L’IA de Broadcom permet d’imprimer de l’argent. Alors pourquoi les actions baissent-elles ?

Le 2 septembre, Broadcom a annoncé le meilleur trimestre en matière d’IA de son histoire – et ses actions ont chuté de 5 %.Les revenus liés aux chips d’IA ont atteint 16,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 221%.Il y a un an, les revenus totaux ont augmenté de 86 %, atteignant 29,6 milliards de dollars, bien plus que ce à quoi Wall Street s’attendait. Cependant, les actions de cette société ont chuté d’environ 17 % au cours du dernier mois. Pour un nouvel investisseur, cela semble contradictoire : comment une société qui connaît des performances exceptionnelles peut-elle être valorisée de manière négative ? La réponse réside dans la véritable façon dont Broadcom gagne de l’argent grâce à l’IA, et dans le fait que Broadcom est une entreprise différente de Nvidia.

Broadcom ne vend pas les accélérateurs phares qui figurent sur tous les titres de presse. Ils font partie du système d’intelligence artificielle et génèrent des revenus en échange de services fournis. Le premier type de revenus provient des puces personnalisées – Broadcom conçoit des processeurs spécialisés comme les XPU en collaboration avec un petit groupe de géants de l’informatique, notamment Google, Meta et OpenAI. Le deuxième type de revenus provient des technologies de réseau : les puces de commutation Ethernet (Tomahawk et Jericho) qui permettent de connecter des milliers d’accélérateurs au sein d’un centre de données d’intelligence artificielle. Tout ce qui concerne le calcul informatique nécessite un réseau pour fonctionner, et ce réseau est souvent celui de Broadcom. Près de 40 % des revenus de Broadcom liés aux semi-conducteurs d’intelligence artificielle proviennent aujourd’hui des services de réseau.

Cette structure est ce qui fait que le « tollbooth » devient une entreprise à fort rendement, plutôt qu’une simple entité qui cherche simplement à croître. Broadcom conçoit les puces, mais externalise la fabrication à TSMC – ses dépenses de capital sont très faibles. Les hyperscalers paient pour les composants informatiques eux-mêmes. Le résultat est une entreprise qui transforme une part exceptionnellement grande de sa revenu en liquidités : au cours du trimestre, les flux de trésorerie d’exploitation ont atteint 14,2 milliards de dollars, et les flux de trésorerie gratuits ont atteint 13,7 milliards de dollars, soit environ 46 % des revenus.Les revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP s’élevaient à 20,1 milliards de dollars.Environ 68 % de marge. C’est ce qu’un débutant doit comprendre : la demande en IA se reflète dans les résultats financiers, et non seulement dans une baisse des revenus.

Le problème est de savoir dans quelle mesure ce futur est déjà reflété dans le prix. La direction cherche à orienter les revenus liés aux semi-conducteurs dérivés de l’IA…58 milliards cette année fiscale, jusqu’à environ 115 milliards l’année suivante, et 230 milliards d’ici 2028.— essentiellement une doublement chaque année, construite surSix clients de hyperscalers qui maintiennent des architectures de modèle stables.Pour justifier les cycles de conception conjointe des puces sur plusieurs années. C’est ce plan que l’évaluation actuelle intègre. Ainsi, lorsque Broadcom a guidé le trimestre en cours vers…34,8 milliards de dollars – une augmentation de 93 %Et les analystes ont discrètement établi des modèles plus précis. Le marché considère donc ce résultat comme suffisant. Une entreprise dont le prix est fixé en fonction d’une croissance de deux fois par an ne peut pas avoir de résultats “juste bon”.

Le risque que le marché doit affronter est également le cadre qui permet aux différentes entreprises de fonctionner ensemble. Les puces personnalisées sont conçues pour répondre aux besoins spécifiques d’une architecture donnée. C’est pourquoi la silicon de Broadcom est principalement destinée à des tâches d’inférence – des tâches où l’efficacité par watt est plus importante que la flexibilité. En revanche, Nvidia conserve le marché flexible et polyvalent pour la formation de modèles d’IA. Lorsque l’IA passe de la formation à l’inférence, ce biais devient un avantage. Mais c’est aussi une forme de concentration : l’entrée des machines d’IA dépend des plans de financement des grands opérateurs informatiques. Si l’un de ces plans échoue ou si l’architecture change, la part de marché la plus importante s’effondre rapidement. C’est un profil de risque différent de celui du bouclier logiciel de Nvidia. Le marché paie pour cela : Broadcom se négocie à un ratio de près de 44 fois les bénéfices historiques, contre environ 29 pour Nvidia.

Le guichet de paiement est bien réel, et il s’est transformé en une source de revenus importante. La baisse des prix n’est pas une décision liée au guichet de paiement ; c’est plutôt le marché qui se demande si le prix actuel correspond vraiment à ce que pourrait rapporter un développement de la voie de paiement. Pour l’acheteur, la question n’est jamais de savoir si Broadcom réalise des bénéfices grâce à l’IA – elle le fait, avec une qualité remarquable. La question est plutôt de savoir si une action qui connaît son meilleur trimestre peut encore récompenser les capitaux investis, au niveau du taux de rendement fixé par le marché.