Le chiffre d’affaires par action de British American Tobacco à 8 %, sans aucune marge de sécurité.

La dernière performance de BAT améliore l’histoire de l’entreprise, mais pas suffisamment pour rendre ses actions bon marché.

Les résultats les plus récents montrent que BAT est plus facile à apprécier. Mais « plus facile » ne signifie pas nécessairement qu’on peut le pardonner.

Les bonnes nouvelles peuvent faire paraître le risque moins grave qu’il n’est en réalité.

Première moitiéCroissance du EPS ajustée de 7,9%S’ensuivit que la direction a relevé les prévisions d’EPS pour l’ensemble de l’année à mi-chemin de sa fourchette cible de 5 à 8 %. Pour les investisseurs en yields, ce type de respect des promesses peut être rassurant, car le flux de revenus semble également stable : BAT continue de verser des dividendes.Paiements de dividendes trimestriels de 61,26 penceLorsque les résultats sont bons, les prévisions s’améliorent et les dividendes restent inchangés, il est facile de interpréter ces signaux comme des preuves que la transition se stabilise. Mais ce n’est pas encore le cas.

La question est de savoir si le marché a déjà pris en compte l’exécution.

C’est là le véritable test actuel : l’action a-t-elle déjà absorbé la plupart des bonnes nouvelles ? Une entreprise peut continuer à se montrer disciplinée pendant un autre trimestre, mais elle ne pourra toujours offrir que peu de marge de sécurité si les investisseurs pensent déjà qu’il y aura une progression constante dans les différents domaines d’activité de l’entreprise – comme les sacs contenant de la nicotine ou le portefeuille global. Les chiffres récents sont meilleurs. Mais cela ne signifie pas automatiquement que la valeur actuelle de l’action est justifiée par les résultats réels.

Ce sur quoi le « bull case » mise sa chance

Cette amélioration encourageante en termes d’EPS n’a de sens que si les investisseurs continuent à croire que la composition des revenus est en train de changer.

Pourquoi la transition semble plus crédible maintenant

AprèsCroissance du EPS ajusté de la première moitié à 7,9%Et en se rapprochant de la zone cible de 5-8 %, les optimistes ne comptent plus sur une histoire de pure espoir. Ils voient plutôt une transition qui devient plus évidente. L’amélioration la plus claire est que la direction augmente ses…Prévision de la croissance des revenus annuels dans une nouvelle catégorie : entre les dix-neuf et vingt.Depuis les nombres pairs inférieurs, avec l’aide de la demande pour les e-liquides et les sacs à nicotine. Cela déplace le débat loin de l’innovation abstraite, vers une contribution financière plus concrète.

L’évaluation dépend de l’amélioration de la composition.

L’argument en faveur de Bull est que les nouveaux produits ne sont pas seulement en croissance. Il s’agit aussi du fait que les produits fumables pourraient changer la manière dont BAT gagne de l’argent au fil du temps. Si les nouvelles catégories de produits se développent plus rapidement, l’entreprise devrait moins compter sur une base de ventes de cigarettes qui diminue, afin de protéger sa croissance et ses marges. La direction cherche également à bénéficier d’un environnement réglementaire plus favorable aux États-Unis, afin de protéger sa part de marché. Si cela se réalise, les États-Unis pourraient non seulement stabiliser les résultats de l’entreprise, mais aussi améliorer son mix de produits.

L’optimisme est le véritable risque dans la situation actuelle.

Les résultats récents ont contribué à renforcer cette hypothèse. Les bénéfices ajustés…164 pence par action, supérieur aux prévisions des analystes, qui étaient de 158,5 pence.Cela offre aux investisseurs un point de repère nouveau. Lorsqu’une amélioration dans les résultats est suivie par une amélioration dans les prévisions, il est naturel de considérer le dernier trimestre comme une preuve que la stratégie fonctionne bien. Mais une meilleure perspective concernant la croissance des catégories de produits ne signifie pas nécessairement que l’entreprise est complètement dérisquée. Les investisseurs ont encore besoin de preuves continues que les nouvelles catégories de produits et les États-Unis peuvent permettre à l’entreprise de surmonter les pressions dans les marchés traditionnels de cigarettes.

