Emprunt à 6,50 % pour rembourser une dette de 2,875 %

Emprunt à 6,50 % pour rembourser des dettes de 2,875 %

Aujourd’hui, Provident Financial Services est la société holding de Provident Bank of New Jersey.Prix : 175 millions de dollars pour des notes subordonnées à taux fixe à variable de 6,50 %, échéance en 2036.Cette transaction est gérée par Piper Sandler et KBW. Les fonds obtenus servent principalement à rembourser 150 millions de dollars d’obligations subordonnées à taux fixe à variationnel, qui deviennent exigible en 2031, ainsi que 20 millions de dollars d’obligations subordonnées à taux variable, qui deviennent exigible en 2033.

C’est étrange. Il s’agit d’une banque rentable et bien financée qui annonce publiquement qu’elle refinance des dettes qui lui coûtent 2,875 %, en détresses qui lui coûtent 6,50 %. En apparence, c’est comme refonctionner un prêt immobilier à taux de 3 % par un prêt à taux de 6,50 %. Quiconque ferait cela dans la vie quotidienne serait renvoyé.

Le point essentiel est que la banque ne refinance pas ses dettes en nouvelles dettes. Elle met fin au capital ancien et achète du nouveau capital. Le « capital » est donc un produit différent de l’emprunt, avec un prix différent. Les 6,5 % ne représentent pas le coût que Provident doit avoir pour emprunter de l’argent aujourd’hui. C’est plutôt le coût de l’achat d’un certain type de titre financier : ces titres sont destinés à être considérés comme du capital de niveau 2. Ce sont des régulateurs financiers qui permettent aux banques de compter ce type de titres dans leurs ratios de capital. En cas de problèmes, les détenteurs de titres sont suffisamment éloignés dans la chaîne de transmission des pertes, de sorte qu’ils absorbent les pertes, tout comme les actionnaires – mais sans les avantages associés.

Cet hybride solide constitue la caractéristique principale de la dette subordonnée. C’est l’exemple le plus clair du jeu de classification dans le domaine financier. Pour les comptables, l’argent est une dette : il figure sur le côté des obligations, les intérêts peuvent être déduits des impôts, et personne ne se retrouve dilué. Pour les régulateurs, c’est une forme d’actif : elle soutient les dépôts et les emprunts prioritaires, c’est tout ce qui compte. Pour les investisseurs, c’est le pire des deux cas : un risque de crédit, payé en tant que créancier, avec un plafond fixe. Un dollar, trois rôles différents, selon le livre de comptes que vous regardez.

Et les obligations à un taux d’intérêt de 2,875 % étaient soumises à une période de remboursement. Leur échéance était en 2031, ce qui les place juste à la limite de la période où les régulateurs commencent à décomposer le capital de niveau 2. Selon les règles du capital, une obligation subordonnée cesse progressivement de être considérée comme du capital dès que son échéance approche. C’est une manière élégante pour les régulateurs de dire : « Nous ne voulons pas que votre capital devienne silencieusement une dette que vous avez l’intention de rembourser ». L’argent bon marché à un taux d’intérêt de 2,875 % cesserait d’être utilisé comme capital. Il cesserait également d’être bon marché une fois son délai fixe expiré et qu’il devienne une obligation flottante. Ainsi, Provident échange des capitaux datés de 2031, qui étaient sur le point de disparaître, contre des capitaux datés de 2036, qui comptent pleinement pendant une décennie.

Les lignes de plomberie sont bien ordonnées, par design. Les nouvelles notes sont payantes.6,50 % fixes du 24 août 2026 au 1er septembre 2031Quarterly, puis réinitialisé chaque trimestre à 3 mois de terme SOFR plus 239 points de base pour les cinq dernières années. Le terme d’échéance est le 1er septembre 2036. La première date de remboursement est le 1er septembre 2031, au prix de base. Il faut noter l’année concernée : c’est la même année où les anciens titres étaient toujours prévus pour atteindre leur échéance. L’échéance des capitaux anciens et le premier point de décision pour les capitaux nouveaux se situent dans le même instant. Ce n’est pas une coïncidence ; c’est la structure qui fait son travail.

