, et empêche Reliance de proposer ou discuter d’offres concurrentes. Si les parties passent à un document officiel relatif à la mise en œuvre du plan, Reliance aura alors 30 jours pour examiner cette offre. Goldman Sachs et Oaktower Partnership ont été engagés en tant que conseillers financiers, ce qui indique que Reliance veut s’assurer que le chiffre final soit correct, et non simplement conclure l’accord.

Il y a des raisons sérieuses de être sceptiques quant à l’économie mentionnée ici.

Les brevets fondamentaux de SharkBite arrivent à expiration. Les concurrents qui vendent des produits génériques à prix réduit entrent sur le marché. Le avantage qui rend la marque spéciale – la fidélité des clients, basée sur la promesse d’une installation sans fuites – est un avantage comportemental, et non juridique. Dès que suffisamment de produits génériques prouvent qu’ils ne provoquent pas de fuites, le prix premium diminue. Reliance a reconnu ce risque.

L’exposition tarifaire est structurelle, et non cyclique. Reliance est une entreprise australienne dont la majeure partie des revenus provient aux États-Unis. Tant que l’entreprise continue de fabriquer et d’expédier des produits sur le marché américain, les politiques commerciales constituent un risque permanent. La dépendance au cuivre représente un autre risque lié aux coûts des matières premières ; le plan visant à éliminer cette dépendance d’ici 2029 s’attaque à ce problème, mais il n’est pas résolu pour l’instant.

Et puis, il y a la question de ce que Brookfield fera avec Reliance une fois que l’accord sera finalisé. Brookfield dispose de ses fonds d’infrastructure – des capitaux à long terme, sans pression de sortie imminente. Cela est avantageux pour la patience, mais cela soulève la question de savoir si l’intégration entre une entreprise de fabrication et une entreprise de services basée sur des franchises permettra vraiment d’augmenter les bénéfices, ou si cela ne fera que rendre le portefeuille de produits de Brookfield un peu plus important, mais plus difficile à vendre.

Service Experts s’engage maintenant entièrement dans le franchiseing, avec des objectifs d’environ30 territoires de franchise d’ici la mi-2027Et environ 20 nouveaux partenaires de franchise chaque année après cela. Le modèle de franchise génère des royalties et des frais liés à la technologie. Si les produits de Reliance permettent aux entreprises Service Experts d’installer leurs produits sous des conditions avantageuses, alors il s’agit d’une véritable synergie entre les entreprises. Mais si l’intégration est difficile ou si le réseau de franchise ne adopte pas les produits de Reliance, alors il s’agit simplement de deux entreprises distinctes qui partagent une même société mère.

Le modèle le plus simple est le suivant : Brookfield construit une plateforme de services de plomberie et de services domestiques intégrés verticalement, tandis que Reliance représente la dernière pièce importante nécessaire pour compléter cette plateforme. La question n’est pas de savoir si Brookfield veut cette transaction – le rythme des quatre offres reçues indique que oui. La question est plutôt de savoir si les avantages compétitifs de SharkBite sont suffisamment solides pour justifier une valeur d’entreprise de 4,1 milliards d’australiens, dans un monde où les brevets expirent, les tarifs douaniers constituent une taxe structurelle, et où le marché des rénovations immobilières est sensible aux taux d’intérêt.

La offre est supérieure aux hauteurs récentes du cours de l’action. C’est un prix qui mérite que les analystes prennent note. Mais les primes indiquent ce que un acheteur est prêt à payer, et non si les conditions économiques resteront stables une fois que l’accord sera conclu et que l’intégration commencera.

Les fonds d’infrastructure de Brookfield disposent d’une période de dix ans pour se développer. C’est suffisant pour que le modèle de franchise puisse se développer, pour que la transition vers le cuivre soit achevée, et pour que l’effet des brevets soit soit géré de manière acceptable, soit considéré comme coûteux. Le risque et les bénéfices sont donc sur la même période temporelle.