Les actions de Boston Scientific sont cotées à un prix similaire à celui auquel la direction les a rachetées. Ce n’est pas une indication positive.

Les actions de Boston Scientific sont cotées à peu près à l’endroit où la direction a décidé de les racheter.

L’entreprise a lancé…2 milliards de dollars pour des rachats accélérés d’actionsÀ la mi-mai, le prix de clôture était de 52,68 dollars par action. Au 15 août, le cours de BSX se situe à 51,83 dollars. Le marché n’a pas récompensé cette reprise d’actions. Il a plutôt puni l’entreprise elle-même : trois réductions successives des prévisions de performance, un potentiel de croissance qui n’était plus que de 30 %, et une diminution des parts d’Electrophysiology que la direction reconnaît comme étant sous-estimée. Avec une valeur boursière de 75 milliards de dollars et une estimation de l’EPS pour 2026 de 15,7 fois celle de l’entreprise, l’action n’est plus trop chère. La question est de savoir si cette réduction de prix reflète une mauvaise interprétation des tendances économiques ou bien si l’entreprise ne peut plus être prédite par la direction.

Faits partagés

• Prix :51,83 $, en baisse par rapport au plus haut niveau de 52 semaines, qui était de 109,50 $. Une baisse de 46 % sur la période actuelle.
• Capitale boursière / Valeur d’entreprise :75,1 milliards de dollars / 87,2 milliards de dollars, avec 12,1 milliards de dollars de dettes nettes.
• Directives de 2026 (actuelles) :Croissance des ventes nettes de 5,5 % à 6,5 %. Le EPS ajusté se situe entre 3,28 et 3,32 $. Il s’agit de la troisième version de cette prévision. Les indicateurs d’exécution pour l’ensemble de l’année ont été communiqués.10,5 %–11,5 % en février, puis 7 %–8,5 % en avrilLes recommandations de l’EPS ont chuté de 3,43–3,49 $ à 3,34–3,41 $, pour atteindre la fourchette actuelle.
• Résultats Q2 2026 :Revenus5,442 milliards de dollars (+7,5%)Le EPS ajusté est de 0,86 $. Cela dépasse les prévisions du consensus et celles du trimestre précédent. De plus, la direction a encore réduit les prévisions pour l’année entière.
• 2 milliards d’ASR :Terminé en juin 2026, il s’agit de la restitution d’environ 40 millions d’actions. Cela fait partie d’une autorisation de 5 milliards de dollars ; 3 milliards de dollars restent à être versés.
• Réorganisation :700–800 millions de dollars en charges avant impôts ; 500 millions de dollars d’économies sur le rendement cible d’ici 2029.
• Investissement de MiRus :1,5 milliard de dollars pour une participation de 34 % dans la société MiRus, développeur de TAVR, annoncée en même temps que la reprise des actions.

Les deux camps partent des mêmes chiffres. Ils sont en désaccord sur trois points : si l’effondrement de WATCHMAN est structurel, si l’électrophysiologie peut se remettre sur pied avant 2027, et si l’achat de 2 milliards de dollars représente un investissement prudent ou un investissement dans le mauvais moment.

Tour 1 : WATCHMAN – une ralentissement temporaire ou un déclin structurel ?

Le cas du taureau.WATCHMAN a été une entreprise en croissance constante pendant de nombreuses années : près de 30 % de croissance et des ventes s’élevant à 1,96 milliard de dollars l’an dernier. Une baisse de cette vitesse de croissance après une période de croissance accrue liée aux procédures médicales pendant la pandémie est exactement ce que l’histoire du secteur médicalantique prévoit. La thérapie de fermeture de l’appendice auriculaire ne va pas changer ; elle reste la solution de référence pour les patients qui ne peuvent pas supporter une anticoagulation orale. Les ventes au deuxième trimestre ont atteint 507 millions de dollars, soit une croissance de 4,3 %. C’est une croissance lente, mais pas négative. Si les procédures indépendantes se stabilisent et que les autres procédures continuent à augmenter, WATCHMAN retrouvera une croissance modérée, sans besoin d’une nouvelle indication ou d’une expansion du marché.

La réponse du ours.La direction a simplement dit aux investisseurs que…La croissance de WATCHMAN sur toute l’année sera à un niveau stable ou à des chiffres faibles en unités individuelles.Et la deuxième moitié de l’année devrait connaître une baisse de “de quelques dizaines à des chiffres élevés”. Ce n’est pas une retraite, mais plutôt une décélération structurelle. L’entreprise ne prévoit aucun retour à une croissance stable en 2027. Une unité de revenus de 2 milliards de dollars qui stagne signifie que plus de 5 pour cent de la croissance prévue il y a deux trimestres disparaissent. Les optimistes peuvent espérer que les conditions se stabilisent, mais la direction a déjà pris en compte l’absence d’une reprise.

Verdict sur le tournoi :Le Bear gagne. On ne peut pas parier contre les prévisions de l’entreprise concernant son propre produit. WATCHMAN était un facteur positif pour la croissance ; mais maintenant, c’est un obstacle ou, au mieux, neutre.

