Le gain de 13 % de British American Tobacco ne suffit pas pour un titre avec autant de risques.

Les avantages du BAT se sont réduits après la reprise.

BAT est peut-être encore sous-estimé, mais le tampon n’est plus particulièrement large. Le modèle le plus récent implique quePotentiel de gain de 12,60%Basé sur un prix cible moyen de 5 145,83 livres sterling. Après un rebond rapide, cette différence ne ressemble plus vraiment à une récompense gratuite, mais plutôt à un point de départ.

Ce contexte est important. BAT est déjà en place.11,6 % depuis le début de l’annéeEt 43,0 % au cours de l’année dernière. Les investisseurs peuvent encore se référer à un score de valorisation de 4 sur 6, mais les investisseurs pessimistes affirmeront également la même chose : les investisseurs peuvent considérer les flux de trésorerie provenant du tabac bon marché comme une bonne affaire, alors qu’en réalité, il s’agit simplement de la réponse du marché face à une entreprise ayant des problèmes structurels.

C’est pourquoi le timing est maintenant très important. Une augmentation d’environ 13 % n’est pas une récompense suffisante, si l’on prend en compte un autre choc réglementaire, un autre événement lié aux critères ESG, ou encore un changement dans l’état d’esprit des investisseurs. Si le marché reste concentré sur l’idée de “valeur profonde”, les actions peuvent toujours augmenter. Mais la marge d’erreur est désormais très faible.

Le cas du taureau repose sur une transition qui nécessite encore une preuve.

Cette réévaluation antérieure reflète déjà une partie de l’histoire du succès de la transition. Ce sur quoi les investisseurs parient maintenant est plus spécifique : non seulement la survie, mais aussi un changement significatif dans la structure des revenus.

Quelle est en réalité la situation absurde

Les entreprises ne achètent pas BAT uniquement en raison du volume de cigarettes traditionnelles. Elles achètent plutôt l’idée que les produits oraux modernes et les produits à base de vapeur peuvent atténuer la baisse des ventes, améliorer la qualité des revenus et maintenir le fonctionnement normal de l’entreprise. La direction affirme clairement que l’entreprise…En bonne voie pour atteindre les objectifs annuels.Avec une forte croissance des revenus et des profits aux États-Unis, soutenue par les produits combustibles, les vapeurs et les produits oraux modernes. C’est important, car les États-Unis constituent la preuve la plus claire que cette stratégie a une base opérationnelle, et non seulement une base narrative.

Le argument le plus clair de BAT est le changement dans la composition des catégories de revenus. BAT anticipe une croissance des revenus dans les catégories nouvelles à environ 15 % au premier semestre et pour l’ensemble de l’année, avec l’avantage de la catégorie “Modern Oral” et du secteur Vapour qui se remet de sa situation difficile. Si cette dynamique se poursuit, les investisseurs pourront considérer BAT moins comme une entreprise de tabac en déclin, et plutôt comme une plateforme de nicotinier plus large. La direction est également confiante dans ses objectifs à moyen terme : une croissance des revenus de 3 à 5 %, un bénéfice d’exploitation ajusté de 4 à 6 %, et une croissance du bénéfice dilué ajusté de 5 à 8 %. En 2026, on s’attend à une croissance à la limite inférieure de ces chiffres.

Là où l’optimisme peut dépasser les preuves

Le risque est que les investisseurs s’accrochent trop rapidement à un seul trimestre positif, et commencent à considérer ces avantages temporaires comme la norme future. C’est là que le biais de confirmation devient dangereux. Il est facile de se concentrer sur Modern Oral comme la catégorie de produits qui croît le plus rapidement, ainsi que sur VELO qui gagne des parts de marché, tout en sous-estimant les aspects de l’entreprise qui nécessitent encore du soutien.