Pourquoi le vieux marché de la confort peut-être encore être trompeur

La question n’est pas de savoir si BAT s’améliore. La question est plutôt de savoir si la valeur actuelle de l’entreprise respecte toujours une certaine cohérence par rapport à ce que l’entreprise a vraiment gagné.

Les investisseurs continuent de s’appuyer sur les niveaux de soutien familiers.

Les investisseurs reviennent constamment vers des chiffres familiers :Rémunération ajustée de 164 pence par actionUn rythme qui dépasse les attentes…Paiements de dividendes trimestriels de 61,26 penceCette combinaison est psychologiquement réconfortante, car elle indique que la machine à cash est encore intacte. Mais le réconfort ne signifie pas nécessairement un risque plus faible.

Reuters a également décritLa fin imminente des cigarettes traditionnellesIl convient de noter que les performances plus fortes des nouvelles catégories et des États-Unis ont dû compenser une baisse prononcée en Asie. Ce n’est pas le profil d’une entreprise complètement dérisquée. C’est une entreprise en phase de transition, soumise à des pressions structurelles liées à son histoire passée.

Une prévision de croissance plus fiable est toujours assortie de conditions restrictives.

La direction a augmenté ses prix.Prévision de la croissance des revenus annuels pour une nouvelle catégorie : entre les dix et les quinze., et cela mérite une attention. Mais le même rapport a lié une partie des perspectives àArgentiers qui espèrent que les mesures de contrôle de la FDA seront assouplies afin d’augmenter leur part de marché aux États-Unis.C’est un facteur positif, mais il ne constitue pas en soi une preuve de résilience commerciale.

Le rendement peut faire que les investisseurs tolérent plus de risque que ce qu’ils devraient.

Les investisseurs axés sur les revenus sont moins disposés à renoncer.Paiements trimestriels de dividendes de 61,26 penceAinsi, ils peuvent accepter un risque d’exploitation plus élevé que s’il s’agissait d’une histoire de croissance plus stable. Cela peut aider à soutenir une action même lorsque la combinaison des facteurs sous-jacents doit encore prouver qu’elle peut tenir le coup.

Si l’Asie se fragilise à nouveau ou si le contexte réglementaire ne s’améliore pas comme prévu, l’histoire liée à cette nouvelle catégorie pourrait rester intéressante, mais elle ne sera pas suffisamment forte pour protéger la valeur des actions.

Qu’est-ce qui changerait la perspective ?

Mon analyse n’est pas de nature optimiste. Elle est devenue plus conditionnelle : je préférerais posséder BAT après avoir des preuves que les promesses de croissance du titre se réalisent, plutôt que de poursuivre l’achat du titre après un résultat positif.Paiements de dividendes trimestriels.

Les signaux qui comptent maintenant

• Exécution avec résultats rapportés :LeDemande forte pour les e-liquides et les sacs de nicotineIl est nécessaire de continuer à apparaître dans les rapports de performance, et non seulement dans les perspectives de croissance améliorées.
• Traction américaine, pas seulement un cadre de soutien :Les investisseurs doivent voir si une réduction de l’application des règles de la FDA peut être bénéfique.Renforcer sa part de marché aux États-UnisDe manière durable.
• Un fardeau de décalage moins unilatéral :La dernière fois,La demande élevée pour les sacs de nicotine Velo et la forte performance aux États-Unis ont compensé une baisse significative en Asie.Si cet équilibre s’améliore, la confiance dans l’histoire peut augmenter.

Qu’est-ce qui pourrait briser la configuration actuelle ?

• Asie glisse à nouveau, tandis que l’augmentation des valeurs de la nouvelle catégorie perd son élan.
• L’approche de la FDA reste un élément utile, mais ne se transforme pas en une force commerciale.
• Le retour sur investissement reste inchangé, mais la composition des revenus ne s’améliore pas suffisamment pour réduire le risque sous-jacent.

L’approche pratique est simple : BAT semble plus intéressant après la validation de son exécution, plutôt que simplement après un bon quart d’année.