Les marchés brésiliens ressemblent à une corde qui devrait les inquiéter.

Les actions brésiliennes ont augmenté pendant onze séances consécutives au début du mois de septembre. La monnaie, quant à elle, s’est appréciée à environ cinq reais par dollar. Ce phénomène n’était pas une manifestation de confiance envers le président. C’était plutôt un sondage qui montrait que le président était dans une position difficile. Le président Luiz Inácio Lula da Silva et le sénateur Flávio Bolsonaro, fils du président précédent emprisonné, sont maintenant équiproqués statistiquement : un sondage réalisé par AtlasIntel pour Bloomberg, publié le 10 septembre.Donner 46 % à chacun dans une évacuation simulée.Alors que un sondage mené par Quaest, il y a seulement quelques jours, les avait également à égalité.Chacun à 41 %.. ALa première ronde est prévue pour le 4 octobre.Avec une éventuelle deuxième élection trois semaines plus tard.

La joie qui suit est importante à comprendre, car elle n’est pas ce qu’elle semble être. Les investisseurs ne saluent pas le jeune Bolsonaro, un homme qui a été considéré comme une source de choc pour le marché en lui-même : lorsque son père a indiqué à la fin de l’année 2025 que son fils porterait le drapeau du parti, cela a vraiment causé un impact important.Presque 2,3 % en une journéeC’est la pire décision qu’il ait faite en plusieurs mois. Ce que les marchés apprécient, c’est la destruction d’une hypothèse – à savoir que la réélection de Lula était presque certaine. Et cette hypothèse, comme il s’est avéré, avait un coût élevé.

Pendant la majeure partie de l’année, les actifs brésiliens considéraient une deuxième période de gouvernance de Lula comme le scénario de base. Avec la victoire du Parti des Travailleurs, des craintes particulières ont émergé : les dépenses financées par l’État…Parlons des contrôles de capitauxD’un coordonnateur de campagne : une semaine de travail de six jours qui sera réduite à néant pour des raisons politiques. Et un président qui…a surmonté les déficitsLes inquiétudes des investisseurs ne concernaient pas Lula en tant qu’homme, mais plutôt Lula sans contrôle : un gouvernement qui dispose d’un mandat sans opposition suffisamment forte pour le faire évoluer vers une position plus centrale. Un simple tirage de pièce peut changer l’attrait de cette situation. Une véritable compétition, selon eux, oblige soit le candidat à s’adapter, soit celui qui gagne à avoir un Congrès plus fragmenté. Cela ouvre la porte à un changement de gouvernement, et donc à des réductions plus rapides des taux d’intérêt.La course est plus difficile qu’elle ne l’était il y a un mois.“C’est ce que a dit le directeur des investissements de SulAmérica”, expliquant pourquoi les actifs brésiliens surpassent ceux des pays mondiaux le 8 septembre.

C’est pourquoi il y a ce paradoxe apparent dans les chiffres. L’Ibovespa a terminé à +3 % le 2 septembre, son meilleur jour des mois, sous l’impulsion de…Banques sensibles à l’étatUne semaine plus tard, il a de nouveau grimpé. Les taux à court terme ont diminué, les contrats à terme en janvier 2031…baissé à 13,9%Le marché ne soutient pas un candidat. Il évalue simplement l’absence d’une conclusion définie, et cela semble moins effrayant que la conclusion elle-même.

L’institution qui l’a rendu proche

Le problème, c’est d’où vient cette course éliminatoire si serrée. Ce n’est pas le résultat d’un rival puissant ou d’une économie prospère – au contraire, l’approbation de Lula est tombée à environ 44 %.Son niveau le plus bas depuis janvier 2024Dans un contexte d’économie en déclin et de accusations concernant son fils… C’est principalement le résultat d’une action menée par une institution brésilienne en public.

