La valeur de 23 milliards de dollars de la Boring Company repose sur un client qui a écrit le chèque.

La Boring CompanyElle a clos une levée de 3 milliards de dollars dans la série D cette semaine, avec une valeur de 23 milliards de dollars.– La plus grande augmentation de salaire de son histoire, et une hausse d’environ quatre fois.La valeur de 5,7 milliards de dollars qu’elle a fixée en 2022L’annonce principale indique un vote de confiance envers les startups liées au tunnelnage développées par Elon Musk. Mais le nom du investisseur principal change ce que cette opération réellement prouve :Émirats Arabes UnisIl a écrit la virenté, et les Émirats arabes unis sont également en train de devenir le premier client important de l’entreprise. Lorsque l’investisseur et l’acheteur sont le même gouvernement, le financement et la demande ne sont plus des signaux distincts. C’est cette tension qui mérite d’être analysée avant que le chiffre ne ait une signification réelle.

Ce que les 23 milliards de dollars achètent en réalité

Commencer par ce qui existe aujourd’hui, car c’est bien moins que ce qu’une entreprise de 23 milliards de dollars pourrait sembler être. Le seul projet commercial de Boring Company est…Le circuit de 1,7 mile de Las Vegas Loop, situé sous le Centre des conventions de Las Vegas. Sa construction a coûté environ 47 millions de dollars, et il a été inauguré en 2021.Les jours de pointe, il accueille environ 26 000 clients. Parmi le réseau de Las Vegas…Approuvé à 68 miles., juste autour deQuatre miles ont été construits.Après des années de travail.

L’entreprise n’a jamais divulgué…Chiffre des revenus annuelsOu un bénéfice. L’économie du Loop, telle qu’elle est connue, repose sur un salaire mensuel fixe provenant de l’Autorité des conventions et visiteurs de Las Vegas.167 000 dollars par moisEnviron 2 millions de dollars par an… plutôt que des billets payants. La plupart des trajets entre les stations situées dans le centre des congrès sont gratuits pendant les événements. Le système de billetterie payante n’a été introduit que récemment, dans les établissements extérieurs comme Encore. Il s’agit donc d’une subvention accordée par l’administration publique pour financer cette activité, et non d’un groupe de passagers qui paie des frais de billet, afin que les économies puissent être testées.

Cette différence est la raison pour laquelle la valeur est élevée. Les 23 milliards de dollars indiqués pour le Vegas Loop sont une estimation de la valeur du projet en tant que modèle pour un business de tunnelage répétable… mais ce n’est pas le revenu qu’il génère actuellement. Ce projet vise à financer une version plus grande de cet argument.

Le client a écrit le chèque.

Le mécanisme qui permet la valorisation est le Dubai Loop. L’entrepriseA signé un accord préliminaire avec l’Autorité des Routes et des Transports de Dubaï au début de 2025., Il en est devenu une partnership officielle en février 2026.Et maintenant, cela permet de développer une collaboration étendue avec les Émirats Arabes Unis.Plus de 150 km (environ 93 miles) d’infrastructures souterrainesCette seule figure représente plus que tout le réseau de 68 miles de Las Vegas qui a produit environ quatre miles construits au fil des années.

Les autres investisseurs —Sequoia, Andreessen Horowitz, Vy Capital, TemasekEt d’autres entreprises se joignent également. Mais le processus est dirigé par les Émirats arabes unis et les entités d’investissement associées. Cela signifie que c’est un État qui joue un rôle stratégique important : l’État veut que la société de Musk développe son réseau. Par conséquent, il a intérêt à ce que cette société soit bien financée. Cette combinaison de facteurs rend difficile la validation de la valeur de cette société en tant que marché pur. L’actionnaire d’un client n’est pas la même chose que le fait que le contrat avec ce client soit payé à grande échelle.

Cela concentre également tout le potentiel commercial de plusieurs milliards de dollars sur un seul gouvernement. Si les exécutions à Dubaï échouent ou si les relations se détériorent, The Boring Company dispose d’un seul projet, avec des revenus limités et une valeur actuelle qui ne correspond pas à la réalité, car la conversion n’a jamais eu lieu réellement, sauf sur papier.

Financement vs demande

La distinction utile pour un investisseur de type retail est entre l’argent qui mesure la confiance et l’argent qui mesure l’utilisation. Les actions des Émirats arabes unis témoignent d’une conviction souveraine ; elles ne représentent pas encore une bibliothèque d’ordres payants. L’entreprise n’a jamais signé de…Contrat en dehors des États-Unis, jusqu’à DubaïIl n’a jamais révélé ses revenus ou sa rentabilité. Pendant des années, il a transformé une petite partie de ses miles autorisés dans les Vegas en tunnels, tout en étant soumis aux contrôles des régulateurs du Nevada.Il l’a cité pour des centaines de violations environnementales..

Ce n’est pas une condamnation contre l’entreprise – une vague spéculative peut financer des infrastructures réelles, et un client souverain peut constituer précisément cette demande durable que l’évaluation suppose. Mais c’est une raison de séparer les deux éléments. Actuellement, le signal de financement (les virements souverains) et le signal de demande (le paiement par le gouvernement pour les tunnels) proviennent de la même source. Donc, le projet ne peut pas encore les distinguer. Dès que cela changera – par exemple, un contrat avec Dubaï dont les revenus sont réels, ou le nombre de passagers à Vegas qui ne dépend pas de contrats de rétention – alors l’évaluation de 23 milliards de dollars deviendra mesurable. Jusqu’alors, une évaluation de 23 milliards de dollars basée sur le rôle double d’un souverain n’est qu’une promesse quant à ce que les tunnels pourraient faire, et non une preuve des revenus que l’entreprise réalise déjà.