Phase 2 : Électrophysiologie – L’approche premium ou la stratégie de pointe du leader ?

Le cas du taureau.Boston Scientific reste le leader du marché de l’ablation par champ pulsé. L’ablation par champ pulsé représente actuellement 80 à 85 % des procédures d’ablation aux États-Unis. Les revenus liés aux produits EP ont atteint 916 millions de dollars au deuxième trimestre, soit une augmentation de plus de 9 % par rapport à l’année précédente. Oui, Abbott, Medtronic et Johnson & Johnson sont également entrés sur ce marché, mais le marché global de l’ablation continue de se développer, car de plus en plus de patients souffrant d’arrêtes cardiaques sont traités. La gamme de produits de Boston Scientific – FARAWAVE Ultra, outils d’échocardiographie intracardiaque et la plateforme de déshydratation PRECEDENT – permet de combler les lacunes du marché.Lancement au second semestre 2027L’entreprise peut surmonter deux années de pression liée aux actions, dans une catégorie en croissance.

La réponse du ours.« Météo » est le bon mot, car il décrit l’état de stagnation. La croissance des ventes d’EP a été à trois chiffres dans les années 2024–2025, car l’adoption de PFA est passée de quelque chose de novateur à quelque chose de courant. On ne peut pas avoir une croissance à trois chiffres deux fois. Comme les taux d’adoption de PFA sont déjà entre 80 % et 85 %, la situation approche de la saturation. Abbott a confirmé une croissance des ventes comparables de 6,5 % à 7,5 % pour l’année 2026, tandis que Boston Scientific a perdu sa part de marché en EP. Cela signifie donc qu’Abbott va prendre ce marché. Les nouveaux produits lancés par Boston Scientific sont attendus dans 14 mois. Cela signifie 14 mois de concurrence sans réaction. Pendant ce temps, les trois quarts restants du business de Boston Scientific se développent à un taux d’environ 6 %. C’est bien, mais pas suffisant pour compenser la diminution de la part de marché d’EP et le faible développement de WATCHMAN.

Verdict sur le tournoi :Le “bear” gagne, mais de justesse. Le “bull” a raison : l’adoption du PFA offre plus de temps pour se développer, et Boston Scientific est en tête dans cette catégorie. Mais l’argument du “bear” est plus fort : diriger un marché saturé, alors que les concurrents ne font rien, c’est toujours une situation qui entraîne une perte de parts de marché. Le délai de mise en place du produit transforme une différence mineure en une situation qui peut affecter plusieurs trimestres.

Tour 3 : Le rachat de 2 milliards de dollars – création de valeur ou allocation incorrecte des capitaux ?

Le cas du taureau.Le rachat de actions a été annoncé à un prix de 52,68 $. La valeur actuelle de l’action est de 51,83 $. C’est littéralement le même prix. L’ASR a émis environ 40 millions d’actions, ce qui représente une augmentation de l’EPS d’environ 0,02 $ pour l’année. Avec 3,37 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits sur plusieurs années, et 3 milliards de dollars de crédits restants, Boston Scientific dispose de suffisamment de liquidités pour continuer les rachats de actions pendant la période de récupération. Le rachat de actions indique que la direction estime que l’action est sous-évaluée par rapport au business sous-jacent – l’action se négocie à un ratio de 20,4 fois les bénéfices récents et à 15,7 fois l’EPS prévu. Ce ratio est inférieur à celui d’Abbott (35,5 fois), de Medtronic (24,3 fois) et de Johnson & Johnson (29,8 fois).

La réponse du ours.Le programme de rachat d’actions a été annoncé à la mi-mai. À la fin du mois de juillet, la direction avait réduit ses prévisions pour la troisième fois et avait lancé un programme de restructuration, avec des coûts s’élevant à 700 à 800 millions de dollars. Si la direction ne voyait pas le ralentissement de la performance de WATCHMAN et les pertes en parts sociales en mai, pourquoi était-elle suffisamment confiante pour dépenser 2 milliards de dollars en rachats d’actions ? L’investissement de 1,5 milliard de dollars dans MiRus a été annoncé le même jour – ce qui signifie que Boston Scientific a investi 3,5 milliards de dollars en capital externe en une seule journée, alors que son activité principale ralentissait déjà. Ce n’est pas de la confiance ; c’est simplement un investissement de capitaux au mauvais moment. Un programme de rachat d’actions crée de la valeur seulement si les actions retrouvent leur valeur. Aux niveaux actuels, cette transaction de 2 milliards de dollars est à équilibre. Les 3 milliards de dollars restants nécessitent que les actions montent en valeur au cours des prochaines années, afin que ce soit une bonne décision vu en arrière-plan.

Verdict sur le tournoi :Bull gagne, mais de manière insuffisante. Le rachat d’actions n’a pas été planifié de manière optimale, et il n’a pas eu un effet destructeur évident aux prix actuels. Mais l’association avec l’investissement MiRus au même jour – 3,5 milliards de dollars en deux transactions, alors que les prévisions étaient en train de chuter – soulève la question de savoir si la direction cherchait à soutenir les actions ou si elle essayait plutôt de allouer des fonds. Le marché ne l’a pas encore puni pour cela. Mais il ne l’a pas non plus récompensé.

