Brinker International : La situation s’améliore réellement, mais les actions n’ont pas été bon marché depuis plusieurs mois.

Brinker International : La situation est réelle, mais les actions ne sont pas bon marché depuis plusieurs mois.

Les actions de Brinker International (NYSE: EAT) ont augmenté d’environ 6 % pendant la séance, suite au rapport sur le quatrième trimestre de l’exercice 2026, publié le 12 août. Cet élan est dû à une amélioration des prévisions pour l’exercice 2027, ainsi qu’à de nouvelles informations…Autorisation de rachat de 750 millions d’actionsLa valeur de cette action a presque doublé en termes de croissance annuelle. Elle est passée d’un niveau bas de 52 semaines, autour de 100 dollars, à plus de 235 dollars aujourd’hui.

La transformation de Chili’s est réelle, et les actions de l’entreprise en soi méritent des éloges. Mais la question pour les investisseurs, à ce stade, n’est pas de savoir si Chili’s a vraiment atteint un niveau de performance optimal. C’est plutôt de savoir si les actions possèdent encore de l’élan pour continuer à progresser, après une hausse déjà prise en compte sur plusieurs années de progression stable. Avec le multiple d’évolution des bénéfices atteignant désormais 26,4 fois, et avec le prochain trimestre qui sera rapporté sous l’effet d’une particularité du calendrier, l’équilibre risque/bénéfice a changé. Je préconise donc une position de « Hold ».

Qu’est-ce qui s’est vraiment passé au cours du trimestre ?

Quatrième trimestre de l’exercice 2026 : les résultats correspondent à ce que les investisseurs pensent. Les ventes de restaurants comparables ont augmenté de 5 %. Chili’s a enregistré une croissance de 5,6 %, grâce à une augmentation de 4,3 % des prix et de 1,5 % du trafic. Cela marque…21e trimestre consécutifDes ventes positives chez Chili’s – une tendance qui transforme ce qui avait commencé comme une histoire de retour à la normale en un modèle d’exploitation.

Le EPS dilué ajusté s’est établi à 3,07 $, soit une augmentation de 23 % par rapport à 2,49 $ l’an dernier. Le taux de marge d’exploitation des restaurants est passé à 18,0 %, en hausse de 20 points de base. Cela est dû aux coûts de main-d’œuvre qui ont diminué de 90 points de base, car les bénéfices générés par les ventes compensent l’inflation des salaires. L’EBITDA ajusté a augmenté de 7,1 % pour atteindre environ 228 millions de dollars.

La machine d’innovation de produits fonctionne bien. Le Big Crispy Chicken Sandwich est passé de…20 unités par restaurant par jour avant le lancement, jusqu’à 55 par jour.À la fin de chaque trimestre, il y a une augmentation de 175 %. Le volume annuel moyen par restaurant de Chili’s est passé de un peu plus de 4,5 millions de dollars à 5 millions de dollars. La plateforme 3 For Me, qui permet aux clients de commander trois plats pour un prix fixe, représente désormais plus de 21 % des clients. Environ 40 % des clients choisissent le tarif de 10,99 dollars.

Cependant, Maggiano’s reste une entreprise en difficulté. Les ventes comparables ont diminué de 2,5 %, en raison d’une baisse de trafic de 5,3 %. Cette baisse n’a été partiellement compensée que par une augmentation des prix de 2,9 %. La marque représente environ 8 % des ventes totales de Brinker ; donc les dommages sont limités. Mais la reprise de la situation est plus lente que prévu. La direction a reconnu des résultats mitigés dans ses efforts pour reconquérir les clients fidèles qui ont quitté l’entreprise à cause de erreurs stratégiques antérieures.

La 53e semaine renforce l’image à court terme.

Les prévisions pour le exercice 2027 indiquent des revenus compris entre 6,15 milliards et 6,27 milliards de dollars, ainsi que des EPS ajustés compris entre 12,60 et 13,40. Cela semble solide en apparence, mais la direction a souligné un point important : le quatrième trimestre de l’exercice 2027 comprend une…53e semaine d’exploitationComparé aux 52 normaux.

