Les obligations sont vendues à bas prix, tandis que le Bitcoin et l’or sont demandés en abondance : le marché de dépréciation est déjà en cours.

Les obligations sont vendues à bas prix, tandis que le Bitcoin et l’or sont demandés en hausse : le marché de dépréciation est déjà en marche.

Mardi dernier, les États-UnisDette nationale brute de 40 billions de dollars— 40,047 billions de dollars, pour être précis. C’est un chiffre que aucun pays n’a jamais atteint. Le montant total de la dette représente ce que le gouvernement doit à lui-même – les fonds de retraite, les comptes de pensions – ainsi qu’aux investisseurs extérieurs. Les milieux financiers se divisent en deux camps : ceux qui prédirent une catastrophe imminente, et ceux qui affirment que ce chiffre n’a pas d’importance, car il n’a jamais été important. Tous deux ignorent ce que le marché nous dit déjà.

Regardez ce qui s’est passé cette semaine. L’or est en hausse de prix. Le Bitcoin est également en hausse de prix : il a augmenté de près de 20 % en cinq jours, et de plus de 20 % au cours d’un mois. Le taux d’intérêt des obligations du Trésor sur dix ans est de nouveau supérieur à 4,7 %, après que le Trésor a doublé son programme de rachat d’obligations, mais sans que cela ait vraiment un impact sur le marché. Ce « dump » d’obligations n’est pas une prévision : c’est un acte qui s’est déjà produit.

Ne attendez pas la date limite de Dalio – Lisez le mécanisme.

Ray Dalio, qui a passé quarante ans à réfléchir aux raisons pour lesquelles les pays s’enfoncent dans la dépression financière, a donné un chiffre au problème cette semaine :Trois ans, plus ou moins.Avant que les États-Unis ne se heurtent à un mur, à moins que Washington ne prenne l’initiative. Ses suggestions sont brèves et inconfortables : réduire le déficit de environ 6 % du PIB à 3 %, limiter la dette en mettant en place des obligations sous-pondérées, conserver 10–15 % d’or, et ajouter un peu de bitcoin.

Le mécanisme qui se trouve sous le message d’avertissement est ce que tout le monde évite de suivre.Allouer 7,5 billions de dollars, récupérer 5,5 billions de dollarsEt cet écart doit être financé. Seuls les intérêts représentent plus de un trillion de dollars par an. Environ 10 trillions de dollars de dettes seront remboursées d’ici l’année. Si l’on considère les États-Unis comme une entreprise – c’est ce que Dalio fait – alors le coût des dettes à court terme s’élèverait à environ 11 trillions de dollars, contre des recettes de 5,5 trillions de dollars, soit 200 % des revenus annuels. À un certain moment, les acheteurs privés ne pourront plus couvrir ces dépenses. Et lorsque ce n’est pas le cas, le seul acheteur restant est la banque centrale.

Voici le point crucial : cet résultat n’est pas un état par défaut. C’est plutôt un événement économique. Le Japon constitue le modèle à suivre. Entre 2013 et 2023, la Banque du Japon a changé de statut…11,6 % des obligations du gouvernement appartiennent à 53,3 % des détenteurs.Car personne d’autre ne les achèterait. Les détenteurs de obligations japonaises ont perdu 51 % de leur valeur par rapport aux dettes en dollars, et 76 % par rapport à l’or. Le Japon n’a jamais fait défaut. Mais les obligations sont devenues de moins en moins valables… Elles ont été remboursées en argent, mais cette argent avait une valeur de plus en plus faible.

Le Trésor a essayé de stabiliser la situation à long terme. Le marché, quant à lui, était indifférent.

Cela nous amène aux actualités de la semaine. Mercredi, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré que les États-Unis…Doubler les opérations de rachat à long terme d’au moins 4 milliards de dollars.— Une tentative de « créer un marché » dans la partie de la courbe où les rendements ont augmenté rapidement. En quelques jours, le marché a ignoré cela.Une goutte dans le bateau“D’ici vendredi”Le taux sur dix ans est revenu à 4,74 %.— plus que l’effacement de l’intervention — et les 30 ans avaient déjà atteint 5,31 % plus tôt dans la semaine.

Effectuez la balance des comptes. Au cours de dix mois de l’année fiscale, le gouvernement a enregistré un déficit cumulé de 1,8 trillion de dollars.La prévision annuelle complète de la CBO est maintenant de 2,1 billions de dollars.Dettes détenues par le public – c’est-à-dire les dettes vendues aux investisseurs réels, et non celles dues aux comptes gouvernementaux.Il a atteint 2,5 billions de dollars en un an.À 31,9 billions de dollars. Les intérêts représentent la catégorie qui croît le plus rapidement dans les états financiers fédéraux ; c’est pour la première fois qu’ils dépassent 1 milliard de dollars en un seul année, en 2025. Une reprise d’actions d’une valeur de 4 milliards de dollars ne représente rien comparée à ce flux. L’important n’est pas que le Trésor public ne devrait pas essayer. L’important est que l’opérateur du plus grand marché de dettes au monde, qui utilise des repris d’actions pour calmer sa propre situation financière, crée un signal d’alarme, et non une solution. Dalio l’a appelé un symptôme plutôt qu’une cure.

Ce que la panique omet : le déficit est la liquidité

Ce que je reviens constamment sur, c’est le fait que cela inverse toute la situation. Tout le monde considère les 40 billions de dollars de dettes comme une contrainte future – une pression qui finira par entraîner une baisse des prix des actifs. C’est donc cette version de l’histoire. Les données, en revanche, montrent autre chose.

