Broadcom : Le marché cherchait la perfection, mais a obtenu plutôt la croissance.

Broadcom : Le marché cherchait la perfection, mais a obtenu la croissance au lieu de cela.

Broadcom a atteint son plus haut niveau en 52 semaines le même jour où elle a annoncé des résultats record pour le deuxième trimestre. Par la suite, l’action a chuté d’environ 20 % au cours des deux semaines suivantes, car le marché n’a pas obtenu ce qu’il voulait… Ce n’est pas parce que l’activité de l’entreprise s’est ralentie. C’est ce genre de réaction qui crée des opportunités d’achat.

Voici ce qui s’est réellement passé. Revenus liés à l’IA au deuxième trimestre.a augmenté de 143 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 10,8 milliards de dollars.L’entreprise30 milliards de dollars réservés pour les commandes de puces d’IALes directives de Q3 exigeaient un chiffre d’affaires total de 29,4 milliards de dollars, et 16 milliards de dollars uniquement pour les revenus liés à l’IA – ce qui représente plus du triple par rapport à l’année précédente. Les livraisons d’IA au cours de l’année entière ont été augmentées à plus de 10 gigawatts pour l’année 2027.

Le marché a réprimandé cette entreprise, car le PDG Hock Tan n’a pas augmenté la cible de revenus liés à l’IA à long terme de 100 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent. De plus, il a changé sa stratégie pour se concentrer uniquement sur les chips, abandonnant ainsi les plans de vente de systèmes AI complets. TD CowenLes résultats ont été considérés comme décevants.Car le marché anticipait en même temps des gains significatifs et des hausses sur toutes les métriques.

Le seul problème est que les mathématiques ne soutiennent pas la narration.

Quatre choses que la vente a ignorées

L’écart entre les réservations et les expéditions est de 20 milliards de dollars.L’entreprise Broadcom a livré 10,8 milliards de dollars en puces d’IA au cours du dernier trimestre. Le stock de commandes s’élève à 30 milliards de dollars. La différence n’est pas due à un problème de demande – c’est plutôt un problème de timing. Tan lui-même a souligné que les livraisons sont espacées, car les clients des hyperscalers doivent aligner d’autres composants d’infrastructure. Ce stock de commandes représente en réalité des revenus réels qui attendent d’être générés, et non pas une simple idée.

Q3 est l’histoire réelle, mais elle n’a pas encore eu lieu.L’entreprise a enregistré des revenus d’environ 29,4 milliards de dollars au troisième trimestre. Les revenus liés aux chips d’IA devraient augmenter de plus de 200 % par rapport à l’année précédente, atteignant 16 milliards de dollars. Ces chiffres dépassent les estimations de revenus de consensus à 28,53 milliards de dollars, ainsi que les estimations de BPS de consensus.Appel téléphonique de présentation des résultats du 2 septembreOn verra si Broadcom a atteint ces objectifs… et si l’objectif à long terme de 100 milliards de dollars est révisé à la hausse pour la première fois.

L’opération de compression de la valeur est déjà en cours.Le cours de Broadcom est calculé selon un ratio PEG de 0,51 – le multiple des revenus futurs est inférieur à la moitié du taux de croissance. Les analystes prévoient que le chiffre d’affaires par action pour l’exercice 2026 sera d’environ 10,24 $, soit une augmentation de 81,9 % par rapport à l’exercice 2025. La action…retiré de ses hauteursCe taux de croissance se situe donc dans la fourchette de 25 à 30 fois les revenus futurs. Un ratio PEG inférieur à 1,0 pour une entreprise qui connaît une croissance des revenus par action à ce rythme constitue l’équivalent du “GARP” classique. Pour comparaison, Marvell Technology est évaluée à un ratio EV/EBITDA de 72,5, tandis que Broadcom est évaluée à 46,3. Cependant, Broadcom connaît une croissance des revenus de 32 % et une augmentation du flux de trésorerie libre de 44 % par an.

4. Les sentiments des analystes ne ont pas changé.Quarante-quatre analystes recommandent d’acheter Broadcom.Aucun vente. Le prix cible moyen est d’environ$519Cela signifie qu’il y a environ 30 % de potentiel d’augmentation par rapport aux niveaux actuels. Le niveau de cible le plus élevé indiqué par Evercore est de 582 $. La tendance générale ne s’est pas modifiée, malgré la baisse des cours. Cela signifie que la pression de vente provenait de l’positionnement des investisseurs, et non de changements dans les fondamentaux du marché.

La narration falsée

La thèse du ours est simple : la croissance de l’AI chez Broadcom ralentit, la concentration des clients représente un risque, et Nvidia s’approche de la production de semi-conducteurs personnalisés. Aucune de ces affirmations n’est fausse en soi. Mais toutes ignorent la réalité opérationnelle.

Les ASIC personnalisés de Broadcom (circuits intégrés conçus pour des charges de travail spécifiques des clients) ne rivalisent pas avec les GPU polyvalents de Nvidia en termes de flexibilité lors du entraînement des modèles. Ils gagnent cependant en termes de coûts d’inférence à grande échelle. C’est pourquoi Google…Elle a prolongé sa partenariat avec Broadcom jusqu’en 2031.Meta bloquée.Déploiements de multi-gigawatts jusqu’en 2029Et Anthropic a généré 3,5 gigawatts de puissance de calcul. Six clients principaux, des contrats à long terme, et 30 milliards de dollars en commandes : ce n’est pas un risque lié à la concentration des activités, mais plutôt une visibilité sur les revenus.

L’approche « uniquement en produits dérivés » n’est pas vraiment une retraite, mais plutôt une stratégie de concentration. La compétence principale de Broadcom est le design de semi-conducteurs, et non l’intégration de systèmes. Le retrait de cette activité d’intégration de systèmes peut avoir déçu les investisseurs qui espéraient un marché plus large. Mais cela élimine les risques d’exécution, et permet de maintenir des marges stables : 68 % de marge brute, 43 % de marge opérationnelle, et 43 % de flux de trésorerie libre. Ces marges ne sont pas le fruit du hasard ; elles résultent de la capacité de Broadcom à faire ce qu’elle fait le mieux.

Le catalyseur et le risque

Les résultats financiers du 2 septembre constituent un événement important. Broadcom doit respecter la prévision de revenus liés à l’IA de 16 milliards de dollars, et atteindre l’objectif à long terme de 100 milliards de dollars. Si cela se produit, les actions de l’entreprise pourraient retrouver une tendance positive vers 500 dollars, soit le niveau indiqué par les analystes moyens, qui est de 519 dollars.

Le principal risque est le retard dans l'exécution des contrats. Hock Tan a reconnu que les commandes actuelles ne sont pas destinées à une livraison immédiate. Si les revenus liés à l’IA au troisième trimestre sont significativement inférieurs à 16 milliards de dollars, ou si les prévisions de livraison pour 2027, soit plus de 10 gigawatts, deviennent incertaines, le marché pourrait retomber à de nouveaux niveaux bas. Il y a également le problème de la pénurie de puces mémoire : Broadcom affirme avoir assuré une réserve suffisante jusqu’en 2027, mais les pénuries de composants peuvent se propager.

Le titre pourrait devoir trouver un niveau de stabilisation plus solide dans la zone de consolidation allant de 380 à 400 dollars avant qu’il ne soit réévalué. Mais les calculs futurs sont déjà beaucoup plus intéressants que ce que la narrativité de la panique suggère.

Avec un ratio P/E de 0,51 et une croissance du chiffre d’affaires de 82 %, Broadcom ne prend pas en compte l’augmentation des revenus liés à l’IA, qui est déjà en déclin.