Cette semaine supplémentaire représente environ 2 % de l’ensemble des revenus, ainsi que 0,70 dollar par action. Pour mettre cela en contexte, le point médian de la fourchette de prévisions de bénéfices est de 13,00 dollars. La 53e semaine constitue à elle seule environ 5,4 % de cette valeur. En retirant cette période, la fourchette de bénéfices restants se situe entre environ 11,90 et 12,70 dollars.

Sur une base de 52 semaines, la direction anticipe une augmentation des marges au niveau des restaurants de 20 à 40 points basiques. En incluant la 53e semaine, cela peut atteindre jusqu’à 50 points basiques. Chili’s est encouragée à voir une croissance des revenus en dessous du chiffre unique, avec un trafic positif pendant la majeure partie de l’année et des prix légèrement supérieurs à 3 %. L’inflation des matières premières est estimée à environ 4 % au premier trimestre, et à environ 1 % à la fin du trimestre. L’inflation des salaires devrait se situer dans la fourchette des chiffres uniques.

C’est une orientation solide pour un opérateur de restauration de type “casual dining” qui ne souhaite pas ouvrir de nouvelles établissements. Brinker prévoit seulement trois nouveaux restaurants appartenant à l’entreprise en 2027. Mais cette orientation est également influencée par des facteurs calendaires. L’augmentation de 53e semaine ne se reproduira pas en 2028. Par conséquent, la comparaison année après année pour le quatrième trimestre de l’année suivante sera effectuée en tenant compte d’une valeur plus élevée.

La valeur des actifs a dépassé la zone « bon marché ».

Lorsque EAT a échangé en dessous de 120 $, le P/E forward se situait dans les dixaines, le ratio PEG était bien inférieur à 0,5, et le rapport risque/bénéfice pour un opérateur de restaurants qui réalise des bénéfices positifs et qui augmente ses marges était clairement favorable. C’était donc une opportunité d’achat à un prix déficitaire.

Aujourd’hui, l’action est vendue à un prix de 20,8 fois les bénéfices récents et à 26,4 fois les bénéfices futurs. La valeur d’entreprise s’élève à 10,47 milliards de dollars. Le ratio PEG (prix actuel des actions divisé par la croissance des bénéfices) se situe autour de 0,70. Le flux de trésorerie gratuit sur les douze derniers mois s’est élevé à 557,5 millions de dollars, ce qui représente une marge de trésorerie de 8,8 %. L’entreprise génère des liquidités : 789,4 millions de dollars en flux de trésorerie opérationnel, contre 231,9 millions de dollars en dépenses de capital.

L’autorisation de rachat de 750 millions de dollars est importante, surtout pour une capitalisation boursière de 10,1 milliards de dollars. La direction a également récupéré 350 millions de dollars en titres à taux d’intérêt de 8,25 % après la fin de l’année, en utilisant le financement revolving de 1 milliard de dollars. Cela permettra de réduire les coûts d’intérêt en 2027. Ce sont des actions prises par une direction qui croit que les actions sont encore sous-évaluées.

Mais ce qui est sous-estimé par rapport à ce qu’il était six mois plus tôt n’est pas identique à ce qui est sous-estimé aujourd’hui.

Avec un multiple P/E de 26,4x, Brinker est actuellement cotée à un niveau d’évaluation similaire à celui de Darden Restaurants, avec un multiple P/E de 20,6x. Il est également plus élevé que celui de Yum! Brands, qui s’élève à 17,8x. Chipotle est cotée à 29,7x. Mais cette valeur reflète son modèle de croissance rapide et de service limité – un profil d’exploitation complètement différent. Brinker est cotée à 12,5x EV/EBITDA, juste en dessous de 12,6x pour Darden. Cela évite que le titre ne semble trop élevé par rapport aux revenus en espèces. Mais le multiple P/E anticipé raconte une histoire différente : les investisseurs paient un prix élevé pour cette croissance, bien que modeste par rapport aux standards des actions à croissance.