Même avec cette dynamique de création de nouvelles catégories, BAT fait toujours face à une baisse de revenus de deux chiffres dans les produits thermiques. Ce n’est pas un problème secondaire. Cela montre à quel point la transition est inégale. Modern Oral peut sembler solide par lui-même, mais il n’a pas réussi à compenser pleinement les difficultés aux autres domaines.

Donc, la ligne analytique clé est la suivante : même si la transition fonctionne, BAT ne devient vraiment attrayant que si le marché continue à réduire les marges offertes pour ses risques structurels. Le marché n’a pas besoin d’être euphorique ; il suffit qu’il considère les succès de cette nouvelle catégorie comme plus durables, plutôt que de les considérer comme des points positifs temporaires.

Si ces gains opérationnels continuent d’augmenter, l’action peut à nouveau connaître une hausse de valeur. Si ceux-ci ralentissent, le scénario favorable reste possible, mais il s’agit encore plus d’un scénario préliminaire que d’une validation complète.

Pourquoi le premium de risque devrait rester élevé

Les actions des Bulls ont une vraie dynamique de croissance, mais cette dynamique peut devenir un point faible une fois que l’action a déjà reçu une réévaluation. La direction de l’entreprise…En bonne voie pour respecter les objectifs annuels.Et le marché peut facilement confondre cela avec une preuve de durabilité. Le risque comportemental est le biais de récenteté : les investisseurs peuvent commencer à considérer la force actuelle des États-Unis et les comparateurs favorables comme une base de calcul, tout en ignorant les réglementations futures, les changements de politique ou l’appauvrissement de cette catégorie d’actifs.

Ce que le marché pourrait encore sous-payer

L’opportunité plus intéressante n’est pas simplement de chercher à obtenir encore un consensus favorable. Il s’agit plutôt de déterminer si l’amélioration du bilan et les revenus en espèces sont suffisants pour justifier une pression durable sur le taux d’intérêt.

BAT vise à atteindre un ratio de dettes nette par rapport au EBITDA compris entre 2,0 et 2,5 fois d’ici la fin de l’année. De plus, l’entreprise dispose d’un programme de rachat de actions d’une valeur de 1,3 milliard de livres sterling. Si ces résultats se maintiennent, et que les revenus de nouvelles catégories continuent de croître rapidement, la qualité du EPS pourra s’améliorer d’une manière que le marché ne peut pas ignorer. Mais même cela reste conditionnel. Les investisseurs ne devraient pas supposer que la mise en œuvre actuelle protège l’entreprise contre les chocs politiques futurs.

C’est pourquoi les critères ESG et les réglementations font toujours partie du modèle de base, et non dans une catégorie séparée. La gestion continue donc de rendre des rapports en fonction de ces critères.Rapport annuel combiné et ESGun cadre qui permet de voir ces risques. Les bears pointeront également des problèmes tels queEn bonne voie pour fournir les prévisions pour l’exercice en cours, grâce aux performances continues aux États-Unis et au dynamisme de la nouvelle catégorie de produits.Et d’autres changements régionaux ou réglementaires… Cela rappelle que la géographie, le choix des produits et les politiques peuvent encore perturber rapidement les choses.

Ce qui compte maintenant

Regardez le prochain quart pour voir la preuve de la durabilité, et non seulement la dynamique.

• Confirmation positive :L’appétit pour le levier se rapproche du objectif visé, les rendements en espèces restent stables, et la croissance dans de nouvelles catégories est également saine.
• Ce qui brise la thèse :Les opportunités d’investissement s’arrêtent, l’élan vers de nouvelles catégories de produits diminue, ou de nouvelles réglementations interviennent avant que le portefeuille ne puisse se diversifier davantage.

Pour l’instant, la stratégie la plus appropriée est de rester à l’écart, sans chercher à poursuivre. Les récents mouvements du marché ont déjà pris en compte certains signes de reprise. La prochaine hausse probable sera liée à une véritable résistance aux chocs, plutôt qu’à des indications optimistes uniquement.