La Cour suprême du Brésil s’est retournée contre elle-même, quelques semaines avant que l’on ne lui demande de valider les résultats des élections. Le juge Alexandre de Moraes, qui a mené l’enquête visant à condamner le ancien président Bolsonaro pour comploter un coup d’État, et le juge André Mendonça, nommé par lui, enquêtent maintenant l’un sur l’autre. La cause de cette enquête est la faillite de Banco Master, une banque qui a fait l’objet d’une vaste enquête sur des fraudes. Mendonça a rendu publics des relevés téléphoniques indiquant qu’il existait une relation plus étroite entre Moraes et l’ancien propriétaire de la banque, Daniel Vorcaro. Le Sénat…109 demandes d’impeachmentContre les dix juges en fonction actuellement à la Cour, au 1er septembre ; onze des quinze directeurs de la Police fédérale ont également décidé de se retirer. Le jeune Bolsonaro profite de cette querelle pour son propre intérêt.Toute personne qui vote pour Lula vote en fait pour Alexandre de Moraes.Cela est devenu sa ligne de partage… Et le parti de droite traite la Cour, qui était autrefois son adversaire, comme une preuve vivante de la corruption d’élites.

Oublions la politique et l’économie… C’est inconfortable. La solution du marché est de changer les probabilités, mais pas d’améliorer les fondamentaux qui seront hérités lors des élections. Peu importe qui gouverne, les calculs fiscaux restent les mêmes. Le taux d’intérêt Selic…S’assoit à 14 %Il a été réduit récemment, après avoir atteint des niveaux presque deux décennies plus élevés. Le budget principal est à peu près équilibré, ou avec un légèrement déficit, mais la dette continue de croître : le FMI prévoit une dette publique brute…Atteindre 99 % du PIB d’ici 2030Le taux a augmenté de 62 % en 2010. Le financement fourni par le Trésor est devenu un signe d’alarme. Les investisseurs, qui évitent les obligations brésiliennes à long terme, sont confrontés à une part de plus en plus importante de obligations à taux flottant liées au Selic ; de tels instruments…Il a atteint 49,32 % du montant total de la dette en juin.Près du plafond de l’objectif fixé par le gouvernement lui-même.

C’est le mécanisme auquel la réunion ne touche pas. Une élection serrée peut réduire l’exposition politique, mais cela ne fait rien pour un besoin d’investissement qui augmente en même temps que les taux de politique monétaire que les marchés espèrent voir baisser. De même, cela ne fait rien pour une trajectoire de dette que le FMI considère comme insoutenable. La même crise judiciaire qui a contribué à rendre la course électorale compétitive – et donc à augmenter les prix des actifs – est en elle-même un obstacle à la crédibilité institutionnelle sur laquelle reposent finalement les primes de risque des marchés des marchés émergents.

Ce que l’argent étranger signifie

Le signe le plus instructif est peut-être celui qui indique que personne ne achète les actions concernées. Le principal fonds coté en bourse brésilien listé à New York, EWZ, a perdu environ 1,6 milliard de dollars de valeurs au cours des trois derniers mois, et environ 860 millions de dollars au cours du dernier mois, même si l’indice Ibovespa local a augmenté. Cette divergence est le signe clé : les mouvements de prix sont principalement dus à des décisions des institutions locales, plutôt qu’à une nouvelle vague de confiance en provenance de l’étranger. Les investisseurs mondiaux, dont les capitaux sont nécessaires pour financer les emprunts du Brésil, sont absents.

Qu’est-ce que un investisseur de type retail devrait en tirer de tout cela ? Rien de particulier. La leçon est structurelle : elle concerne la manière dont les marchés traitent la certitude liée aux entreprises dominantes. Le lien entre l’inévitabilité supposée de Lula et les actifs brésiliens bon marché a été l’histoire d’investissement réelle de la première moitié de 2026. Mais l’hypothèse alternative – selon laquelle une course à mort pourrait être un véritable référendum qui mènerait à un gouvernement responsable – est évaluée avec une confiance que les preuves budgétaires et institutionnelles ne soutiennent pas. Un marché qui se porte mieux lorsqu’il y a une course serrée, tandis que son institution centrale s’effondre, sa dette s’allonge de la manière la plus risquée, et ses investisseurs étrangers partent… ce n’est pas une façon de valoriser les risques. C’est plutôt une façon de les ignorer.

La période précédant le 4 octobre sera marquée par davantage de sondages, davantage de volatilité des marchés. Les investisseurs qui se souviennent que l’objet réel de ces transactions est la crédibilité fiscale et institutionnelle du Brésil, et qui savent que l’indice n’a presque pas changé pendant cette période, seront mieux positionnés que ceux qui confondent cette hausse des marchés avec la réalité même de l’économie brésilienne.