Le même émetteur a déjà effectué cette même transaction auparavant, ce qui ajoute une part de divertissement. En mai 2024, afin de satisfaire…Conditions réglementaires liées à son fusion avec Lakeland Bancorp, Prix fixé par Provident225 millions de notes subordonnées à taux fixe à taux flottant de 9,00 %, échéance 2034– Même produit, même emprunteur ; taux d’intérêt de 9 %, à la fin du cycle de taux. L’argent qu’il doit rembourser actuellement était évalué à 2,875 %, depuis l’époque où les taux étaient proches de zéro. Donc, une seule entreprise, une même série d’instruments financiers, avec des taux allant de 2,875 % à 9,00 % et 6,50 % en quelques années seulement… C’est tout le cycle des taux qui apparaît sur un seul titre de dette subordonnée. Le système de fixation des taux fixes et flottants permet à la banque de se protéger contre ses propres prévisions : elle fixe le taux pour seulement cinq ans, puis conserve le droit de réévaluer ou de laisser les obligations flotter librement selon sa discrétion.

Rien de tout cela ne représente une source de souffrance. Provident a rapporté.Rentabilité nette de 78,1 millions de dollarsAu deuxième trimestre, environ 0,60 $ par action, sur un bilan d’environ 25,7 milliards de dollars ;Le capital basé sur le risque total est d’environ 13 %., confortablement au-dessus des minimums.

Cela guide également versAugmentation de 5-6 % des prêts et des dépôts en 2026Cela aide à expliquer le timing : on recueille des fonds avant de les avoir vraiment besoin. La action a été en baisse de près de 23,70 dollars ce jour-là, mais elle est restée stable. Elle a augmenté d’environ 20 % sur la période de 52 semaines, avec une fourchette de cours allant de environ 17,70 dollars à 25,50 dollars. Une banque qui se porte aussi bien peut avoir moins de capitaux disponibles et payer moins pour ce privilège. De toute façon, elle fait des levées de fonds, pour la même raison que tout le monde fait des refinancements : les réglementations doivent rester suffisamment solides. Le remboursement des fonds de niveau Tier 2 est le moyen le plus économique de maintenir ces fonds disponibles, sans avoir à émettre de nouvelles actions.

Alors, qu’est-ce que les acheteurs de cette note vendent vraiment ? Une option. Ils reçoivent 6,5 % sur cinq ans. En réalité, c’est “6,5 % jusqu’à ce que la banque décide qu’elle peut obtenir un meilleur taux”. Au premier jour de remboursement, Provident peut leur payer 100 centimes et renouveler la note au taux proposé par le marché. Ainsi, un investisseur qui pensait acheter une obligation à 6,5 % sur dix ans, possède en réalité ce taux pendant cinq ans, à la discrétion de la banque. Après cela, le risque de taux est transféré au détenteur de la note : si les taux baissent, la banque peut demander un remboursement et renouveler la note ; si les taux augmentent, les intérêts augmentent également avec SOFR. Mais la note est encore cinq ans avant son échéance, et reste donc dans la catégorie des titres qui peuvent être réduits de valeur en premier. Investisseur : “Nous avons acheté une obligation qui paie 6,5 %.” Régulateur : “C’est exactement pourquoi nous comptons cela comme capital.” Banque : “Et les intérêts sont déductibles d’impôts.” Tout le monde est content, jusqu’au moment où quelqu’un ne l’est plus.

La version comprimée : 6,5 % n’est pas le prix de marché du dollar. C’est le prix de marché de l’appellation “capitale”. Les billets de 2,875 % offerts par Provident étaient bon marché, car ils étaient anciens. Le billet de 6,50 % est cher, car il est nouveau. La nouveauté est en réalité ce qui fait que ce billet vaut autant d’argent. Les banques ne paient pas 6,5 % pour l’argent liquide. Elles paient 6,5 % pour avoir le droit que le régulateur confirme que cet argent est vraiment de la capitalisation, sans avoir à donner de parts ou de voix… Et les personnes qui participent à cette transaction reçoivent, un coupon à la fois, une rémunération pour se trouver exactement là où la dette devient capital, là où les pertes se produisent.