La politique de “IA privée” de Broadcom est réelle. Le cours de l’action est basé sur autre chose.

Broadcom a lancé…VMware Private AI CloudPlus tôt cette semaine, une entreprise a lancé un produit qui permet aux entreprises ordinaires d’exécuter des modèles d’intelligence artificielle sur leurs propres serveurs, plutôt que de devoir louer du matériel informatique aux géants du cloud public. À première vue, cela ressemble à un nouveau moteur de croissance pour l’industrie de l’IA… et c’est une raison de acheter ces actions. La réaction du marché face aux résultats financiers de Broadcom le jour suivant montre une histoire différente.

L’entreprise a enregistré un chiffre d’affaires record cette fois-ci. Les revenus ont atteint 29,59 milliards de dollars, soit une augmentation de 86 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices ajustés par action ont atteint 3,32 dollars, ce qui dépasse les estimations des analystes, qui étaient d’environ 3,24 dollars. Les revenus liés aux semi-conducteurs numériques ont augmenté de 221 % annuellement et de 54 % sur un trimestre donné – c’est une progression significative, et non une diminution.

Les actions ont chuté. Elles ont baissé d’environ 5 % pendant la période de trading prolongée après le rapport, et ont encore diminué lors de la séance suivante. Au cours du dernier mois, les actions ont perdu plus de 15 %. Cette différence entre les chiffres positifs et le prix en baisse est l’essence même de la situation. Cela explique exactement comment un investisseur doit interpréter l’évolution des marchés liés à l’IA privée.

Le tableau de scores est rempli d’attentes.

Le secteur d’IA de Broadcom ne concerne pas vraiment les logiciels pour entreprises. Il s’agit plutôt d’une entreprise spécialisée dans la conception de puces pour quelques grandes entreprises de cloud computing. Google, Meta et OpenAI donnent à Broadcom des idées d’architecture ; Broadcom alors conçoit les puces personnalisées que ces entreprises utilisent dans leurs centres de données. En octobre dernier, OpenAI et Broadcom ont annoncé…Une collaboration visant à déployer 10 gigawatts d’accélérateurs conçus par OpenAI.– Une relation de fourniture mesurée en milliards.

C’est là que se trouvent les fonds. Broadcom prévoit maintenant…Les revenus liés aux semi-conducteurs d’IA seront de 58 milliards de dollars cette année fiscale, de 115 milliards de dollars l’année suivante, et de 230 milliards de dollars en 2028.Même selon les critères de l’excitation liée aux infrastructures d’IA, ce type de multiplication est vraiment agressif.

Alors pourquoi les actions ont-elles chuté après un trimestre qui les soutenait ? Parce que le seuil du marché était déjà plus élevé que celui du trimestre précédent. Broadcom avait prévu des revenus pour le prochain trimestre…34,8 milliards de dollars, soit un peu moins que les 35 milliards de dollars approximativement.Les analystes demandaient ce genre de choses. Et le seul secteur qui a été négligé, c’est le logiciel d’infrastructure – le marché VMware, qui produit le produit Private-AI.8,75 milliards de dollars, contre 8,82 milliards de dollars attendus.

Le marché ne se soucie pas de l’accélérateur d’IA ; il s’inquiète plutôt de savoir si le prochain trimestre et les trimestres suivants permettront à ce bar à hausse de continuer à augmenter.

Ce que la « IA privée » change réellement

C’est le contexte du nouveau produit. VMware Private AI Cloud représente l’essai de Broadcom pour proposer une deuxième solution : l’utilisation de l’IA pour les entreprises qui veulent contrôler leurs données – banques, systèmes de santé, fabricants – et qui exécutent des modèles en interne, grâce au logiciel de VMware. Broadcom a toujours mis en avant cette idée ; l’an dernier, elle a même été rachetée.“Services d’IA privés” en abonnements à VMware Cloud FoundationAinsi, les clients peuvent bénéficier de la couche d’IA sans avoir besoin d’une licence séparée.

Cela représente une opportunité à long terme pour élargir la base de clients d’AI en dehors des quelques hyperscalers. Mais, par rapport au secteur des composants personnalisés, ce chiffre est faible et ne croît pas rapidement. Le produit logiciel VMware représente environ un tiers des revenus de Broadcom ; ce trimestre, il était le troisième produit qui montrait le moins de progression.

C’est aussi là que réside l’aspect inhabituel de l’économie de Broadcom. Broadcom ne construit pas ses propres usines ; il conçoit des puces et fait appel à des fabricants comme TSMC pour les produire. C’est pourquoi ses dépenses d’investissement sont très faibles, même lorsqu’il finance des projets liés à l’intelligence artificielle. Le résultat est une immense source de cash : un flux de trésorerie opérationnel d’environ 40 milliards de dollars sur l’année écoulée, avec un taux de marge de trésorerie supérieur à 40 %. De plus, le cours de l’action de Broadcom est d’environ 44 fois les revenus antérieurs, avec une capitalisation boursière d’environ 1,7 trillion de dollars.

Les prochains points de contrôle

Pour un débutant, le point clé est simple : un titre qui parle de « IA privée » n’est pas la force motrice qui fait avancer cette entreprise. La véritable force motrice, c’est l’accélération personnalisée, ainsi que la volonté de Google, Meta et OpenAI de continuer à signer des accords de fourniture avec Broadcom, plutôt que de développer ces technologies en interne.

Donc, les chiffres à surveiller sont ceux qui comptent vraiment pour le marché. Premièrement, il s’agit de savoir si les prévisions de revenus liés à l’IA de 58 milliards de dollars pour cette année et de 115 milliards de dollars pour l’année prochaine sont réalistes. Un seul trimestre en dessous de ces objectifs aura un impact plus important sur les actions que n’importe quel annonce concernant des logiciels d’entreprise. Deuxièmement, il faut savoir si l’effort déployé dans le domaine de l’IA privée est efficace. Il faut donc suivre les revenus liés aux logiciels d’infrastructure de VMware : ces revenus ont été inférieurs cette fois-ci. Si ce secteur cesse de croître, le produit ne constitue pas encore une véritable opportunité commerciale.

La condition de pause est la même que celle qui s’applique toujours à Broadcom : les revenus générés par les accélérateurs d’IA sont concentrés chez un petit nombre de clients. Le fait d’avoir une relation de leadership avec ces clients, ainsi qu’un accord de fourniture, ne suffit pas pour garantir une commande durable. Si l’un de ces contrats se détériore – soit en raison d’une diminution des investissements des hyperscalers, soit parce que le client prend en charge la conception des puces en interne – alors le multiple de profit de 44 fois sera réinitialisé plus rapidement que n’importe quel logiciel de cloud privé peut le rattraper. Jusqu’à then, le marché paie pour le développement des accélérateurs d’IA, et l’avancée dans le domaine de l’IA privée n’est qu’une note de bas de page dans les communiqués de presse.