Bristol Myers’ Myeloma Win est la première preuve concrète que son pipeline de produits post-Revlimid fonctionne bien.

Lors de la réunion annuelle de l’ASCO cette année, Bristol Myers Squibb (BMY) a répondu à la question qui préoccupait les investisseurs depuis des années : est-ce que son pipeline de produits de nouvelle génération peut vraiment fournir des bénéfices après que les revenus générés par ses produits brevetés les plus importants auront diminué. Les données étaient claires : Mezigdomide – un médicament oral issu de la plateforme CELMoD, technologie permettant de dégrader les protéines ciblées, que BMS considère comme le pilier de son avenir après Revlimid – a réduit le risque de progression de la maladie ou de décès de 52 %.par rapport aux soins standard pour les cas de récidive ou de résistance du myélome multipleEn un seul nom, le marché avait considéré cela comme une promesse inutile. Cette seule indication était la preuve que l’hypothèse optimiste manquait complètement.

Le procès qui a dissipé les doutes

La raison pour laquelle cet résultat est plus important qu’un simple titre concernant un médicament de routine, c’est ce qui est devenu l’histoire de BMS. Pendant des années, le discours de l’entreprise était celui d’une descente de compte : Revlimid, qui constitue le pilier de son empire dans le domaine du cancer sanguin, perdait sa protection en matière de brevets. Le marché considérait Bristol Myers comme une entreprise à valeur financière, mais qui ne montrait pas vraiment ses capacités. Tout dépend de savoir si de nouveaux médicaments peuvent combler cette lacune. Mezigdomide est donc cette théorie, donnée un numéro, non pas dans un domaine facile, mais dans celui qui est le plus difficile.

L’essai SUCCESSOR-2 a inclus des patients dont la maladie était réapparue après une thérapie antérieure – c’est le stade le plus difficile du spectre du multiple myelome. Plus de 92 %…Parmi eux, trois étaient exposés en classe triple.La plupart des patients étaient résistants aux anticorps anti-CD38 et à la lenalidomide. Cela signifie que les outils standard actuellement utilisés ne fonctionnaient plus. Dans cette population, l’ajout de mezigdomide à un traitement standard basé sur le carfilzomib et le dexaméthasone a permis d’allonger le temps moyen jusqu’à progression de la maladie, de 8,3 mois à 18 mois.Et le taux de réponse global est passé de environ 53 % à 80 %.C’était la première confirmation de la Phase 3 montrant que l’ensemble de la plateforme CELMoD – sans aucune étude favorable – produit des effets cliniques réels, là où les médicaments existants échouent.

Comme il est encore tôt, cette confiance a des limites. L’horloge réglementaire est maintenant claire : la FDA a accepté la demande de nouveau médicament pour les cas de récidive ou de myélome multiple refractaire.Avec une date de décision au 13 mai 2027Un catalyseur défini sera disponible dans les douze mois à venir, et non pas une espoir lointain. Une deuxième étude de phase 3, SUCCESSOR-1, est toujours en cours.

L’argent le soutient.

Une seule victoire dans le cadre de ce pipeline n’est pas une thèse d’investissement. Je me base donc sur les résultats financiers pour déterminer l’avenir de l’entreprise. La situation opérationnelle s’améliore progressivement. Lorsque Bristol Myers a publié ses résultats du deuxième trimestre à la fin du mois de juillet, l’entreprise a augmenté ses prévisions pour l’année entière : elle est maintenantime à des revenus en 2026 d’environ 49 à 50 milliards de dollars, contre 46 à 47,5 milliards de dollars auparavant.Et les revenus non GAAP se situent entre 6,75 et 7,00 dollars par action, contre 6,05 à 6,35 dollars par action auparavant.Le driver est le « portefeuille de croissance » des médicaments nouveaux, conçu pour remplacer les médicaments existants. Il a augmenté de 15 % au cours du trimestre, atteignant environ 7,6 milliards de dollars. Ce développement est porté par…Opdivo Qvantig, Breyanzi, Reblozyl et CamzyosPendant ce temps, Eliquis bénéficie également d’une certaine assistance pour se remettre sur pied. En d’autres termes, la peur ancienne est compensée par la nouvelle réalité.

C’est là que l’évaluation entre en jeu. Même après que les actions ont augmenté d’environ 17 % cette année, et plus de un tiers au cours des douze derniers mois, Bristol Myers se négocie à environ 63 dollars, avec un flux de trésorerie libre d’environ 11,4 milliards de dollars, pour une capitalisation boursière d’environ 129 milliards de dollars. Ce ratio de flux de trésorerie est proche de 11 fois, et le dividende est de environ 3,9 %, avec un niveau de dividende maintenu sur trois années consécutives. En d’autres termes, le marché continue de valoir une partie significative du profil de risque antérieur – un produit médicamenteux qui perd en popularité, ainsi qu’un scepticisme concernant les projets futurs. En revanche, la situation opérationnelle semble meilleure que le sentiment du marché. Les analyses d’analystes restent positives pour l’action, même si les évaluations fondamentales sont bonnes. C’est exactement ce que l’on souhaite voir, lorsque l’histoire passe de la négation à l’acceptation.

Le risque honnête

Aucune de ces choses ne atténue la situation difficile du multiple myeloma. Il est nécessaire de le dire clairement : le multiple myeloma est un domaine extrêmement concurrentiel, dominé par des entreprises qui contrôlent les standards de traitement. Les données sur la sécurité liées au multiple myeloma ont des conséquences réelles : des effets secondaires de niveau 3-4.Le taux de réussite était beaucoup plus élevé avec le médicament (environ 84 % contre 56 % dans l’armée de contrôle).Cela est principalement dû à une catégorie de personnes ayant un nombre de cellules sanguines faible, ce qui augmente le risque d’infections. Les données relatives à la survie globale ne sont pas encore suffisamment détaillées. La survie est donc l’indicateur qui déterminera finalement comment le médicament sera positionné et prixné. Si la toxicité limite son utilisation dans la réalité, ou si la survie ne suit pas le rapport bénéfice-risque attendu, alors le potentiel commercial du médicament sera inférieur à ce que l’on pense aujourd’hui.

C’est aussi la condition concrète sur laquelle repose l’hypothèse. Le flux de trésorerie libre qui permet de justifier ce multiplié de ~11 par an diminue d’année en année. Par conséquent, la réévaluation dépend du fait que cette valeur se remette en place une fois que les restructurations et les changements dans le portefeuille seront réalisés. Ce qui doit se passer pour que l’histoire reste intacte : la baisse continue de la performance est compensée, les clients convertissent leurs achats en approbation et adoption – et les données de survie confirment les avantages plutôt que de les contredire. Attendez la date de PDUFA et les résultats de SUCCESSOR comme preuves. Si le flux de trésorerie continue de diminuer et si les opportunités commerciales ne se convertissent pas, alors la valeur basse était réelle pour une raison. Si cette tendance persiste, Bristol Myers est un cas où les prochaines douze mois permettront une amélioration avant que le marché dans son ensemble ne lui accorde toute sa confiance.