La baisse de 25 % de Broadcom se résume à une seule question concernant Google, dont la réponse est donnée le 2 septembre.

Broadcom a perdu environ un quart de sa valeur depuis son…Pic de juin autour de 495 $.Et la dernière partie de cette présentation se déroula comme c’est souvent le cas lorsqu’il y a panique : avec un titre d’article. Le 19 août, Marvell a annoncé un accord de développement de puces personnalisées avec Google, incluant une garantie financière pouvant atteindre…120 milliards de achats futursEt Broadcom – qui conçoit les puces TPU au cœur des initiatives d’IA de Google – a chuté de environ 5 % ce jour-là. Une semaine plus tard, alors que le cours de l’action était près de 370 $, et qu’il était en baisse de près de dix pour cent en deux semaines, Jordan Klein de Mizuho a qualifié cela de capitulation. Il a suggéré d’acheter des actions avant le rapport financier du 2 septembre, soulignant que l’entreprise avait maintenant perdu près de…30 rapports trimestriels consécutifs, sans deux trimestres décevants consécutifs..

La question qui se pose derrière cet appel est la suivante : s’agit-il d’une véritable rupture dans la relation client la plus importante de Broadcom, ou est-ce simplement de la peur qui dépasse les faits ? Le rapport devrait y répondre.

Commencez par diviser l’entreprise en plusieurs entités indépendantes, car un seul client compte beaucoup aujourd’hui. Au cours du trimestre se terminant début mai, Broadcom a rapporté22,2 milliards de revenus, en hausse de 48%Et cette présentation est divisée en deux secteurs très différents. Les accélérateurs d’IA personnalisés et les puces de réseau d’IA – des produits conçus pour les grands opérateurs informatiques – ont généré 10,8 milliards de dollars de revenus, soit une augmentation de 143 % par rapport à l’année précédente. L’autre partie concerne les semi-conducteurs mûrs ainsi que le logiciel de infrastructure, dirigé par VMware. Ces activités ont généré 7,18 milliards de dollars de revenus, soit une croissance de seulement 9 %. Ce chiffre est inférieur aux attentes des analystes. En somme, Broadcom est aujourd’hui à peu près une entreprise d’IA-computation qui se développe à un taux de triple chiffre, grâce à des revenus provenant de licences logicielles avec un taux de marge brute de environ 93 %. Son développement s’accélère donc moins vite que prévu.

Cette combinaison est importante lors de l’évaluation de la crainte vis-à-vis de Google. Le problème, comme l’a souligné Macquarie lorsqu’il a mis Broadcom en position neutre, c’est que Google ajoute des fournisseurs de composants électroniques et transfère les travaux interne au sein de l’entreprise elle-même.La part de Broadcom dans les revenus liés aux chips personnalisés de Google diminuera, passant de environ 95 % aujourd’hui à 65 % d’ici 2028.MediaTek utilise une variante de TPU de nouvelle génération. Si l’on interprète ce chiffre de cette manière, c’est un cauchemar. Mais si on l’interprète comme il convient pour calculer les parts de marché, alors l’histoire est différente : une diminution des parts de marché d’un volume beaucoup plus important ne signifie pas une dégradation de l’activité commerciale.

Deux facteurs sont essentiels pour cette lecture. Premièrement, Google n’a pas remplacé Broadcom. En avril, Google a signé un accord à long terme pour développer les futures générations de TPU et fournir des composants pour les systèmes d’intelligence artificielle.Jusqu’en 2031Deuxièmement, le warrant de 120 milliards de dollars qui a effrayé les investisseurs est en soi une preuve de l’ampleur considérable des achats de chips personnalisés par Google. Les hyperscalers choisissent de faire appel à d’autres fournisseurs parce qu’ils peuvent scaler leur capacité de calcul plus rapidement que ne le peut un seul fabricant. Le choix de plusieurs fournisseurs est donc un signe de demande, et non une décision de sortie. Le précédent le plus proche montre que lorsque Apple a intégré les chips Wi-Fi et Bluetooth dans ses propres usines, le rapport a été publié en janvier 2023, et les chips d’Apple ont été intégrés dans l’iPhone 17 en septembre 2025 – c’est une Apple qui représentait environ 20 % des revenus de Broadcom. Il faut des années pour mettre en place ce type de stratégie, et l’analyse négative proposée par Mizuho – selon laquelle rien de ce que les dirigeants disent lors des réunions ne peut remettre en question cette théorie – n’est qu’une opinion, pas une conclusion mathématique.

