Les résultats de l’enquête menée par Boring Company montrent que le véritable obstacle n’est pas le budget – c’est plutôt l’autorisation nécessaire.

La société Boring Company d’Elon Musk vient de terminer un tour de financement, et on estime que sa valeur est d’environ…20 milliardsCe n’est pas le point intéressant. Le point intéressant, c’est ce que l’entreprise a demandé à ses souteneurs de faire :Recruter des employés, présenter les responsables municipaux, aider à gagner des affaires.Et cela lui permettait de pouvoir racheter certaines de ses actions, si les candidats choisis ne étaient pas viables. Musk a confirmé les termes mentionnés par un journaliste en répondant par un seul mot : « Vrai ». Une entreprise qui a reçu environ 3 milliards de dollars n’a donc pas de problème d’argent. Alors pourquoi traiterait-elle ses investisseurs comme des employés ?

Cette forme ronde indique une augmentation d’environ 3,5 fois par rapport au dernier prix réel de l’entreprise.5,7 milliards de dollars, dont 675 millions de dollars ont été collectés lors de la série C en 2022, avec le soutien de Vy Capital et Sequoia.Cette série de transactions de 2022 correspondait à ce que font les start-ups normales : ils transfèrent du capital en échange de la propriété. Cette fois-ci, le processus est complètement inversé. L’argent n’a jamais été le problème. Ce qui était important, c’était le droit d’exploiter les ressources de quelqu’un d’autre.

En supprimant l’histoire et le produit lui-même, on se retrouve avec quelque chose de bien plus petit que le prix de vente affiché. L’une des activités principales de la Boring Company, qui génère des revenus, est le Las Vegas Loop : des tunnels situés sous le centre de conventions, ainsi que des sections du Strip, permettent aux gens de se déplacer en Tesla entre les différentes stations.Plus de quatre millions de passagers via 11 gares.Et à son apogée, il gère environ 26 000 déplacements par jour. C’est un produit que les gens utilisent vraiment. L’Autorité de la convention et des visiteurs de Las Vegas paie Boring.Une fraise de fonctionnement d’environ 167 000 dollars par mois.En plus des frais de transport pour les cavaliers. Mais les revenus annuels totaux et le fait que l’entreprise soit même rentable restent inconnus. Le produit en question existe bien. Cependant, le produit rentable n’a pas encore été présenté.

À 20 milliards de dollars, les investisseurs paient pour une plateforme réutilisable – des tunnels bon marché dans différentes villes – et non pour un seul bus de convention. Cette économie est soutenue par Las Vegas : la première section de 1,7 mile a coûté environ 47 millions de dollars. Mais une plateforme nécessite une série de contrats signés, et la liste des contrats signés par l’entreprise est très limitée.Le circuit musical de Nashville est en construction.Dubaia signé un contrat pilotePour un tunnel de 6,4 kilomètres… Tout le reste est resté au point de départ : Chicago, Baltimore, Los Angeles, Fort Lauderdale… En général, les projets ont été stoppés. Une seule infrastructure fonctionnelle et quelques engagements restent, mais ce n’est pas suffisant pour prouver l’existence d’une véritable plateforme viable.

C’est pour cette raison que les conditions imposées aux investisseurs sont plus importantes que la valeur de l’entreprise. Une entreprise qui est convaincue que le capital constitue une contrainte pour elle ne transformera pas ses partenaires en forces de vente gratuites. Elle demande des recommandations, car gagner une nouvelle ville dépend des relations, et non d’argent : les fonctionnaires donnent leur accord, et la croissance dépend d’un flux constant de relations que l’entreprise ne peut simplement pas acheter. Demander aux investisseurs de développer des affaires – et leur retirer leurs parts si ils échouent – est une manière étrange de gérer une entreprise. C’est le genre de demande que les gens acceptent seulement lorsqu’ils achètent quelque chose de plus que les chiffres financiers. Ils achètent donc une place dans la narration de Musk.

Je n’ai pas vu les livres de Boring. Personne d’autre ne les a vus non plus. Les revenus et la rentabilité ne sont pas divulgués. Il s’agit donc d’une évaluation de ce que les preuves soutiennent ou non, et non d’une réclamation comptable. Ce que les preuves indiquent, c’est une utilisation réelle à Las Vegas, une manière vraiment moins coûteuse de divertir les gens… Et l’évaluation des valeurs est faite des années avant cela.

La question sur laquelle un investisseur ordinaire peut agir réellement n’est pas de savoir si 20 milliards de dollars est une somme juste. C’est plutôt si le produit fini peut se développer pour atteindre le niveau de prix prévu. Il faut surveiller les contrats conclus par Boring Funds dans des villes en dehors de Las Vegas : Nashville et Dubaï sont les premiers exemples. De plus, il faut s’assurer que les revenus d’exploitation ne soient plus dominés par les frais de service d’une seule ville. Si de nouveaux contrats sont signés et si les coûts par mile diminuent, alors l’entreprise peut obtenir son prix voulu. Mais si les projets restent des propositions sans mise en œuvre concrète, et si le seul argent réel est un seul transport, alors l’investissement n’a servi à rien… Et c’est justement ce que l’on paie lorsque les preuves nécessaires ne sont pas encore disponibles.