Les États-Unis ont acheté des yens. Mais cela n’a pas eu d’importance. La liquidité mondiale n’a toujours pas changé.

Les États-Unis ont fait quelque chose qu’ils n’avaient pas fait depuis près de trois décennies : ils ont aidé le Japon à acheter sa propre monnaie.

À la fin du juillet, le Trésor américain a déployé…entre 5 et 10 milliards de dollarsEn plus de cela, le Japon estime que les fonds nécessaires pour soutenir le yen s’élèvent à 75 milliards de dollars dans le cadre d’une opération coordonnée.La première opération conjointe entre les États-Unis et le Japon pour acheter des yens depuis 1998.Le yen est passé d’environ 164 yens à 155 yens, défendant ainsi la ligne psychologique de 160 yens.

Ce matin,Le yen est à 159,35 yens.L’intervention disparaît déjà de la mémoire.

Ce n’est pas une histoire de diplomatie échouée. C’est plutôt une histoire concernant les calculs mathématiques liés à la liquidité mondiale. Il s’agit de comprendre pourquoi l’impression de réserves de devises étrangères – même avec deux des plus grands bilans publics du monde derrière cela – ne peut pas contrer la direction des flux de capitaux pendant longtemps.

Les installations sanitaires n’ont jamais changé.

Le taux de politique monétaire du Japon est de 1 %.le plus élevé en 31 ansVrai. La Banque de Tokyo a augmenté les taux d’intérêt en août, pendant la même semaine que l’intervention. Mais le taux d’intérêt fédéral aux États-Unis se situe entre 3,5 % et 3,75 %. Il s’agit donc d’un écart de 250 à 275 points de base. Les coûts réels du emprunt au Japon restent très négatifs, compte tenu de l’inflation.

Le capital ne se soucie pas des signaux politiques. Il suit le chemin du rendement. Et les transactions de carry trade financées en yens se sont poursuivies pendant si longtemps et à une telle échelle que une injection ponctuelle – même celle soutenue par le Fonds de Stabilisation des Bourses américaines – ne représente qu’un petit obstacle, pas un obstacle majeur.

Le trade carry vient de trouver un nouveau lieu d’existence.

Après l’augmentation du yen en août 2024,Les transactions de portefeuille dans les marchés émergents ont chuté de 4 %.Cette fois, l’indice Bloomberg EM FX Carry Risk Premia a chuté d’environ 1 % depuis l’intervention. La différence ? Les investisseurs ont déjà diversifié leurs sources de financement. Ils utilisent des euros et des francs suisses, en plus du yens. Le système fonctionne toujours ; il s’agit simplement de changer de voie pour éviter cet obstacle.

Cela est important, car cela nous indique quelque chose concernant la structure de la liquidité mondiale : il y a trop de liquidités qui cherchent à obtenir des rendements, et trop de devises prêtes à les financer. L’intervention n’a pas éliminé la demande pour ces liquidités ; elle a simplement augmenté le coût de leur utilisation en yens.

Pourquoi les États-Unis ont participé.

Le secrétaire au Trésor avait un bloc-notes sur lui lors de la réunion du cabinet du vendredi. Le contenu du bloc-notes disait : « Acheter des yens japonais pour une valeur de 5 à 10 milliards de dollars ». Les États-Unis utilisaient les euros pour acheter des yens, afin d’éviter de vendre des obligations du Trésor américain dans ce processus. Ce n’était pas purement un acte d’altruisme envers un allié géopolitique, mais c’en était aussi une partie.

Washington était également inquiet : une monnaie faible affaiblit les avantages commerciaux des tarifs imposés par Trump. De plus, les pertes sur les obligations gouvernementales japonaises menacent de se propager aux taux d’intérêt des obligations du Trésor américain. Le taux d’intérêt des obligations du Trésor à 10 ans avait déjà augmenté, passant de 4,1 % au début de l’année à 4,6 %. La dernière chose que les décideurs politiques souhaitent, c’est qu’une fluctuation des taux japonais affecte les coûts d’emprunt aux États-Unis.

Ainsi, les États-Unis ont mis leurs actifs financiers limités au service d’une problème lié à la devise étrangère. C’était une démarche politique, dissimulée derrière des mécanismes de marché.