Des entreprises à revenus à faible multiple, avec des marges de croissance également faibles, constituent un bon sujet d’investissement à un multiple de 15x. À un multiple de 26x, le marché anticipe une croissance durable des revenus, une amélioration continue des marges, aucun problème chez Maggiano’s, une réussite dans la réorganisation des restaurants, et une exécution efficace malgré l’inflation des matières premières. Il y a peu de chance que l’une de ces hypothèses ne se réalise pas, sans que les actions ne soient jugées trop chères.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer

Les repas occasionnels sont cycliques, et le consommateur a été un facteur déterminant pendant deux ans. La croissance de Chili’s s’est faite sur une base diversifiée : elle attire des clients à faible revenu grâce aux offres à bas prix, tout en maintenant une forte capacité de tarification. Mais la plateforme 3 For Me, bien que populaire, permet à une part significative des transactions d’être effectuée à prix fixe. Si les coûts alimentaires et salariaux augmentent plus rapidement que ce que le modèle de gestion prévoit – les projections indiquent que l’inflation des matières premières diminuera de 4 % à 1 % au cours de l’année – cette plateforme pourrait réduire les marges, plutôt que de les protéger.

Maggiano’s représente l’autre risque visible. Avec 8 % des ventes, ce chiffre n’est pas suffisant pour entraver l’entreprise. Mais une diminution continue du trafic clients entraînera une baisse de la croissance des revenus consolidés, et cela fera pression sur l’expansion des marges. Si le trafic de Maggiano’s continue de diminuer, Brinker devra peut-être fermer davantage de magasins ou accélérer les réorganisations, ce qui entraînera des pertes à court terme.

La 53e semaine représente un obstacle mécanique pour le quatrième trimestre de la période fiscale 2028. Comparer un trimestre de 52 semaines avec un trimestre de 53 semaines l’année précédente constitue donc un obstacle comptable réel. Les prévisions pour l’année prochaine devront donc tenir compte de cette différence plus importante entre les périodes.

Du point de vue de l’évaluation, le plus grand risque est simplement que rien ne se passe correctement, et que l’action ne progresse pas. Si la situation pour la période 2027 se déroule exactement selon les prévisions – des prix de marché à un chiffre moyen, une augmentation de marge de 20 à 40 points de base, et un EPS de 13 dollars par action – et si l’action reste à son niveau actuel, alors le multiple futur pour la période 2028 sera réduit. La hausse des cours qui a permis à EAT de passer de 100 à 235 dollars a été facilitée par cette bonne exécution des prévisions.

Les points clés pour l’investisseur

Chili’s est vraiment top.Vingt et un trimestres consécutifsLes ventes comparables positives, l’augmentation des volumes moyens par unité, les innovations produits réussies et l’expansion des marges grâce au travail des employés constituent un changement positif qui s’est transformé en un modèle de fonctionnement durable. L’autorisation de rachat de 750 millions de dollars et la remboursement de 350 millions de dollars en obligations montrent la confiance de la direction. De plus, les flux de trésorerie gratuits permettent de soutenir ces actions.

Mais les actions ne sont plus une source de valeur qui incite à acheter à 100 $. À 235 $, avec un ratio de valorisation de 26,4 fois les bénéfices futurs, la valorisation des actions est passée dans une zone où l’exécution doit rester sûre, et la croissance doit rester à un chiffre moyen, avec une expansion du marge. La 53e semaine de l’année fiscale 2027 offre un avantage temporaire qui masque à quel point sera élevé le niveau de comparaison l’année prochaine.

Attendez.Les actionnaires existants peuvent profiter de la dynamique du marché jusqu’à la 53e semaine du trimestre. Mais les nouveaux acheteurs devraient attendre que le cours de l’action baisse, afin que le multiple forward soit à nouveau inférieur aux 20. Le facteur déclencheur pour une nouvelle hausse du cours est probablement les résultats du premier trimestre de l’année fiscale 2027. Les investisseurs voudront alors voir si la croissance des revenus se maintient sans les avantages liés au calendrier, et si l’expansion des marges correspond aux prévisions. Si l’action descend vers 180 $, soit environ 20 fois les revenus futurs selon les estimations actuelles, le risque/rendement deviendra favorable aux acheteurs.