Le ministre des Finances du Brésil ne contrôle que 2 % du budget.

L’annonce semble être une bonne nouvelle. Vendredi, le conseiller politique Eduardo Bolsonaro a qualifié Marcelo Kayath de « choix excellent » pour diriger le ministère des Finances du Brésil, si son frère, le sénateur Flavio Bolsonaro, gagne l’élection présidentielle. Les sondages prétendent que…Presque égal à l’actuel Luiz Inacio Lula da SilvaUn banquier adapté aux besoins du marché occupant cette position est justement le type de profil qui pousse un investisseur de commerce américain à choisir un ETF brésilien.

C’est l’image que la plupart des gens ont en tête : il suffit de choisir le bon économiste, et les finances du pays seront finalement en ordre. Ce qui est oublié dans cette image, c’est le peu d’espace dont dispose le ministre pour agir – car au Brésil, environ 92 % des dépenses primaires sont déjà décidées avant même que quiconque ne prenne ses fonctions.

La famille avec un salaire verrouillé

Placez le budget du pays sur une table de cuisine. Votre salaire mensuel est de 100 unités. Avant même que vous puissiez les voir, 92 unités ont disparu : l’emprunt immobilier, les frais de carte de crédit, les impôts, les assurances, les ordres de paiement que vous avez signés il y a des années. Deux unités peuvent être utilisées ou épargnées librement. Les six unités restantes sont données aux emprunteurs en tant que intérêts sur les dettes que vous avez accumulées.

Maintenant, vous engagez un nouveau gestionnaire financier pour votre famille, quelqu’un compétent issu d’une grande société de gestion d’actifs. Les prêteurs sont satisfaits : un CV solide, des plans plausibles… Mais attention à ce que cet homme puisse vraiment toucher, pendant que les créanciers surveillent leurs horloges : les deux unités gratuites, et rien d’autre. En effet, les 92 unités sont liées par des contrats, par les lois et par les promesses passées ; un seul gestionnaire ne peut pas modifier cela tout seul.

C’est le Brésil. Le ministre des Finances est le responsable des finances de l’État. Les 92 unités de dépenses obligatoires concernent les pensions, les salaires, les prestations sociales, etc. Ces dépenses sont contrôlées par la constitution et le Congrès, et non par le ministre. Les deux unités de dépenses discrétionnaires représentent des dépenses pouvant être décidées librement. Les intérêts sur la dette accumulée représentent la différence entre un budget maîtrisable et un budget qui ne peut pas être géré correctement.

Maintenant, étiquetez les propres.

Kayath n’est pas un choix fantaisiste. Il a fondé l’entreprise de conseil en investissements QMS Capital. Il a passé deux décennies chez Credit Suisse, avant d’atteindre le poste de directeur général pour l’Amérique latine. Eduardo Bolsonaro l’a appelé…L’un des principaux architectes de l’essor des IPOs dans les années 2000Un expert en vente de l’histoire du Brésil à l’étranger, avec des relations avec JPMorgan et Goldman Sachs. Kayath a déclaré que les réductions de dépenses devraient être…“Chirurgical, pas indiscriminé”Et il devrait protéger les programmes sociaux, plutôt que de simplement plaire aux marchés financiers. C’est un candidat en qui on peut avoir confiance ; une telle nomination est considérée comme un signal clair concernant l’orientation future des politiques publiques.

Mais un signal directionnel n’est pas un mécanisme. Le test est arithmétique, et cette arithmétique est désavantageuse pour l’ensemble de l’histoire, et non seulement pour ce candidat.

Le déficit budgétaire nominal du Brésil s’est élevé à9,99 % du PIB au cours des douze mois jusqu’en juin 2026Et la dette publique s’est considérablement accrue.81,9 % du PIBLe budget de 2026 est classé en…92 % des dépenses primaires sont obligatoires.Les dépenses discrétionnaires représentent environ 2 % du PIB. Barclays estime que la stabilisation de la dette d’ici 2031 nécessitera…Un effort budgétaire d’au moins 2,5 pour cent du PIB– Environ 350 milliards de réais, soit 68 milliards de dollars.

Lisez ces deux chiffres ensemble. L’ajustement nécessaire est de 2,5 points de PIB. La part discrétionnaire que un ministre peut réduire est d’environ 2 points. Même un ministre qui aurait réduit complètement cette part discrétionnaire ne pourrait pas atteindre l’objectif de stabilisation – avant même de toucher à un seul programme protégé. Ce n’est pas une affirmation concernant les compétences de Kayath. C’est plutôt la nature du rôle qui incombe à celui qui occupe ce poste.

