Booking Holdings : Les résultats du deuxième trimestre sont réels, mais les prévisions pour le troisième trimestre et le multiple d’évaluation sont incertains.

Booking Holdings a dépassé ses propres objectifs pour tous les indicateurs clés au deuxième trimestre. Mais l’entreprise a également prévu une croissance des nuits de chambres au troisième trimestre.3%–5%Le rythme le plus lent sur six trimestres, et les actions de l’entreprise…Réaction de 6 % en une nuitIl a déjà éliminé l’appétit post-vente. À un moment donné…Capitale de marché de 150 milliards de dollarsEt avec un multiple d’environ 18 fois les revenus, la question n’est plus de savoir si Booking est une entreprise formidable. La question est plutôt de savoir si ce multiple permet encore une croissance suffisante pour justifier son existence.

Je fixe la position de « Hold ». Les chiffres du Q2 sont réels, le bilan financier est solide, et le processus de rachat d’actions est agressif. Mais la courbe de croissance diminue, le conflit au Moyen-Orient est toujours actif, et le cours de l’action a progressé plus vite que ne le permettent les données disponibles pour justifier une stratégie plus agressive.

Ce qui s’est passé au Q2

Revenu de7,35 milliards de dollars, soit une hausse de 8 % par an.Le chiffre d’affaires a dépassé les 7,19 milliards de dollars estimés par Wall Street. Le bénéfice par action ajusté est…2,54 $, en hausse de 15 % par rapport à l’année précédente.Le chiffre moyen était de 2,43 dollars. L’EBITDA ajusté (les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – un indicateur approximatif des bénéfices en espèces avant les dépenses de capital) a augmenté de 9 % pour atteindre 2,65 milliards de dollars. Le taux de marge a également augmenté de près…40 points de base vers 36 %.

Le nombre de nuits d’hébergement a augmenté de 5 % pour atteindre 325 millions. Les réservations totales (la valeur totale en dollars de toutes les réservations effectuées via la plateforme) ont également augmenté.9 %, soit environ 8 % sur une base de monnaie constante.Les deux figures ont dépassé la limite supérieure des prévisions de gestion propres à l’entreprise.

Lors de l’appel, le PDG Glenn Fogel a noté que les voyages domestiques et intra-régionaux étaient « relativement stables », et qu’ils ont permis de compenser une partie du déclin de la demande internationale pour les longs trajets. Le conflit au Moyen-Orient, qui a commencé à la fin février, continue de peser sur la capacité des compagnies aériennes, fait augmenter les prix des billets sur les routes concernées, et limite les voyages transfrontaliers. Au premier trimestre, la direction a estimé que ce conflit a réduit le nombre de nuits disponibles et la croissance des réservations totales.environ 2 points de pourcentageCet obstacle ne disparaît pas – il devient simplement plus évident lors de la décélération.

La courbe de croissance est incurvée.

C’est la métrique qui compte le plus pour l’évaluation : la croissance des nuits de chambres est tombée de 9 % au quatrième trimestre 2025 à 5 % au deuxième trimestre 2026. La direction prévoit que cette croissance diminuera encore jusqu’à 3 %–5 % au troisième trimestre. Les nuits de chambres internationales n’ont pas changé beaucoup au deuxième trimestre. En revanche, les réservations nationales – c’est-à-dire celles qui ne sont pas directement affectées par le conflit au Moyen-Orient – ont contribué fortement à cette croissance. Les nuits de chambres aux États-Unis ont augmenté dans une fourchette autour de l’ordre du seul chiffre. En Asie, les réservations nationales ont augmenté dans une fourchette autour de l’ordre du double. En Europe, les réservations nationales se sont également bien développées.

Cette décélération est importante, car toute la stratégie de croissance de Booking repose sur l’augmentation du nombre de nuits d’hébergement. Les revenus dépendent du nombre de nuits d’hébergement multiplié par le taux de commission moyen par réservation. Si le nombre de nuits d’hébergement diminue vers des chiffres à un seul chiffre, et si le taux de commission ne augmente pas, alors la croissance des revenus suivra également. La direction a maintenu son objectif de croissance des revenus annuellement à un seul chiffre, ce qui signifie que le quatrième trimestre doit permettre une croissance significative, si le troisième trimestre se situe autour de la fourchette de 3 % à 5 % en termes de nombre de nuits d’hébergement.

Les marges et les flux de trésorerie restent stables.

Le taux de marge est l’autre aspect de la situation. Le taux d’EBITDA a augmenté de près de 40 points de base, même si les revenus n’ont augmenté que de 8 %. En effet, les dépenses opérationnelles fixes ont augmenté seulement de 6 %, tandis que les dépenses liées au personnel ont augmenté de seulement 1 %. Le programme de transformation – l’initiative continue de Booking visant à réduire les coûts et à améliorer l’efficacité – permet désormais des économies annuelles prévues.650 millions, en hausse par rapport à 550 millions.La plupart des 100 millions de dollars supplémentaires proviennent des économies réalisées dans les achats, qui seront récupérées en 2027.

