Brent Tests $110 : Le programme d’aide énergétique n’est pas un crédit illimité pour les producteurs d’énergie

Le prix du brut de Brent est passé au-dessus de 100 dollars le baril cette semaine.On teste 110, alors que la guerre entre les États-Unis et l’Iran atteint sa septième mois. Le trafic par le détroit d’Hormous – un point de passage qui transporte généralement un cinquième du pétrole transporté par voie maritime au monde – s’essouffle. Pour les investisseurs en ligne qui suivent ces données, l’interprétation intuitive est simple : le prix de l’énergie est en hausse, donc il faut acheter des actions dans le secteur de l’énergie. Mais une interprétation plus précise montre que ce n’est pas le cas. Un prix plus élevé ne signifie pas nécessairement que davantage d’argent circule entre les actionnaires, et cela ne concerne pas tous les producteurs.

Un trou dans l’approvisionnement physique.

Commencer par comprendre pourquoi le prix est tel qu’il l’est : cela détermine comment l’histoire se termine. Ce trouble est de nature physique, et non lié à des fluctuations d’humeur. Les flux de pétrole brut traversant Hormuz ont chuté en dessous de 2 millions de barils par jour après le rétablissement des combats fin janvier dernier. Cela représente une baisse par rapport aux 8 à 9 millions de barils par jour avant le début de la guerre, le 28 février. L’Agence internationale de l’énergie prévoit que l’offre mondiale diminuera d’environ 4,3 millions de barils par jour – soit environ 4 % – pendant cette année, même si les États-Unis, le Canada et la Guyane contribuent à cette augmentation. L’Administration américaine de l’information énergétique indique que…La production au Moyen-Orient a été interrompue à 6,7 millions de barils par jour en août, contre 5,0 millions en juillet.Le transport restreint oblige à mettre hors service les barils réels. Il s’agit donc d’une véritable pénurie de produits disponibles, c’est pourquoi le niveau de référence est élevé.

Le prix du marché n’est pas de l’argent en main.

L’étape suivante est celle où la narrativité fausse prend le dessus. Le passage de « le prix du pétrole à 110 dollars » à « les revenus liés au pétrole à 110 dollars » suppose que le prix du pétrole se traduit directement en revenus. En réalité, ce n’est pas le cas. Le prix réel que perçoit un producteur reflète les contrats conclus des mois ou des trimestres auparavant, et non le prix actuel. Au cours du premier trimestre, la plupart des producteurs américains ont vu leurs prix se situer entre 50 et 60 dollars, car l’augmentation des prix est arrivée tard dans la période. Ce sont donc ceux qui ont des barils ouverts qui peuvent transformer cette hausse de prix en argent réel – c’est-à-dire ceux dont la production n’est pas limitée par des accords de swap ou des contraintes coûteuses.East Daley Analytics qualifie EOG Resources comme la société la plus adaptée pour la capture de pénuries sur le marché.Avec pratiquement aucun type de hedge simple, et Diamondback Energy, dont les hedges sont principalement des options call qui permettent de profiter des hausses de prix. Un producteur qui utilise beaucoup de hedges en style “collar” comme Matador Resources ne bénéficie pas autant de cette hausse de prix. Même titre de performance, résultat en espèces complètement différent.

Pourquoi aucune nouvelle barrique ne vient.

Il est important de préciser clairement ce que les producteurs de schiste américains ne feront pas avec ce prix. C’est pour cette raison que la hausse des prix peut continuer… Et c’est là qu’il est erroné de qualifier cela de « durable ». À 100 dollars le baril, Rystad Energy estime que les producteurs de schiste américains pourraient générer…Environ 162 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuit pour l’année, contre environ 99 milliards de dollars à un taux de 70.Cet avantage financier est réel. Mais les producteurs ne le transforment pas en nouveaux équipements. Ils ont passé trois ans à promettre une discipline financière, et les équipes de gestion le font vraiment.Le dirigeant de ConocoPhillips a déclaré aux investisseurs que ses plans de forage étaient « définis ».Les analystes de J.P. Morgan estiment que les producteurs ont besoin d’une augmentation continue des prix de 90 à 100 dollars par baril avant de pouvoir modifier leurs programmes de forage. Même alors, des mois s’écoulent entre la prise de décision et la première livraison de barils. Un blocage au port de Hormuz représente donc un problème de volume de production, mais pas un problème de production en soi.La capacité de remplacement qui pourrait combler ce vide se trouve principalement à l’intérieur du passage qu’elle ne peut pas franchir.Donc, le prix élevé fait exactement ce que la mémoire musculaire indique qu’elle devrait faire… Mais aucune offre significative n’est disponible.

Qui, en réalité, convertit le pic.

Cette discipline devrait mettre en évidence la question réelle de l’investisseur : quel producteur transforme cette hausse des prix en liquidités que les actionnaires peuvent conserver, et quel produit dépense ou perd ces liquidités lorsque l’état de la situation change. C’est là que le record des dividendes prend son sens. EOG a augmenté ses dividendes pendant 24 ans consécutifs, et verse seulement environ 40 % de ses bénéfices, ce qui lui permet de maintenir des liquidités même si les prix du pétrole chutent. Chevron, l’autre entreprise souvent citée pour ses paiements de dividendes, génère un important flux de trésorerie libre et verse plus de 3 % de dividendes. Diamondback, quant à lui, rend une grande partie de ses liquidités aux actionnaires, mais cette somme est souvent distribuée sous forme de paiements variables, ce qui diminue avec la baisse des prix. Un producteur qui a emprunté pour acheter des terres à de hauts prix a donc un profil inverse : la même hausse des prix qui lui profite à court terme peut également causer sa perte, car la fragilité de cette hausse constitue son risque.

Cette fragilité est le dernier élément qui vaut la peine d’être conservé. C’est ce qui permet de ne pas considérer “110 dollars par baril” comme une raison pour posséder indifféremment ce secteur. Une fermeture est un événement tactique ; elle se résout lorsque les routes commerciales sont rouvertes. Les mêmes agences qui prévoient des prix élevés ne s’attendent pas à ce que ces prix persistent longtemps. L’EIA estime que le prix du Brent sera en moyenne autour de 90 dollars au deuxième semestre de cette année, puis descendra vers les 70 dollars pour la deuxième moitié de 2027, et vers les 60 dollars lorsque la production reprend et que les pipelines de contournement sont opérationnels. En autres termes, 110 dollars représente un prix pour une petite partie du marché mondial, avec des risques importants. Ce prix peut être remboursé aussi rapidement qu’il a été payé.

Pour le débutant qui cherche à décider si cette action change sa liste de investissements : l’opportunité d’investissement n’est pas dans le « rally », mais plutôt dans le filtrage des actifs. Il est conseillé de choisir les producteurs à faible coût, qui ne sont pas beaucoup Hedged, et qui ont une discipline dans leurs dividendes. Ces produits permettent aux investisseurs de garder leur argent, même si les conditions économiques changent. Il faut également faire attention aux actifs qui sont fortement Hedged, car cela peut entraîner des pertes importantes ou des risques de revers. C’est ainsi que une hausse de prix devient quelque chose que l’investisseur peut vraiment garder, plutôt qu’un simple chiffre dont on ne peut que suivre les variations.