La machine, personne ne l’embauche.

Le nom n’a pas beaucoup d’importance, contrairement à la machine que le gagnant hérite. Les deux candidats héritent de la même machine. Les analystes de TS Lombard prévoient que la dette atteindra un sommet.94,7 % du PIB en 2034 sous le gouvernement de LulaEt90 % en 2032 sous Bolsonaro– Des politiques différentes, mais une dette qui converge. Les analystes de Barclays affirment que c’est le cas.Il est peu probable que l’un ou l’autre candidat puisse mettre en place un plan financier complet.Un détail de la taille requise, avec un budget rigide et un Congrès fragmenté. Les élections remplissent également tous les 513 sièges de la Chambre basse et 54 des 81 sièges du Sénat. Ainsi, la capacité du président à modifier les dépenses obligatoires dépend d’une législature que personne ne contrôle.

La vraie question du marché n’est pas de savoir si le ministre est crédible, mais si les premières mesures prises indiquent une volonté de mettre en œuvre ces décisions. Pramol Dhawan de PIMCO a clairement posé la question : la question est de savoir si des ajustements ont lieu.Proactivement, ou finalement imposé par les forces du marché.Marcelo Kalim de C6 Bank était plutôt direct dans ses propos – quelle que soit l’idéologie en question.On ne sait que lorsque quelqu’un a vraiment le stylo en main..

Cette dernière ligne est importante, car les marchés ont déjà pris en compte un certain niveau d’optimisme. Le iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) a augmenté d’environ 20 % cette année, et a rapporté environ 26 % au cours des douze derniers mois. En réalité, il y a eu une augmentation plus significative.5,8 % par rapport au dollar cette annéeet presque 20 % plus forte depuis la fin de 2024, soutenue parUn taux de politique de référence de 14 %, par rapport à une inflation annuelle de 4,44 %.Morgan Stanley a soutenu queLe “real high carry” pourrait absorber la pression liée aux élections.Il s’agit de changer les tarifs de réévaluation en fonction des taux nationaux, plutôt que des taux de change. En autres termes : une partie des avantages liés au fait que le “bon gars” est finalement au pouvoir, semble déjà être intégrée dans les prix.

Lorsque l’analogie se brise

Le modèle de gestion familiale a fait son travail honnête ; maintenant, mettez fin à cela. Une famille peut gérer ses propres affaires ; un souverain emprunte dans sa propre monnaie, mais doit quand même payer ce que les marchés exigent. Plus important encore, un gestionnaire financier familial dispose d’une autorité quasi totale, tandis que le ministre des Finances brésilien n’a pas le pouvoir de déterminer les dépenses obligatoires – c’est le Congrès qui en a le pouvoir, et il est fragmenté. Quant à la « crédibilité », elle ne se détermine pas au moment de l’embauche ; elle est constamment réévaluée à chaque budget, jugement judiciaire ou projet d’indexation. Fitch, lors de l’évaluation du budget brésilien pour l’année 2027, a indiqué que l’impact sur la note de solvabilité dépend de…La crédibilité et la durabilité de l’ajustement budgétaireFormé par le résultat de l’élection.

La question à résoudre

Donc, cette nomination est un signe, pas une solution. Si vous suivez les tendances brésiliennes, considérez les choix faits dans le style de Kayath comme une indication de la direction que l’administration souhaite prendre. Alors, arrêtez de lire le CV et commencez à examiner les premiers chiffres budgétaires après les élections d’octobre.

La seule variable qui peut vraiment influencer la situation est l’ampleur du programme de réglages liés à l’ouverture des marchés, par rapport aux environ 2,5 points de PIB nécessaires pour assurer la stabilisation économique. De plus, il faut savoir si le parti au pouvoir dans le palais présidentiel peut obtenir un Congrès dont aucune coalition ne contrôle les décisions, afin que ce programme puisse être adopté. Un ministre qui annonce un programme suffisamment important pour montrer son engagement est important ; mais une seule démarche crédible suffit pour changer la perception des choses. Dans un marché qui a déjà augmenté de 20 % cette année en raison d’une économie encourageante, la différence entre la perception et la réalité est tout l’investissement nécessaire.