La poche de dettes des consommateurs au Brésil

Le taux de défaut de prêts personnels au Brésil a atteint7,8 % en juillet – le niveau le plus élevé depuis 2009Les impayés des entreprises ont atteint 4,2 %. Près de la moitié de la population adulte…80 millions de personnesPorter les dettes impayées… Ces chiffres décrivent un bilan financier d’une famille à bout de forces. La question plus intéressante pour les investisseurs est de savoir quelles mesures sont prises pour résoudre ce problème, et qui profite de cette solution.

La réponse, pour l’instant, est plutôt une reconnaissance.

L’administration du président Luiz Inácio Lula da Silva a répondu à la ralentissement de l’économie et aux élections d’octobre en augmentant l’accès au financement pour les consommateurs. Le programme principal est le prêt déductible des salaires, qui était auparavant restreint par les accords entre employeurs et prêteurs. Le gouvernement l’a ouvert à tous les travailleurs du secteur privé formel, y compris ceux qui travaillent dans les zones rurales. Le résultat est un boom : les prêts déductibles des salaires ont augmenté significativement.Le cours a augmenté de 48 % au premier semestre 2026, atteignant 113 milliards de reais (22 milliards de dollars).Cela fait tripler le niveau avant la réforme. Les défauts dans ce programme seul ont atteint 8,6 % en juin. Le chef de la division statistique de la banque centrale a reconnu que la plupart de cette croissance provient de nouvelles emprunts plutôt que de refinancement des dettes existantes.

Un nouveau système de financement pour les entreprises a été mis en place en mai, avec une dotation de 30 milliards de réais. Ce système n’a pas reçu beaucoup d’adoption. Le gouvernement a ensuite étendu les conditions de bénéficiaires et prolongé la période de remboursement de 72 à 84 mois. Un programme de négociation des dettes a permis de restructurer plus de 22 milliards de réais. Une mesure adoptée à la fin du mois de juin permet aux prêteurs de saisir les sommes provenant des fonds de prévoyance des employés afin de couvrir les dettes en retard, ce qui renforce les garanties bancaires plutôt que de réduire les obligations familiales.

La banque centrale se trouve du côté opposé du bilan. Elle a commencé à baisser son taux de refinancement Selic.En marsL’augmentant de 15 % à14 % d’ici août– Un cycle d’atténuation en quatre étapes. Cependant, le gouverneur Gabriel Galípolo a averti que stimuler le crédit, alors que le dette des ménages représente 50 % du revenu disponible, « aggrave l’endettement et complique la lutte contre l’inflation ». La banque souligne les risques liés à une inflation due aux mesures gouvernementales visant à stimuler la consommation. C’est l’une des conditions de taux d’intérêt réels les plus élevées parmi les grandes économies. Les coûts du crédit reflètent cela : le taux annuel moyen pour les prêts personnels est de 60 % ; pour les dettes liées aux cartes de crédit, il est de 436 %.

Le conflit entre la politique monétaire et les mesures de stimulation fiscale n’est pas nouveau. Ce qui est notable, c’est ses conséquences distributives pour les investisseurs qui possèdent des actions financières brésiliennes.

Les quatre plus grands banques du Brésil – Itaú Unibanco, Bradesco, Banco do Brasil et Santander Brasil – ont réservé 9,1 milliards de dollars pour les prêts impayés au cours du deuxième trimestre, contre 7,7 milliards de dollars au trimestre précédent. Les provisions dédiées aux prêts impayés augmentent plus rapidement que le montant des prêts eux-mêmes. La réaction des banques a été une retraite coordonnée envers les prêts plus risqués. Le directeur général d’Itaú a averti que les niveaux de dépenses liées aux revenus des ménages étaient…“Trop élevé”Et le portefeuille de crédit a été orienté vers les crédits garantis. Le directeur de Bradesco a indiqué qu’il était beaucoup plus sélectif dans son processus d’acceptation des crédits, et qu’il avait moins de intérêt pour les clients à faible revenu. Santander a réduit son exposition aux emprunteurs qui gagnent moins de 4 000 reais par mois – soit environ 2,5 fois le salaire minimum. De plus, il exige désormais une garantie supérieure à ce seuil. Banco do Brasil fait face à des impayés liés aux prêts agricoles, qui ont doublé en termes annuels, atteignant 6,27%.

Cependant, les quatre banques ont toutes été rentables au deuxième trimestre. Itaú, la plus grande, a réalisé un bénéfice de 12,4 milliards de réais – c’est sa 11e augmentation de bénéfice consécutivement. Le climat des taux d’intérêt élevés est à la fois une force et un danger : il augmente les taux de défaut, mais permet également de maintenir des marges bénéficiaires stables. Les banques gagnent plus par prêt en circulation, même si elles prêtent à moins de personnes et à des emprunteurs plus fiables. Le coût du crédit de Itaú était d’environ 2,7 % du portefeuille de prêts. Le bénéfice de Bradesco a augmenté de 16 %. L’équilibre entre ces deux éléments consiste en un portefeuille de crédit plus faible, mais plus sécurisé.

