Le boom de l’IA personnalisée de Broadcom repose sur les technologies de TSMC.

Broadcom a réalisé un chiffre d’affaires que n’importe quel sceptique concernant l’IA personnalisée ne pourrait pas avoir imaginé. Au cours des trois mois qui se sont écoulés jusqu’au début du septembre, elle a vendu16,7 milliards de semi-conducteurs d’IA– Plus de trois fois le chiffre enregistré l’an dernier – et l’entreprise parle maintenant de…230 milliards de dollars pour les activités liées aux puces personnalisées et aux réseaux d’ici la fin de l’année fiscale 2028.Et pourtant, il ne fait rien de tout cela. La majeure partie de cette production dépend d’un seul fournisseur pour les étapes de fabrication et de l’emballage avancé : Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Cependant, des fournisseurs d’emballage secondaire comme ASE, SPIL et Amkor s’occupent également des commandes excédentaires.

Ce n’est pas une note de bas de page concernant l’histoire de Broadcom. C’est plutôt la structure du marché. L’essor de l’IA personnalisée qui porte le nom de Broadcom est réalisé par l’intermédiaire d’un seul propriétaire. Ce propriétaire augmente les loyers au moment même où le locataire promet la plus grande croissance de son histoire. Ce que cela signifie pour chaque action en bourse est une question importante à se poser.

Le boom, en un seul chiffre

Broadcom ne vend pas le produit le plus avancé en matière d’IA. Il vend plutôt…autresLes chips sont les accélérateurs personnalisés que Google, Meta, OpenAI et Anthropic utilisent pour exécuter leurs modèles de manière moins coûteuse qu’avec des GPU Nvidia standard. De plus, il y a aussi le silicone de réseau Ethernet qui permet de les connecter entre eux. Au troisième trimestre financier, les revenus liés aux semi-conducteurs d’IA de cette entreprise ont atteint 16,7 milliards de dollars.+221 % en glissement annuelC’était un taux de croissance séquentiel de 54 % par rapport à…Revenu total de l’entreprise : 29,59 milliards de dollars.

C’est l’échelle qui fait que l’histoire mérite d’être prise en compte. La direction de Broadcom a incité Wall Street à s’attendre à…Les revenus liés aux puces AI et aux réseaux augmenteront de 2,6 milliards de dollars en 2022 à 230 milliards de dollars en 2028.L’entreprise affirme que son développement de deux ordres de grandeur est soutenu par une capacité solide en matière de wafers, de mémoire et d’emballage, ainsi qu’une grande quantité de commandes enregistrées. La raison pour laquelle les principaux acheteurs continuent à se réinscrire : les ASIC personnalisés coûtent très cher pour les hyperscalers.Environ 30–50 % moins de coûts d’utilisation totaux par rapport aux GPU polyvalentes utilisées pour des charges de travail spécifiques..

Maintenant, comparez cette croissance avec un fait physique tangible.

Pourquoi TSMC est le propriétaire, et non un fournisseur

Un accélérateur d’IA n’est pas un seul chip. C’est plutôt une stack : le die de calcul, la mémoire à haut débit qui l’accompagne, et un interposant en silicium qui les relie ensemble dans un seul package. Cette étape finale – la technique CoWoS de TSMC – est…Nœud le plus étroit de la chaîne d’approvisionnement en IAMême après que le chip informatique soit fabriqué avec précision sur un nœud de pointe, il reste inutilisé jusqu’à ce qu’il soit emballé. En 2026, ces produits sont déjà épuisés, avec des délais de livraison allant même au-delà d’une année.

Broadcom est l’un des deux ou trois principaux acheteurs de cette capacité rare. Il exige…Environ 300 000 wafers CoWoS en 2026, et environ 484 000 en 2027.Ses objectifs de revenus sur plusieurs années ne sont crédibles que parce qu’il a réussi à s’en tenir aux délais prévus.Capacité de fonderie et d’emballage jusqu’en 2028Mais fixer les capacités d’occupation est précisément le langage des locataires, et non celui des propriétaires.

