Un nouveau chef de projet, une charge plus lourde, chez North American Construction Group

North American Construction Group est une entreprise canadienne spécialisée dans la fourniture d’équipements lourds. La plupart des investisseurs américains ne connaissent pas cette entreprise. Le président exécutif de l’entreprise est un homme relativement nouvellement nommé : Barry Palmer, qui a été le directeur opérationnel de l’entreprise pendant longtemps, a été nommé président et directeur exécutif en janvier dernier, remplaçant Joe Lambert à ce poste. Un changement de ce type ne mérite généralement qu’une brève mention dans les documents comptables, sans plus. Mais ici, il mérite une attention particulière, car cette nomination indique moins ce que représente M. Palmer lui-même, que le bilan financier qu’il hérite, et le chemin choisi par l’entreprise pour échapper aux problèmes liés aux sables bitumineux qui ont permis sa croissance.

Pour comprendre le timing, il suffit de remonter un an en arrière. En janvier, Joe Lambert…Résigné en tant que président et dirigeant exécutif, avec effet immédiat.Son directeur général, Barry Palmer – un professionnel de 43 ans…Début du travail sur les machines en 1982 — est entré en fonction en tant que président et dirigeant exécutifAlors que le conseil d’administration évaluait les candidats internes et externes, le départ soudain du dirigeant en une seule journée constitue en soi un signe de problèmes de gouvernance. L’entreprise a ensuite choisi M. Palmer comme son dirigeant permanent. Le moment du changement n’a pas d’importance, tant que la direction qu’il prend est claire.

Le problème est que l’histoire intéressante n’a jamais été le bureau du dirigeant. C’est plutôt la transformation que l’entreprise a subie pour pouvoir justifier toute succession de dirigeants. North American Construction, cotée à la Bourse de Toronto et de New York sous le symbole NOA, a passé les deux dernières années à passer d’une entreprise spécialisée dans la construction pour les sables bitumineux de l’Alberta à un groupe mondial de services miniers. En avril, elle a achevé l’acquisition de Iron Mine Contracting, une société australienne spécialisée dans les travaux de terrassement.Pour environ 125 millions de dollars canadiens.– Cela permet d’accéder à des opportunités dans les domaines du gold, du minerai de fer, du lithium et des minéraux essentiels en Australie-Occidentale. De plus, cela permet également d’investir dans les secteurs de la défense et des infrastructures du nord, qui sont actuellement très demandés. Ce changement est visible aux chiffres : au deuxième trimestre…Les revenus liés aux équipements lourds en Australie ont augmenté de 65 %, atteignant 277,5 millions de dollars canadiens.Alors que sa part dans le marché canadien a diminué de 17 %, atteignant 121,8 millions de dollars canadiens, en raison de la diminution des activités liées aux sables pétroliers chez Syncrude. L’activité traditionnelle qui faisait partie du portefeuille d’activités de l’entreprise ne représente désormais qu’une partie minoritaire de la croissance totale.

C’est précisément là que la situation devient inconfortable. Cette réinvention a été financée avec de l’argent emprunté, et le nouveau patron l’a acquise à un moment où les coûts liés à son utilisation augmentent. Le débit net était de…1,087 milliards de dollars australiens à la fin du mois de juin, en hausse par rapport à 878,5 milliards de dollars australiens.à la fin de l’année dernière, et gonflé par l’achat australien. Face à une valorisation de marché d’environ 500 millions de dollars canadiens, c’est…Valeur de l’entreprise d’environ 1,5 milliard de dollars canadiensCela signifie qu’une entreprise possède une valeur en capital propres qui est moitié moins élevée que celle-ci. En d’autres termes, le bilan de l’entreprise vaut deux fois plus pour ses créanciers qu’pour ses actionnaires, même avant les intérêts. L’entreprise anticipe un EBITDA ajusté de 380 à 420 millions de dollars cette année. Cela signifie que la dette nette correspond à environ deux fois et demie à trois fois les revenus nets de l’entreprise. C’est acceptable, mais sans marge de manœuvre possible, et les marges elles-mêmes diminuent déjà. L’EBITDA ajusté a augmenté de 17 % à 93,5 millions de dollars au deuxième trimestre.La marge a été réduite à 20,5 % contre 21,6 %.Les contrats australiens nouvellement acquis et à moindre rendement ont dilué la composition des actifs. Les investisseurs l’ont remarqué.Les actions ont chuté de près de 4%.La semaine où les résultats sont arrivés.

La nomination de M. Palmer résout une incertitude, mais ne résout pas une autre. En maintenant la stratégie stable, le conseil d’administration a choisi de poursuivre la même politique d’acquisition et de développement, plutôt que de recourir à des mesures de retrait ou de refinancement. Il y a donc des raisons valables pour cela : les prévisions de chiffre d’affaires pour l’année 2026 ont été augmentées à 1,6 à 1,8 milliard de CAD.Un stock contractuel de 3,8 milliards de CADCela donne une visibilité inhabituelle. Le point important à noter est que M. Palmer est à la tête de l’entreprise depuis janvier, et qu’il a déjà défini la stratégie à suivre. Les détails concernant ses rémunérations et ses compétences restent encore incertains. Les actionnaires pourraient considérer le nom inscrit sur la porte comme moins important que les informations relatives au rôle qu’il occupe – les conditions de sa rémunération, ainsi que tout indice quant à savoir si cet homme est chargé de réduire les dettes ou simplement de gérer la flotte.

Un nouveau dirigeant d’une entreprise en difficultés financières, engagé dans une série d’acquisitions, ne représente pas une déclaration de intentions, mais plutôt un calcul mathématique. Les calculs étaient déjà établis bien avant la nomination de M. Palmer. Il s’agit donc de calculs liés aux liquidités : peut-on que la croissance australienne permette de transformer un solde d’actifs de 3,8 milliards de dollars canadiens en flux de trésorerie suffisants pour couvrir les dettes nettes de 1,1 milliard de dollars canadiens, tandis que la base canadienne diminue ? Le marché, ayant déjà réduit le prix de l’action en raison de ces doutes, continue néanmoins à évaluer ce risque. Un nouveau leader au sommet change le ton de l’histoire… Mais cela ne modifie pas les chiffres. La dette existait avant son arrivée, et elle restera là après lui.