Bread Financial : La récupération est réelle. Les actions ont déjà été évaluées en conséquence.

Wells Fargo a commencé à couvrir Bread Financial (NYSE: BFH) vendredi.Évaluation de poids égal et un objectif de prix de 115 $.C’est en fait le langage des analystes : l’état de l’entreprise semble meilleur qu’avant, mais les actions ont déjà progressé. La valeur des actions de Bread se situe à environ 105 dollars, soit une hausse de près de 42 % depuis le début de l’année. La cible de Wells Fargo est seulement de 9 % supérieure au prix actuel. La question pour ceux qui n’ont pas encore acheté est de savoir si il y a encore un niveau de sécurité après une telle hausse, ou si le marché a pris les devants sur l’actualité.

Pour répondre à cela, il faut séparer ce qui s’est passé dans l’entreprise de ce qui s’est passé concernant les actions.

Ce que l’entreprise a vraiment fait

Bread Financial est originaire d’Alliance Data Systems, une société de crédits à marque privée qui travaillait avec des détaillants de niveau intermédiaire. Au cours des dernières années, elle s’est transformée en une entreprise de finance tech plus large, proposant des financements en échange de paiements ultérieurs, des cartes de crédit partagées avec d’autres entreprises, ainsi que des produits d’épargne destinés aux consommateurs, en partenariat avec des détaillants tels que Victoria’s Secret, Ford, Wayfair et Raymour & Flanigan.

Les résultats du deuxième trimestre, publiés le 23 juillet, montrent que cette transformation produit des chiffres concrets. Les revenus étaient…993 millions de dollars, soit une augmentation de 7 % par rapport à l’année précédente.et au-dessus des estimations des analystes. Le bénéfice dilué par action s’est élevé à3,55 $, bien plus que la moyenne de 2,70 $.– Un taux d’intérêt supérieur de 30 %. Les revenus nets d’intérêt ont augmenté de 7 %, ce qui représente une amélioration pour l’entreprise.Le marge des intérêts nettes est de 18,5 %.

Ce taux de marge nécessite un contexte particulier. Une banque nationale typique obtient une marge d’intérêt nette dans la fourchette de 3 à 4 %. Le taux de 18,5 % de Bread reflète un modèle commercial très différent. L’entreprise prête de l’argent à des emprunteurs subprimes ou quasi-primes qui possèdent des soldes renouvelables sur des cartes co-branded ou des prêts à terme. Ainsi, les rendements générés sont bien supérieurs à ceux que peuvent obtenir les clients de Chase ou Wells Fargo. Le prix à payer est toujours le risque de crédit : ces mêmes emprunteurs sont ceux qui souffrent le plus lorsque l’économie se détériore.

C’est là que se trouvent les données plus intéressantes concernant ce quartier.

Les ventes de crédit ont augmenté.11 % en glissement annuelLes prêts moyens ont augmenté.3 % à 18,2 milliards de dollars, et les prêts à la fin de la période ont augmenté de 5 % pour atteindre 18,5 milliards de dollars.Mais les indicateurs de crédit qui comptent le plus – ceux qui montrent si le modèle commercial est stable ou s’il ne fait que profiter d’une tendance temporaire chez les consommateurs – se dirigent dans la bonne direction. Le taux de retard de paiement est tombé à…5,25 %, en baisse de 48 points de base par rapport à l’année dernière, et de 34 points de base par rapport au trimestre précédent.Le taux de perte nette a diminué.90 points de base par rapport à l’année précédente, pour atteindre 6,98 %La direction a indiqué des prévisions pour l’ensemble de l’année.Les prévisions de croissance du prêt sont estimées à des chiffres faibles à moyens, et le taux de perte nette est réduit à 7,0 à 7,1 %..

Pendant ce temps, l’histoire de financement de Bread a changé de manière significative sur le plan structurel. Les dépôts directement vers les consommateurs ont augmenté.16 % pour 9,4 milliards de dollars, ce qui représente maintenant la moitié du total des fonds alloués par l’entreprise.Cela est important, car les fonds provenant des dépôts sont moins chers que les dettes qu’une entreprise doit contracter en grand nombre. De plus, un financement moins cher permet d’élargir le marge nette d’intérêt. La direction espère que cette marge restera stable ou légèrement supérieure aux niveaux de 2025.

La direction a également récupéré les actions.241 millions de actions durant le trimestre – soit environ 2,8 millions d’actions, ce qui représente 7 % du nombre total d’actions en circulation.La valeur comptable tangible par action a augmenté.22 % de croissance annuelle, pour atteindre 63,66 $.L’action est vendue à un prix d’environ 1,2 fois le cours de base. Pour une entreprise financière, cela signifie que le marché ne prête aucun bonus aux bénéfices futurs de l’entreprise.

Ce que les multiples vous disent

Bread Financial est cotée à environ 7 fois les résultats récents, et à environ 1,2 fois la valeur comptable. Pour comparaison…Synchrony Financial : le concurrent le plus proche dans le domaine des cartes de crédit partagées et des prêts en mensualités au détail.Le capital One, en tant que prêteur à la consommation plus grand et plus diversifié, se négocie à un multiple de revenu d’environ 12 fois.