Un déficit de 2 billions de dollars n’est pas une somme d’argent retirée de l’économie ; c’est plutôt de l’argent injecté dans l’économie. Le gouvernement dépense des sommes qu’il ne peut pas recueillir, et cet argent se retrouve dans les dépôts bancaires, les salaires, les contrats et les marchés des actifs. Les déficits représentent donc une source de liquidité. Actuellement, les États-Unis connaissent la plus grande injection de liquidité en cours dans le monde, tout en étant confrontés à une situation préoccupante.

C’est pour cette raison que la « crise de la dette » et l’offre simultanée d’or et de bitcoin peuvent tous deux être réels. Les investisseurs ont compris le lien entre les deux : la solution est davantage de monnaie, pas moins. L’actif qui est réévalué, c’est le titre de créance – avec un rendement fixe payé en dollars moins valeur. Les actifs qui sont réévalués, ce sont ceux qui n’ont ni contrepartie, ni date d’échéance.

Cela est également lié à la structure plus profonde du système économique. Le marché boursier favorable pendant les quarante ans a été alimenté par une force démographique : les populations vieillissantes entraînent une déflation, donc les taux d’intérêt diminuent, et les revenus fixes semblent très attrayants. Mais lorsque l’accumulation de dettes augmente plus rapidement que l’économie peut la soutenir, la force des dettes prend le dessus sur la force démographique – et la dette permanente cesse d’être un avantage concurrentiel. L’or n’a pas de contrepartie financière ; le Bitcoin n’a pas de durée de vie définie. C’est là toute la logique de cette migration en deux étapes.

Or et Bitcoin : Un actif, deux places boursières

La synchronie dans les mouvements des prix est le signe le plus clair qui peut être utilisé pour détecter ces comportements. Les deux mécanismes de protection contre la dépréciation ont subi une chute similaire au cours du premier semestre 2026, puis ont retrouvé leur niveau initial en août.

L’or s’est briséPlus de 5 500 dollars l’once au cours du jour en janvier— Un niveau de prix record… puis il est tombé en dessous de 4 000 dollars à la fin du mois de juin. Le prix du Bitcoin a presque été divisé par deux, passant de 125 500 dollars à moins de 58 000 dollars. L’explication classique – que l’or sert de protection contre les risques, tandis que le Bitcoin est une valeur spéculative, et qu’ils ne sont pas corrélés – ne fonctionne pas. Les deux deviennent une seule entité, car les investisseurs les considèrent comme des actifs identiques : des moyens de stocker de la valeur dans une monnaie qui ne peut pas être émise.

Et les flux montrent que il s’agit d’une activité institutionnelle, et non spéculative. Selon les données du marché Ainvest, le plus grand ETF en or a reçu 4,9 milliards de dollars au cours du dernier mois. Quant au plus grand ETF en bitcoin, les sorties de fonds ont été de 3,3 milliards de dollars sur trois mois, pour atteindre 1,2 milliard de dollars en un seul mois. Les retraits qui ont provoqué cette baisse au premier semestre se sont inversés. Sur les places de marché eux-mêmes, les flux de négociation restent bilatéraux ; la demande constante vient des ETF, c’est là que les institutions interviennent. Dans le domaine des cryptomonnaies, la demande se concentre principalement sur le bitcoin, représentant près de 59 % du capital social total, tandis que l’index des altcoins représente 29 %. Cela signifie que l’argent se tourne d’abord vers le secteur du “digital-gold”. Les banques centrales, quant à elles, restent les acheteurs nets de métal physique, à une échelle sans précédent depuis des décennies, même si le rythme des transactions a diminué cette année. Derrière chaque discours des consommateurs, il y a en réalité une demande officielle de la part des États.

Qu’est-ce qui pourrait le détruire ?

Je serai précis sur ce qui altère cela, car la précision est ce qui distingue un cadre d’un état d’esprit.

Le moment exact est vraiment incertain – la plage de temps que peut indiquer Dalio varie de un an à cinq ans. Le marché des obligations peut également résister à cela pendant longtemps. La première moitié de l’année 2026 a montré que les prix des actifs n’augmentent pas de manière linéaire : l’or a chuté de plus d’un quart par rapport à son niveau record en janvier, et le Bitcoin a diminué de plus de la moitié. Une solution budgétaire crédible, avec un déficit revenant à environ 3 % du PIB – une mesure politique dont personne ne semble être capable actuellement – pourrait affaiblir le commerce. Une réelle contraction de la liquidité, où la Fed et le Trésor américain augmentent les taux d’intérêt pour gérer la dette, pourrait affecter tout, y compris l’or et le Bitcoin, avant que la logique de dépréciation ne reprend ses droits.

À part cela, les conditions qui confirment une lecture sont spécifiques. Un faible ratio bid/coverage lors des appels d’offre de 30 ans – qui est un indicateur de la demande – ou une rupture persistante du cours des obligations à haute date, par exemple à 5,5 %, indiquent tous deux que le marché exige une décision concernant la monétisation. Le langage de la Fed, qui passe d’une politique de réduction du bilan à une politique de relance, est le signe le plus clair de ce changement. Et la confirmation en temps réel la plus simple est les flux financiers : l’accumulation d’ETFs en or et en Bitcoin continue, tandis que les sorties d’argent des fonds dédiés aux obligations continuent également.

Les États-Unis n’ont pas connu de crise cette semaine. Le montant de la dette a dépassé les 40 billions de dollars. En même temps, cela montre pourquoi ce chiffre est positif pour ce que les banques centrales ne peuvent pas émettre. Les obligations financières se situent du côté des passifs. L’or et la bitcoin, quant à eux, se situent du côté des actifs. Le marché a déjà choisi. Bonne chance.