Ce que cela signifie pour les actifs à risque.

Crypto est une sorte de macro, et macro est une sorte de crypto. Cette approche est plus pertinente que jamais en ce moment. Le prix du Bitcoin se situe à 64 120 dollars – soit une baisse de 30 % par rapport à son pic de 52 semaines, qui était de 125 500 dollars. De plus, le prix du Bitcoin a diminué de 6,6 % sur la période d’un an. L’Ethereum, quant à lui, se situe à 1 887 dollars – soit une baisse de 39,8 % sur 250 jours, par rapport à son pic de près de 4 950 dollars.

L’indice de peur et de cupidité est à 29. On se trouve dans une situation de grande peur. Le poids du BTC est de 58,7 %, ce qui signifie que les capitaux sont concentrés chez les grandes entreprises, tandis que les altcoins restent en arrière. C’est un comportement typique de réaction au risque.

Mais voici ce que les données nous indiquent, ce que la vision baissière ignore : le cycle de liquidité n’a pas changé. Il est sous pression, oui – la Banque du Japon réduit progressivement ses politiques monétaires, la Fed maintient des taux d’intérêt restrictifs, et les bilans des banques centrales mondiales diminuent collectivement. Mais la direction structurelle du capital vers les taux d’intérêt n’a pas changé.

L’intervention du yen n’a rien prouvé concernant le régime macroéconomique. Elle a simplement montré que deux États peuvent dépenser de l’argent pour obtenir une paix temporaire de quelques semaines. Les forces sous-jacentes – la différence de taux d’intérêt, l’infrastructure du trading de carry, la recherche de rendements dans un monde où les rendements réels sont rares – restent intactes.

Qu’est-ce qui pourrait vraiment changer la situation.

Pour que le yen trouve un véritable niveau de prix, la BOJ devrait augmenter les taux d’intérêt suffisamment rapidement pour réduire l’écart entre les taux d’intérêt. Les marchés anticipent déjà une hausse des taux pour le 17-18 septembre. Mais chaque augmentation des taux représente une pression sur la demande intérieure japonaise. Le gouvernement de Takaichi veut donc dépenser de l’argent : pour la défense, pour la technologie, pour les réductions d’impôts sur la consommation. Une expansion budgétaire et une contraction monétaire dans la même direction entraîneraient une crise sur le marché des obligations, ce que les États-Unis cherchaient à éviter.

C’est le piège. La Banque de Japon ne peut pas augmenter les taux d’intérêt suffisamment sans que quelque chose ne se brise au sein du pays. Les États-Unis ne peuvent pas non plus intervenir suffisamment pour changer le différend de taux fondamental. De plus, le pool mondial de capitaux cherchant à obtenir des rendements est plus grand que ce que le bilan de quiconque peut supporter.

Conditions de l’horloge.

Surveillez le yen à 160 yens. Si il réussit à franchir cette barre de manière décisive, on s’attend à une nouvelle série de discours d’intervention de la banque centrale japonaise. Mais ne vous attendez pas à ce que ces mesures soient effectivement mises en œuvre. Attendez la réunion de la Banque de Tokyo en septembre pour savoir quelle sera l’ampleur des changements de taux. Un aumente de 25 points bâle confirmerait une trajectoire progressive. Un aumente de 50 points bâle indiquerait une panique, et c’est alors que les transactions de carry commenceraient vraiment à s’effondrer.

En ce qui concerne les cryptomonnaies, la question reste la même : où va la liquidité mondiale ? La réponse actuellement est de rester stable, avec la Banque du Japon comme dernière source potentielle d’expansion. Jusqu’à ce que la Fed montre sa volonté de relâcher les taux d’intérêt, ou que la Banque du Japon soit contrainte de choisir entre défendre le yen et soutenir la croissance japonaise, les actifs à risque resteront dans une situation de suspension.

L’intervention en yens était un spectacle. Mais elle n’a rien changé concernant les mécanismes fondamentaux. Le capital suit les taux de rendement. C’est toujours le cas. Et tant que le différend des taux mondiaux ne se réduit pas de manière durable sur le plan structurel – et non grâce à des achats ponctuels de devises étrangères – la situation actuelle persiste.

Bonne chance là-bas.