Ce que le prix exige

À 51,83 $, et avec un point médian de l’EPS guidé d’environ 3,30 $, la valeur boursière de cette action est environ 15,7 fois les bénéfices prévus pour l’année 2026. Cela représente une valeur plus basse que celle de Medtronic, qui est de 24,3 fois, et bien inférieure à celle d’Abbott, qui est de 35,5 fois. En termes de ratio EV/EBITDA, Boston Scientific se situe à 15,7 fois, soit légèrement supérieur au ratio de Medtronic, qui est de 14,4 fois.

Le faible multiple reflète deux choses. Premièrement, le marché ne croit plus aux prévisions de Boston Scientific lui-même – ces prévisions ont chuté trois fois, et il est possible qu’elles continuent à baisser. Deuxièmement, le marché attend que la restructuration permette des économies, que les produits arrivent sur le marché, et que la situation concurrentielle devienne claire. Ces événements devraient se produire entre 2027 et 2029.

Pour l’entreprise, les chiffres mathématiques s’appliquent si le bénéfice par action en 2026 atteint 3,30 $, et si l’action est vendue à un prix correspondant au multiple actuel de Medtronic, soit 24 fois le cours actuel de l’action. Cela signifierait une augmentation de 52 % pour atteindre 79 $. Cela nécessite que l’entreprise mette en œuvre des objectifs réalistes, que la restructuration permette des économies, et que les investisseurs cessent de punir la direction pour ses erreurs dans son propre domaine d’activité. Trois conditions, mais aucune n’est garanti.

Pour le marché des ours, le risque est que les résultats en 2027 soient décevants, en raison des coûts de restructuration et des pertes liées aux actions EP. Cela pourrait faire que le cours de l’action descende vers les 40 dollars, soit une baisse de 22 %. Ce est le scénario que le prix reflète partiellement, mais qui ne prend pas en compte complètement.

Décision

Le argument commercial favorise les acheteurs. La commande d’actions à ce prix est destinée aux vendeurs.

Le portefeuille de produits de Boston Scientific – concernant les domaines cardiovasculaire, médical, EP, neuromodulation et gastro-intestinaux – reste diversifié et structurellement pertinent. L’entreprise génère 3,37 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Son valorisation est inférieure à celle de ses concurrents sur tous les indices principaux. De plus, elle dispose de 3 milliards de dollars de pouvoir de rachat qui pourraient soutenir ses résultats pendant une période de transition. Il est peu probable que WATCHMAN disparaisse complètement, et l’adoption de la politique de rachats d’actions ne changera rien à la situation actuelle.

Mais le cours de l’action a chuté de 52 %, car la direction a perdu sa capacité de contrôle sur ses activités propres, et non parce que les produits concernés ne fonctionnent plus. Trois réductions des prévisions de revenus en deux trimestres créent un problème de crédibilité, que rien ne peut résoudre. La restructuration sera un sujet à considérer entre 2027 et 2029. Le pipeline de produits de l’EP est un sujet lié à 2027. Aucune date claire pour la reprise de WATCHMAN n’est connue. Avec un ratio de 15,7 fois les revenus prévus, l’action est bon marché par rapport aux concurrents. Mais cette bonté de prix ne remplace pas la crédibilité de la gestion de l’entreprise. Le marché prend en compte la possibilité qu’une quatrième réduction des prévisions de revenus soit annoncée lors de la prochaine réunion d’information, ou que les revenus de 2027 soient affectés par des coûts de restructuration, tandis que les pertes en actions continuent.

La décision est défavorable pour les actions, car le chemin vers une hausse nécessite que la direction cesse de se tromper. Quant au chemin vers une baisse, il ne nécessite rien de plus que de continuer sur la trajectoire actuelle. Le rachat de 2 milliards de dollars à 52,68$ fixe un niveau psychologique de prix – c’est là où la direction a déclaré que « c’est une valeur juste ». Mais ces niveaux de prix ne restent stables que si les gens croient que celui qui les a établis sait ce qu’il fait.

Tripwire :La situation devient positive si Boston Scientific réalise des revenus pour le troisième trimestre au niveau ou supérieur à la limite supérieure de sa fourchette de prévisions de 3 % à 5 %. De plus, si l’entreprise fournit une échéance claire pour la reprise économique au second semestre 2026 ou 2027, cela confirme le scénario pessimiste. Cette réunion est prévue pour la fin octobre. Si l’entreprise ne réussit pas à atteindre la limite inférieure des prévisions, prolonge l’échéance de reprise économique, ou annonce une nouvelle baisse des prévisions, alors le scénario pessimiste est confirmé et les actions peuvent encore baisser davantage.

Première confirmation concernant le ours :Le EPS ajusté de Q3 est inférieur à 0,80 dollars – ce qui correspond au point le plus bas de la fourchette de révision actuelle – et, en plus, les commentaires indiquant que les retards dans la commercialisation des produits EP continuent ou que les problèmes liés à WATCHMAN s’aggravent. Cette combinaison signifierait pour les investisseurs que le problème de crédibilité de la direction est structurel, et non saisonnier.