Le flux de trésorerie libre a atteint 3,6 milliards de dollars au cours du trimestre. C’est une excellente performance. Le taux de profit sur le flux de trésorerie libre est de 49,6 %, contre 56,2 % au trimestre précédent. Cela s’explique par les variations saisonnières et les dépenses de marketing plus élevées, qui ont augmenté de 11 % par rapport à l’an dernier – une augmentation modérée, mais supérieure aux chiffres globaux des ventes. La société a terminé le trimestre avec 17,7 milliards de dollars en liquidités et investissements.

Le programme de retour de capitaux montre bien comment Booking respecte sa propre valeur actuelle. Au deuxième trimestre, la direction a remboursé 4,1 milliards de dollars aux actionnaires, dont 3,7 milliards de dollars en rachats d’actions. Pour le premier semestre 2026, ce chiffre total s’est élevé à 7,4 milliards de dollars, à un prix moyen d’environ 173 dollars par action – bien inférieur au prix actuel d’environ 205 dollars par action. Ce rythme de rachat a permis de réduire le nombre d’actions par action de 6 %, ce qui contribue significativement à la croissance du bénéfice par action de 15 %, supérieure à la croissance des revenus de 8 %.

Évaluation vs. croissance

Booking Holdings est cotée à environ 25 fois ses résultats historiques et à environ 18 fois ses résultats prévisionnels. Pour donner un contexte, Expedia – son concurrent le plus proche aux États-Unis, bien qu’environ quatre fois plus petite – est cotée à un P/E prévisionnel similaire.15–18 foisLe tarif plus élevé de Booking par rapport à Expedia reflète sa taille plus importante, son réseau international, ses marges plus élevées et sa capacité à exécuter les commandes efficacement.

La question est de savoir si 18 fois le chiffre d’affaires en croissance est le taux approprié pour une entreprise dont la croissance des nuits de location a ralenti à son rythme le plus lent depuis six trimestres, et dont les prévisions pour le troisième trimestre indiquent une nouvelle fois une situation défavorable. Un objectif de croissance du bénéfice par action sur une période entière entre dix-huit et vingt ans, combiné aux prévisions pour le troisième trimestre, suggère que l’entreprise passe d’une phase de croissance à un prix raisonnable à une phase de croissance de qualité à un prix équitable. Cette évolution ne rend pas l’action non investissable, mais elle réduit les risques d’erreur.

Risques

Le conflit au Moyen-Orient est un risque évident à court terme. Les responsables ont indiqué que l’impact direct sur les pays de la région s’est normalisé d’ici juin, mais les effets indirects – augmentations des prix des vols, réduction de la capacité sur certaines routes, demande plus faible pour les voyages long-courriers – persistent. Si le conflit s’intensifie ou se prolonge jusqu’au troisième et quatrième trimestre, la croissance attendue de 3 à 5 % pour les nuits d’hôtel pourrait diminuer ou même s’inverse.

Du point de vue compétitif, l’avantage continu de Google dans les classements d’affichage organique, ainsi que ses propres services de recherche métasearch, font que les coûts de marketing restent élevés pour Booking. Les dépenses de marketing ont augmenté de 11 % au deuxième trimestre, plus rapidement que les chiffres d’affaires générés par les réservations, qui ont augmenté de 9 %. Si cette tendance se poursuit, cela risque de menacer l’expansion des marges.

Enfin, les actions…Rally de 6 % après les résultats financiersIl a réduit le risque/bénéfice à court terme. Acheter après ce pic signifie que vous payez le prix pour une performance en deuxième trimestre, tout en attendant que le troisième trimestre prouve que la ralentissement de la croissance est temporaire.

Qu’est-ce qui changerait l’appel ?

Pour effectuer un upgrade à « Buy », il faut que l’une des trois conditions suivantes se réalise : les nuitées de chambres en troisième trimestre soient au moins 5 %, ce qui indique que l’impact negatif lié au Moyen-Orient s’atténue plus rapidement que prévu ; ou bien une augmentation significative dans les prévisions de croissance pour l’année entière par la direction de l’entreprise ; ou encore une baisse du cours de l’action, ce qui permettrait que le multiple de valorisation se rapproche de 15 fois. Dans ce cas, le programme de rachat d’actions et la situation du bilan offrent une protection réelle contre les risques négatifs.

Un déclin de performance peut survenir si le nombre d’nights disponibles au troisième trimestre se situe dans la zone inférieure aux prévisions, ou même en dessous. De plus, si l’objectif de revenus pour l’année entière est réduit, ou si les dépenses de marketing continuent de dépasser la croissance des réservations, ce qui entraîne une diminution des marges, contrairement à ce que l’on avait espéré au deuxième trimestre.

Pour l’instant, les résultats du second trimestre confirment que Booking est une plateforme bien gérée et qui génère des revenus, avec un bilan financier solide. Mais la courbe de croissance diminue, les facteurs géopolitiques n’ont pas encore disparu, et le cours de l’action a déjà évolué positivement. Il faut attendre le troisième trimestre pour en savoir plus.