Le multiple de 7 est un chiffre qui nécessite une explication. Ce n’est pas une erreur. C’est la manière dont le marché exprime son opinion : nous constatons une amélioration des crédits, nous reconnaissons une augmentation des prêts… mais nous ne sommes pas prêts à payer davantage. En effet, le groupe de débiteurs reste proche du niveau “subprime”, les revenus restent stables autour de 1 milliard de dollars, et l’impact de l’économie sur cette population spécifique n’a pas encore été vérifié en période de récession.

Le flux de trésorerie libre soutient les résultats financiers de l’entreprise. Au cours des douze derniers mois, Bread a généré environ 2,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libre pour des revenus s’élevant à environ 3,9 milliards de dollars – soit un taux de flux de trésorerie libre supérieur à 56 %. Le rendement sur l’actif net est de 17 %. Ce ne sont pas des chiffres dépourvus de confiance. Mais le marché évalue les entreprises financières en fonction du risque qu’elles encaisserront en période de récession, et non en fonction de leurs performances pendant une période de calme.

Le pont de valuation

C’est là que les analyses de Wells Fargo deviennent utiles, même si elles indiquent une note « Hold ». Une note « Hold » à 115 signifie que les efforts déployés ont porté leurs fruits. La valeur de l’action est montée depuis moins de 54 dollars, au plus bas de ses 52 semaines, jusqu’à plus de 105 dollars. Les performances opérationnelles ont été réelles : les pertes de crédit se sont améliorées, la croissance des prêts est revenue, les fonds déposés vieillissent, et la valeur comptable a augmenté de 22 % en un an. Mais une hausse de 42 % en neuf mois signifie que la plupart de ces améliorations opérationnelles sont déjà reflétées dans le cours de l’action.

Il y a une différence entre une bonne entreprise et des actions valables à ce niveau. Bread est sans doute une meilleure entreprise qu’il y a deux ans. La question qui détermine l’investissement est de savoir si le multiple de 7 peut se développer. Cela dépend de trois facteurs, que les prochains deux trimestres nous révéleront.

D’abord, le meilleur état des finances restera-t-il intact jusqu’à la seconde moitié de 2026 ? La direction a indiqué que les dépenses en juillet montraient des signes de réduction à l’échelle de l’industrie. De plus, les prix élevés du carburant pourraient affecter les mêmes ménages qui possèdent les cartes à solde élevé chez Bread. Une diminution des retards de paiement ou des taux de pertes nettes pourrait remettre en question tout ce qui est prévu. Les prévisions de la direction reposent sur un marché du travail stable et une résilience continue des consommateurs.

Deuxièmement, la société peut-elle y parvenir ?Objectif de 20 % de rendement sur l’actif commun tangible a été confirmé.En tant que objectif à long terme ? Le ROE actuel de 17 % est solide, mais il n’est pas encore atteint de cet objectif. Pour y parvenir, il faudrait que les pertes liées aux crédits restent dans la fourchette de 7 %, ou mieux. De plus, il faut que l’effet de levier opérationnel soit suffisant, malgré l’augmentation des coûts liés aux technologies et à l’IA. Enfin, le mix de financement basé sur les dépôts doit continuer à se améliorer.

Troisièmement, l’augmentation des prêts va-t-elle vraiment se renforcer et atteindre une fourchette de plusieurs chiffres unitaires, ou restera-t-elle à un niveau bas ? L’augmentation des prêts à la fin du deuxième trimestre, soit de 5 %, était positive. L’augmentation des ventes de crédit, de 11 %, est également meilleure. Mais ces indicateurs sont des signaux précurseurs : si ils ralentissent au troisième et quatrième trimestre, le ratio restera inchangé.

La lecture

Bread Financial n’est plus ce qu’il était à 54 $. Ce n’est pas non plus un investissement sans risque, comme le suggérerait une multiplication de 7 fois pour quelqu’un qui ne connaît pas les détails du projet. C’est une entreprise qui a réussi à améliorer ses opérations, et qui demande maintenant au marché de croire que ces améliorations seront durables, et non liées aux fluctuations cycliques du marché.

Le prix de 115 dollars que propose Wells Fargo est essentiellement juste pour un nouvel acheteur : les opportunités de croissance sont limitées, et le risque que les consommateurs frappent d’abord les emprunteurs à risque est un facteur à prendre en compte. Pour ceux qui ont acheté le titre à un prix plus bas, l’action a bien fonctionné. Pour ceux qui ne participent pas activement, il n’y a aucun mal à observer le prochain rapport financier, attendu pour fin octobre, afin de voir si les indicateurs de crédit du troisième trimestre confirment ou remettent en question la tendance observée au deuxième trimestre, avant de prendre une décision.

Le marché n’a pas déclaré le pain comme un prêteur de premier ordre. Il a simplement cessé de le payer à un prix élevé. La question de savoir si cet équilibre justifie le prix actuel dépend de ce qui se passera avec les chiffres de crédit au cours des prochaines trimestres. Les preuves concrètes restent à établir.