Le trimestre d’AI de Broadcom a été vendu. Le changement dans les processus d’inference est la raison pour laquelle l’année 2027 semble prometteuse.

Broadcom a juste annoncé l’un des meilleurs trimestres de son histoire, mais les actions de l’entreprise ont quand même chuté.Les revenus ont augmenté de 86 %, atteignant 29,59 milliards de dollars., etLes revenus liés aux chips d’IA ont atteint 16,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 221 % par rapport à l’année précédente.Les revenus ajustés de 3,32 dollars par action ont dépassé les attentes pour le neuvième trimestre consécutif. Jusqu’à vendredi…Les actions ont chuté de 4 % supplémentaires, pour atteindre environ 353 $.Il y a une baisse d’environ 16 % au cours du dernier mois. Si vous êtes débutant dans ce domaine, cela signifie que l’entreprise a connu une croissance rapide, mais a également vendu des produits lors de son meilleur trimestre. La confusion est donc quelque chose qui mérite d’être résolu.

Cette baisse de valeur ne concerne pas les chiffres que Broadcom a obtenus. Il s’agit plutôt du nombre qu’elle n’a pas obteni. L’entreprise…Les revenus du prochain trimestre devraient atteindre environ 34,8 milliards de dollars.– Un peu moins que les environ 35 milliards de dollars que Wall Street espérait en secret. Une action dont le prix est fixé pour être parfait ne doit pas seulement dépasser les attentes ; elle doit également dépasser les attentes qu’on s’est déjà fixées. Si l’on rate un petit chiffre dû à une erreur de calcul, tout le processus est annulé pour une journée. C’est une question d’attentes, et non de mise en œuvre.

C’est la partie qui justifie le fait de la séparer, plutôt que de la considérer comme une réaction excessive : en réalité, la direction a continué à élever ses propres exigences. Les prévisions de revenus liés à l’IA sur toute l’année ont augmenté, passant de 56 milliards de dollars à 58 milliards de dollars. Hock Tan, qui dit souvent « nous essayons d’être conservateurs », a également présenté…Un marché des puces IA qui devrait doubler à nouveau, pour atteindre environ 115 milliards de dollars en 2027 et 230 milliards de dollars en 2028.« La demande, dit-il, dépasse actuellement même les prévisions optimistes. »

L’inférence est toute la question.

Pour un débutant, « Broadcom » ressemble à une société de fabrication de puces qui concurrence directement Nvidia. C’est une mauvaise perspective, et cela compte. Nvidia vend des puces polyvalentes qui peuvent être utilisées pour toutes les tâches liées à l’intelligence artificielle. Elle gagne dans le domaine de l’entraînement des modèles d’IA, où son système logiciel CUDA est particulièrement efficace. Broadcom, quant à elle, est le constructeur de puces personnalisées que les grandes entreprises achètent pour leurs besoins : les TPU de Google, les accélérateurs MTIA de Meta, ainsi que la nouvelle puce d’inférence développée par Broadcom en collaboration avec OpenAI, appelée Jalapeño.Il est passé du design à la production en neuf mois.Et, pour les deux entreprises, cela permet d’obtenir une performance nettement meilleure par watt que la technologie actuelle.

C’est dans cette distinction que le cycle d’IA se transforme. Le processus de formation consiste en la création d’un modèle une fois pour toute l’époque, en utilisant autant de ressources informatiques que possible. L’infernce, quant à elle, se déroule chaque fois qu’un utilisateur interroge un modèle : c’est là que les coûts, les temps de réponse et l’énergie nécessaire pour chaque tâche sont importants. Le processus de formation s’effectue grâce aux avantages compétitifs offerts par Nvidia. L’infernce, quant à elle, favorise celui qui peut effectuer une tâche donnée au coût le plus bas, à grande échelle. C’est exactement ce que permettent les puces personnalisées. Les hyperscalers ne fabriquent pas leurs propres puces par enthousiasme ; ils le font afin de ne pas devoir payer les prix exorbitants de Nvidia pour les tâches qu’ils exécutent chaque jour. Lorsque les dirigeants de ces entreprises parlent d’une transition vers l’infernce, c’est l’architecture Broadcom qui bénéficiera de cette transformation, car la demande augmentera.

