Le EBITDA de Braskem au deuxième trimestre a augmenté à 1,04 milliard de dollars – pourquoi les investisseurs ne devraient-ils pas confondre cette hausse avec une amélioration de la situation financière de l’entreprise.

Les chiffres de Braskem pour le deuxième trimestre semblent solides, mais ils reflètent plutôt une hausse que une amélioration réelle.

Le deuxième trimestre de Braskem semble impressionnant en apparence. L’entreprise a enregistré…Bénéfice net régulier de 1,043 milliard de dollarsAvec un marge de 24 %, les revenus nets ont augmenté de 46 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices nets s’élèvent à 664 millions de dollars, après une perte en année précédente. Mais ces résultats positifs indiquent plus un contexte de prix inhabituel que un changement durable dans la manière de faire des affaires.

Pourquoi le quart peut-être ne pas tenir

L’amélioration est principalement due à…Élargissement des marchés pétrochimiquesAprès un choc temporaire lié aux fournisseurs dans le Moyen-Orient, accompagné de 150 millions de dollars de crédits d’impôt PIS/COFINS au Brésil. La direction a clairement indiqué que cela était plutôt une mesure tactique que structurelle. Braskem a déclaré que la situation allait s’améliorer.Pas d’amélioration structurelle dans le cycle pétrochimique.Si les spreads reviennent à la normale, le pouvoir de génération de revenus supplémentaire provenant du Q2 peut disparaître rapidement.

Pourquoi les spreads de Braskem se sont améliorés – et pourquoi cela devient moins important avec le temps.

Braskem n’est pas devenu soudainement une entreprise beaucoup plus rentable. Il s’agissait simplement d’une vente à un prix inhabituel.

Le choc de l’offre a temporairement amélioré les marges.

Dans le deuxième trimestre,Spéculations moyennes pour les résines et les produits chimiquesCela s’est intensifié après que les troubles au Moyen-Orient ont entraîné une pénurie mondiale de matières premières. Un tel choc peut donc augmenter les bénéfices générés par chaque tonne vendue, même si la demande sous-jacente n’a pas augmenté.

La pression sur les premières impressions était considérable.Spreads internationaux de résines et de produits chimiquesLe spread pour le polyéthylène aux États-Unis a atteint environ 50 %, tandis que celui au Mexique a été presque de 40 % supérieur à la moyenne sur 10 ans. Lorsqu’une entreprise vend des produits avec un spread aussi élevé que la normale, le BEBIDA peut augmenter même si les activités principales de l’entreprise ne changent pas beaucoup.

Les tendances de volume et les crédits fiscaux ont atténué le signal.

Des spreads plus élevés n’ont pas été accompagnés d’un volume de ventes plus important. Au Brésil, les ventes de résine ont diminué de 2 % sur une base annuelle ; celles de polyéthylène ont diminué de 6 %, et celles de PVC de 1 %. Quant aux ventes de produits chimiques, elles ont chuté de 4 %. Ainsi, la demande s’est affaiblie, tout en même temps que les marges augmentaient.

Cette distinction est importante. Une amélioration durable se manifeste généralement à la fois dans les deux aspects : les marges et la stabilité des ventes. Les résultats du deuxième trimestre de Braskem ont également été facilités par les crédits fiscaux au Brésil. Cependant, les volumes plus faibles ont limité l’ampleur de cette amélioration.

La puissance de gain semble encore plus proche de celle du cycle précédent qu’une reprise.

La perspective de Braskem recommandait la prudence. L’entreprise a indiqué que les gains liés à l’écart de prix reflétaient une perturbation temporaire, et non une reprise structurelle. Elle a également souligné le surcapacité mondiale et la demande modérée. C’est là une vision plus claire pour les investisseurs : utiliser la performance économique typique de Braskem comme cas de référence, plutôt que de considérer un seul trimestre difficile comme un événement exceptionnel.

Pour les investisseurs de Braskem, les flux de trésorerie sont plus importants que les chiffres positifs liés à l’EBITDA.

Le problème majeur n’est pas de savoir si Braskem peut produire un bon résultat financier pour un trimestre. C’est plutôt de savoir si l’entreprise peut transformer les liquidités générées par ses activités en ressources pour améliorer sa situation financière. Ce point reste incertain.L’incertitude quant à la capacité de l’entreprise à continuer à fonctionner reste importante.En raison de l’équité négative, du levier élevé et des restructurations de la dette en cours.

Le cash en activité n’est pas devenu positif après les dépenses essentielles.

Braskem a généré 385 millions de dollars de flux de trésorerie d’exploitation au deuxième trimestre. Mais après…Dépenses liées à l’événement géologique d’Alagoas et accords de locationL’entreprise consommait toujours environ 15 millions de dollars en liquidités.

C’est le point de vigilance essentiel. Une entreprise fortement endettée a besoin d’avoir des excédents de trésorerie à plusieurs reprises, après les dépenses nécessaires, et non simplement de bons résultats en termes d’EBITDA. Jusqu’à ce que cela se produise, le marché continuera probablement à considérer les bonnes périodes financières comme temporaires.

Qu’est-ce qui pourrait changer cette histoire à partir de maintenant ?

Les investisseurs devraient se concentrer sur un petit nombre de signaux au cours des prochains trimestres :

• Génération de liquidités soutenue :S’il est possible que les liquidités générées par les activités soient supérieures aux dépenses essentielles et aux besoins liés à la restructuration.
• Progrès dans la restructuration :Peut-être que les discussions permettent d’obtenir une voie plus crédible pour l’optimisation de la liquidité et de la structure de capital.
• Normalisation de la diffusion :parce queLes consultants prévoient que les prix de l’éthanol brésilien diminueront de 59 % au troisième trimestre.Toute réévaluation liée aux résultats du deuxième trimestre devra être revue une fois que les conditions se seront normalisées.