Et le propriétaire se comporte comme tel. Avec une demande de nœuds avancés et une quantité de matériel qui dépasse l’offre, les rapports indiquent que…Le prix de l’emballage CoWoS de TSMC peut augmenter jusqu’à 20%.L’entreprise a également demandé aux clients de s’attendre à…Une augmentation de prix de base de 5 à 10 %, ainsi qu’une surtaxe sur les commandes de matériel informatique de haute performance en excès, à partir du début de l’année 2027.L’entreprise qui possède tous les postes de péage est en train de réécrire les tarifs des péages.

Cela se résume en une véritable différence dans le rôle économique. Broadcom est le créateur, et la conception représente un véritable avantage commercial.environ 65 % en chiffre brut pour ses puces d’IAMais c’est un investissement dans les installations physiques. TSMC est le collecteur de redevances : elle demande des frais de location pour chaque puce AI que quelqu’un vend, que ce soit les ASIC personnalisés de Broadcom, les GPU de Nvidia ou les accélérateurs d’AMD. Le pouvoir de tarification de TSMC est donc devenu un facteur clé de son profit, plutôt qu’un risque lointain.

Quel prix la bande a déjà fixé

Ces deux actions ont évolué dans des directions opposées cette année, et le marché a effectivement défini leurs rôles respectifs. Jusqu’à début septembre, TSMC a augmenté d’environ 43 % sur la période actuelle, avec une hausse de près de 32 % sur les 120 jours écoulés. Quant à Broadcom, elle a augmenté d’environ 5 %, mais a chuté d’environ 13 % au cours des 20 derniers jours – ce qui est le résultat de…Un quart qui dépassait les prévisions, mais qui a guidé le suivant légèrement en dessous des attentes.Un niveau de qualité très élevé.

La valorisation raconte la même histoire, mais du côté opposé. TSMC est cotée à environ 33 fois les résultats récents ; elle partage une théorie plus simple : elle profite de chaque chip d’IA sur le marché où personne ne rivalise sérieusement avec elle à l’avant-garde. Broadcom, quant à elle, est cotée à environ 45 fois les résultats récents, car le marché paie pour les marges liées au design, ainsi que pour la part qui revient aux ASIC personnalisés qu’elle possède.

C’est la discipline qui compte ici. La dépendance entre Broadcom et TSMC est confirmée et durable : Broadcom ne peut pas fabriquer ou emballer ses propres accélérateurs de manière réelle. TSMC ne peut pas être remplacé dans l’immédiat. Cette relation représente donc un véritable obstacle, plutôt qu’un simple goulot d’étranglement temporaire. C’est le tableau complet. Ce n’est pas, en soi, une décision concernant les deux actions.

L’asymétrie que le plan suggéré par la carte avait suggérée est désormais résolue de part et d’autre. La augmentation des frais de location de TSMC est désormais discutée ouvertement, et une grande partie de sa réévaluation s’explique par cela. Le “maître de loyer caché” n’est donc plus caché. La croissance de Broadcom est enorme, mais ses attentes sont exigeantes : il doit continuer à obtenir des contrats pour la fabrication de composants ASIC, à obtenir des parts suffisantes en HBM et en emballages, à mesure que ses clients augmentent, et à supporter les coûts croissants de TSMC sans que leurs impacts ne se fassent sentir dans les marges déjà critiquées. La relation structurelle est bien réelle. Mais savoir si ce prix reste un avantage décisif est une question distincte… Et ces deux questions sont plus difficiles à distinguer maintenant, car les deux entreprises ont déjà changé de position.

Ce qui est confirmé, c’est la dépendance en soi. Les puces d’IA personnalisées, quel que soit le nom de l’entreprise qui les fabrique, passent toutes par le même processus de traitement. Posséder cette technologie à grande échelle signifie payer le “propriétaire” de ces puces… Et ce “propriétaire” a décidé que le prix devait augmenter.