Le taux de marge EBITDA de 24 % pour le deuxième trimestre chez Braskem est très bon – mais l’incident de l’approvisionnement pourrait représenter une amélioration ponctuelle.

Le taux de marge EBITDA de 24 % de Braskem était impressionnant, mais cela ne prouve pas une amélioration durable.

Braskem a livré.EBITDA récurrent consolidé de 1,043 milliard de dollarset uneMarge de 24 %Dans le deuxième trimestre. Cela peut sembler être un tournant positif, mais une analyse plus minutieuse montre que les marges se sont améliorées simplement en raison des perturbations temporaires de l’approvisionnement mondial en produits pétrochimiques. Ce n’est pas parce que l’entreprise est devenue plus rentable de manière permanente.

Pourquoi ce quart de pourcentage est-il important, en dehors des chiffresannoncés ?

La direction a également considéré cette augmentation comme une réaction tactique plutôt que structurelle. Les consultants prévoient que les prix de l’naphte brésilien diminueront au troisième trimestre. Pour les investisseurs, cela pose la question clé : s’agit-il d’une véritable reprise économique, ou est-ce simplement un trimestre important qui permet de gagner du temps pendant le processus de restructuration de l’entreprise ?

Le Brésil a été celui qui a provoqué l’augmentation, tandis que les spreads – et non les volumes – ont fait la plupart du travail.

Le Brésil était le principal moteur de profits.

L’unité brésilienne de Braskem a produitEBITDA récurrent de 869 millions de dollarsCela représente une hausse de 261 % par rapport au trimestre précédent. C’est le facteur principal qui a contribué à les résultats globaux. Le segment américain et européen a généré 147 millions de dollars, grâce à des taux plus élevés pour le polypropylène. En revanche, le Mexique a généré 57 millions de dollars, grâce à une augmentation de 73 % des taux pour le polyéthylène à l’international. Le Brésil est clairement le principal moteur de ces résultats.

Les prix plus élevés étaient plus importants que les ventes plus élevées.

La conclusion principale est que il s’agissait principalement d’une question de prix. Le volume des ventes de résine au Brésil a diminué de 2 % sur un trimestre, tandis que celui des polyéthylènes a chuté de 6 % et celui du PVC de 1 %. Les ventes de produits chimiques ont également diminué de 4 %, en raison de…Moins de disponibilité de la gasoline et du benzèneEt la demande de éthylène et de cumène est également plus faible. Néanmoins, le BEVDA du Brésil a augmenté de manière significative, car les prix internationaux des résines et des produits chimiques se sont améliorés, et ce secteur a bénéficié d’un crédit fiscal de 150 millions de dollars pour les taxes PIS/COFINS.

Cette distinction est importante. Une reprise liée aux volumes indique généralement que la demande se remet de ses dommages. Une reprise liée aux prix signale plutôt un marché plus restreint, souvent temporairement. Dans le cas de Braskem, ce marché restreint était causé par des perturbations, tandis que les crédits fiscaux ont apporté une augmentation exceptionnelle de revenus.

La génération de trésorerie opérationnelle s’est améliorée, mais ce trimestre reste temporaire.

Braskem a généré 385 millions de dollars en flux de trésorerie opérationnels. Après les dépenses liées à Alagoas et les paiements liés aux locations-achats, l’entreprise a consommé environ 15 millions de dollars en liquidités. Cela représente un espace de respiration utile, surtout dans un contexte de restructuration. Mais cela ne signifie pas automatiquement que la base des revenus a été améliorée pour toujours.

L’évolution future dépend encore de savoir si les différences de taux d’intérêt peuvent résister à la surcapacité.

Le principal risque est que les investisseurs se concentrent sur l’augmentation des marges au deuxième trimestre, et sous-estiment alors ce qui se passe si les taux d’intérêt se normalisent. Le trimestre de Braskem correspond bien à cette précaution : l’augmentation provient de…Choc d’approvisionnement causé par les conflits au Moyen-OrientLes responsables ont décrit ces améliorations comme étant de nature tactique plutôt que structurelle. L’ensemble des perspectives montre que…Normalisation des spreadsAvec une surcapacité et une demande modérée.

Le cas boursier plus limité favorable

Le cas constructif ne nécessite pas une récupération complète des dépenses. Les résultats positifs ne se limitaient pas à une seule région. Le segment américain/européen a bénéficié de…Épaisseur plus élevée du polypropylèneEt le Mexique a bénéficié de tarifs plus élevés pour le polyéthylène. Si les contraintes de l’offre persistent, Braskem pourrait continuer à générer des revenus supérieurs aux prévisions, même sans une reprise significative de la demande.

La crédibilité et l’opportunité d’intervention opérationnelle restent importantes.

Même une période de croissance temporaire forte peut aider à la restructuration, en montrant que l’activité opérationnelle peut encore générer des liquidités. Il existe également des options à plus long terme : les ventes de polyéthylène écologique ont augmenté de 49 % sur la même période, et les activités de Braskem aux États-Unis…Meilleurs résultats d’exploitation des usines de polypropylène aux États-UnisIl suggère que certaines parties de la base d’actifs peuvent encore offrir des bénéfices si les conditions s’améliorent.

Que regarder ensuite

• Les gains d’expansion s’estompent-ils rapidement une fois que le choc de l’offre se dissipe ?
• Les volumes se stabilisent-ils une fois que l’impact de la hausse des prix s’est estompé ?
• Comment se déroulent les discussions de restructuration avec les prêteurs et les détenteurs d’obligations
• Le fait que les performances du Mexique et des États-Unis/Europe s’améliorent suffisamment pour être significatives au-delà du Brésil…