Le reste de ces engagements non liés à Google constitue l’autre aspect de cette stratégie. Broadcom développe des accélérateurs personnalisés pour six clients haute capacité, avec des contrats de fourniture qui s’étendent jusqu’en 2028. Le premier ordre de commandes de Meta pour ses accélérateurs MTIA atteint un niveau de plusieurs giga-watt cette année ; Anthropic passe d’un niveau de quelques giga-watt à plusieurs giga-watt en 2027 ; les premiers XPU personnalisés d’OpenAI entrent en production en 2027. Les commandes signent également une grande partie des résultats économiques de l’entreprise : au deuxième trimestre, elle a reçu plus de 30 milliards de dollars en commandes liées à l’IA, tandis que les livraisons représentaient 10,8 milliards de dollars. De plus, la visibilité des revenus s’étend de 2027 à 2028.

Maintenant, c’est la partie qui devrait faire hésiter un acheteur calme… Car cette baisse n’était pas irrationnelle. En juin, Broadcom a présenté les meilleurs résultats en matière d’IA de son histoire – et l’action a chuté de plus de 12 % lors de la séance suivante. La raison en est les prévisions de l’entreprise, et non les résultats réels : la direction a renouvelé son objectif de revenus liés à l’IA à 100 milliards de dollars pour l’année fiscale 2027, sans le rehausser. Le marché, qui payait déjà environ 31 fois les bénéfices futurs à un prix record, attendait donc une amélioration des prévisions. C’est ce schéma qui gouverne maintenant l’action de Broadcom. Broadcom ne se vend plus en fonction de ce qu’elle vend, mais en fonction des prévisions qu’elle propose. Avec le multiple actuel – proche du bas de sa fourchette pour 2026, mais toujours un prix élevé – c’est encore cette affirmation de prévisions qui a provoqué la baisse en juin. Deux facteurs structurels entravent également l’optimisme : la tendance vers des puces d’IA à croissance plus rapide entraîne une diminution des marges brutes, même en tenant compte du mix de produits (prévues à environ 74 % au cours du trimestre en cours). De plus, le moteur de logiciels à marge élevée qui soutient le plan stratégique continue de ralentir. Les données récentes sur les commandes ajoutent une note négative, typique d’un marché saturé : des ventes nettes même pour des commandes de petite taille.

Donc, le rapport du 2 septembre contient des informations déjà confirmées. La situation du trimestre est largement connue – la direction en a déjà une idée.Avec une assistance, les revenus ont atteint environ 29,4 milliards de dollars.Les revenus liés aux semi-conducteurs d’IA atteignent environ 16 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 200 %. Le critère qui détermine le prix de l’action est donc le chiffre des revenus liés à l’IA pour l’exercice 2027. Si Hock Tan parvient à faire atteindre ce chiffre les 100 milliards de dollars, alors les prix fixés au cours des deux dernières semaines seront réévalués – c’est là le plan de Mizuho pour affronter les investisseurs qui possèdent des actions en short. Si cela se répète, les investisseurs auront une preuve concrète de ce que cela peut faire pour le prix de l’action. La perspective de Mizuho est donc honnête : il ne s’agit pas d’une hausse soudaine de 25 % la semaine prochaine, mais plutôt d’une perspective sur six mois ou plus, selon laquelle le marché a déjà évalué le pire scénario possible pour Google, alors que l’entreprise continue de réaliser des livraisons de trois mois en un seul trimestre. Tout le pari consiste en cette asymétrie : 30 milliards de dollars de revenus, contre un chiffre de prévision que le marché souhaite voir augmenter… Ce chiffre peut être vérifié lors d’une appel d’offres mercredi.