C’est pourquoi les signaux de demande – les commandes à l’avance, et non les objectifs de prix – constituent les éléments qui permettent de déterminer la valeur des biens en question. Le pipeline de silicium personnalisé de Broadcom ressemble à une série d’engagements importants : Anthropic devrait atteindre 1 gigawatt cette année.En 2027, on devrait atteindre 5 gigawatts de TPUs ; en 2028, encore 10 gigawatts.OpenAI pourra augmenter sa capacité de production à 1,3 gigawatts en 2027, et à plus de 5 gigawatts en 2028. Meta, quant à elle, devrait atteindre une capacité de 3 gigawatts d’ici 2028. En termes simples, un gigawatt représente une mesure physique de la quantité de puissance qu’un client achète et utilise – c’est l’unité utilisée par les hyperscalers lorsqu’ils prévoient leurs besoins en calculs avec plusieurs années d’avance.

Pourquoi « 19x 2027 » n’est pas simplement une simple addition

Il s’agit donc d’un cas moins cher qu’il n’y paraît… Tout dépend de la manière dont les résultats sont mesurés. En se basant sur les résultats récents, Broadcom est un produit coûteux : ses revenus dépassent probablement 40 fois ceux de l’année dernière. Mais les résultats récents ne représentent que le passé… Le marché est en train de progresser rapidement. Une simple calculation montre que les revenus ajustés pour la saison financière 2026 devraient être d’environ 12 dollars par action. Si les revenus liés à l’IA doublent l’année prochaine, et si les marges restent stables, les revenus en 2027 pourraient atteindre des chiffres dans les dixaines de dollars par action. À un prix de 352 dollars par action, cela signifie que l’action est vendue à un multiple de 20 fois les revenus en 2027… Ce n’est pas bon marché, mais c’est bien moins que le multiple indiqué par les résultats récents. C’est aussi beaucoup moins cher que pour des concurrents comme Marvell ou Advanced Micro Devices.

Ces calculs sont aussi bons que les hypothèses sur lesquelles ils se basent. C’est là que les engagements de Broadcom en termes de gigawatts ont une importance réelle, différente des prévisions des analystes. En effet, il s’agit de engagements contractuels d’approvisionnement venant des principaux utilisateurs d’IA au monde, et non de simples estimations basées sur des hypothèses. Un client qui a engagé plusieurs gigawatts de commandes a déjà investi en capital et en énergie.

Qu’est-ce qui pourrait faire de cela une illusion ?

Mais une engagement n’est pas une simple contrainte. Le PDG de Broadcom a identifié les contraintes principales ; il ne s’agissait pas de la demande, mais plutôt de “terres, pouvoir et capacités physiques nécessaires pour construire des centres de données”, ainsi que des composants de pointe comme les sous-systèmes et les puces de mémoire à haut débit nécessaires pour l’IA. Hock Tan a déclaré clairement que la demande permettrait à l’entreprise de produire “beaucoup plus” de puces si l’infrastructure nécessaire existait. Il s’agit d’un problème de fourniture et de livraison, et c’est précisément ce type de problème qui détermine si un chiffre optimiste pour 2028 devient des revenus réels ou reste simplement une projection.

Il y a également une clôture compétitive autour de toute la thèse. Nvidia a remarqué que l’efficacité dans les récompenses liées à l’inférence est importante.En s’insérant dans le domaine de la personnalisation et de l’inference sur le niveau de silicium, Marvell cherche à obtenir les mêmes contrats avec des hyperscalers.Broadcom affirme que ses designs offrent des avantages en termes de coût et de performance par watt – Jalapeño et Tan prétendent que leurs solutions sont équivalentes à la nouvelle puce de Nvidia en matière d’inférence, mais à environ moitié moins cher. Cependant, il s’agit d’une affirmation que le marché doit encore vérifier, et non d’un fait établi.

Donc, cette baisse des cours n’est pas une condamnation de Broadcom. Ce phénomène s’est répété deux fois déjà.Une baisse de environ 12 % en juin.Après que la direction a donné des directives à long terme stables, et cette fois-ci, il y a eu une baisse minime des ventes – mais les revenus réels ont continué à augmenter. En ce sens, une baisse liée à un rapport positif se rapproche plus de les attentes du marché que d’une défaillance de l’entreprise. La vraie tension réside ailleurs : Broadcom n’est presque pas à un prix inférieur au 20 fois son cours actuel que si les engagements en matière de semi-conducteurs personnalisés sont réalisés, et si les engagements en termes de capacité de production sont tenus. Aucun de ces éléments n’est garanti. La demande n’est pas le problème. Le problème est de savoir si les engagements de supply et la forme de la courbe de retour future justifient encore le prix actuel. C’est la question qui vaut la peine d’être prise en compte, quel que soit le résultat du prochain trimestre.