Nubank, la banque numérique cotée en bourse sur la Bourse de New York sous le symbole NU, occupe une position différente. Ses activités se concentrent sur les prêts aux consommateurs sans garantie – c’est précisément le secteur que les banques traditionnelles abandonnent. Le taux de prêts en retard de plus de 90 jours est passé à 6,9 % au deuxième trimestre, contre 6,5 % au trimestre précédent et au même période l’an dernier. L’entreprise a toujours enregistré des résultats records.1,06 milliard de dollars de bénéfices trimestriels, soit une augmentation de 49 % par rapport à l’année précédente. Les revenus ont augmenté de 39 %, atteignant 5,88 milliards de dollars. Le retour sur capitaux propres était de 33 %.Le coût du crédit a diminué.9 % en chiffre d’affaires trimestriel, soit 1,7 milliard de dollars.La direction a indiqué qu’il n’y avait pas de « détérioration générale chez les consommateurs ».

Les chiffres sont clairs. Le coût du crédit de Nubank, qui s’élève à 1,7 milliard de dollars, par rapport aux bénéfices nets d’environ 1,1 milliard de dollars, signifie que les frais de prévisionnelles représentent environ 60 % des bénéfices déclarés. C’est un ratio manageable, tant que les retards de paiement restent stables. La question est de savoir si cela se produira. Le chef de la statistique de la banque centrale a indiqué qu’il n’y avait aucune preuve statistique montrant que le taux de retards de paiement avait atteint son maximum. L’amélioration continue du coût du crédit de Nubank est due à des facteurs saisonniers – les retards de paiement diminuent généralement au deuxième trimestre – et non à une solution structurelle.

Pour un investisseur américain, cela dépend de ce que chaque modèle d’entreprise achète.

Itaú Unibanco, qui est cotée sur la Bourse de New York sous le symbole ITUB, offre une opportunité d’investissement dans une banque qui réduit activement ses risques. Les provisions financières ont augmenté considérablement, mais la banque a également gagné plus d’argent. La série de profits constatés au cours des 11 trimestres précédents montre que la direction a su gérer le cycle de crédit avec rigueur. Le risque est que la baisse des prêts aux consommateurs limite la croissance de l’entreprise. On estime que l’économie brésilienne va croître de environ 1,5% à 1,6% en 2026 et 2027, bien en dessous de son potentiel. Une banque qui prête moins lorsqu’l’économie est faible gagne stablement, mais pas de manière spectaculaire. Itaú est valorisée selon sa qualité de banque : les indicateurs d’AInvest indiquent que ses fondamentaux sont solides, avec un score de 7,72 sur 10.

Nubank se négocie à un prix supérieur, ce qui reflète sa croissance. Le score composite de 2,24 et le score fondamental de 1,52 sur 10 indiquent que sa valeur actuelle ne est pas soutenue par des critères traditionnels ; l’action est donc évaluée en fonction d’une expansion continue. La question structurelle est de savoir si cette expansion peut continuer alors que les défauts de paiement augmentent. Le programme de stimulation du crédit du gouvernement pourrait temporairement maintenir la croissance des prêts en incitant davantage de emprunteurs à utiliser le système bancaire. Cependant, cela pourrait aussi accélérer la détérioration de la situation, car de plus en plus de ménages atteignent leur plafond d’emprunt. Les activités commerciales de Nubank dépendent du premier élément, mais pas du second. C’est donc une supposition, et non une certitude.

Il y a une troisième variable : la réalité. La monnaie a fluctué autour de…5,15 réais par dollarCes dernières semaines, une valeur réelle plus faible n’a pas de bienfaits pour les bénéfices en dollars de ITUB et NU. Une valeur réelle plus forte – ce qui pourrait être le résultat de des baisses continues du taux de Selic si l’inflation reste stable – pourrait augmenter les bénéfices annoncés. Le cycle de relance de la banque centrale dépend de la discipline budgétaire du gouvernement. Le gouvernement n’a pas montré de volonté de limiter les mesures de stimulation économique qui compliquent les obligations de la banque centrale. La monnaie reflète donc cette tension.

La dimension politique ne peut être ignorée. Les élections d’octobre sont proches. La stratégie du gouvernement – augmenter le crédit, stimuler la consommation, réorganiser les dettes – est un programme qui permet des actions concrètes et apporte des avantages à un public identifiable. Ses coûts sont multiples : inflation plus élevée, un cycle de réduction des taux bancaires retardé, et un système bancaire qui doit faire face à une détérioration structurelle de la solvabilité des ménages. La banque centrale doit assumer la responsabilité des résultats que elle n’a pas provoqués. C’est le dilemme institutionnel, rencontré dans de nombreux pays : les stimuli fiscaux qui semblent utiles aujourd’hui deviennent des obstacles pour la politique monétaire demain.

Les investisseurs qui possèdent des actions financières brésiliennes ne parient pas sur la qualité des consommateurs brésiliens. Ils parient plutôt sur la manière dont les banques évaluent et gèrent les risques liés à ces consommateurs, ainsi que sur le résultat des élections d’octobre. Les banques traditionnelles ont répondu en augmentant leurs taux d’intérêt pour gagner plus par prêt. Nubank, quant à lui, a répondu en croissant plus rapidement et en absorbant les coûts. Ces deux stratégies peuvent fonctionner pendant un certain temps. Mais toutes deux supposent que la détérioration ne se produira pas avant que le bilan bancaire ne s’effondre. Les données disponibles jusqu’à présent ne confirment ni l’une ni l’autre hypothèse.