La baisse des obligations n’était pas due à l’inflation. Le rapport sur le marché du travail de vendredi représente une décision cruciale.

Les taux d’intérêt des obligations gouvernementales ont diminué mercredi, après une période de calme après les événements chaotiques qui ont eu lieu. Ces événements chaotiques étaient liés à la vente massive d’obligations, ce qui a entraîné une baisse du taux d’intérêt pour les obligations à 30 ans.Plus de 5,3 % – son niveau le plus élevé depuis 2007— et soulevéDe 10 ans à 4,8 %, c’est son plus haut niveau depuis environ deux ans.Avant cette pause de cette semaine. Si vous possédez des actions, ce n’est pas une curiosité du marché des obligations. La valeur à long terme du marché des obligations correspond à la valeur contre laquelle tout le marché des actions est échangé. Et cette valeur est devenue beaucoup plus élevée.

Le fait est que cela devrait arrêter tout investisseur en actions : cette baisse s’est produite.tant queLe marché du travail s’affaiblissait.Les salaires de juillet ont diminué de 23 000 par rapport aux attentes de environ 85 000 de hausse.Les deux mois précédents ont été révisés à la baisse, avec une diminution totale de 103 000 emplois. Le chiffre pour août, selon ADP, est de 38 000 emplois, bien en dessous des 47 000 que les économistes anticipaient. De plus, les taux d’intérêt à long terme ont atteint des sommets depuis plusieurs années. Les taux d’intérêt augmentent lorsque les prêteurs exigent une plus grande compensation ; une économie en déclin, quant à elle, exige généralement moins, et non plus. Lorsque vous voyez cette situation, le “story” que vous lisez n’est pas celui qui se déroule réellement.

Une vente de titres qui s’est produite malgré l’état de l’économie.

D’abord, les mécanismes en jeu : le terme « rendement croissant » est en réalité compliqué par un grand nombre de termes techniques. Le rendement est simplement le prix du marché pour prêter de l’argent. Lorsque les gens vendent des obligations, les prix baissent, et le rendement augmente mathématiquement afin d’attirer le prochain acheteur. La question importante est…PourquoiQuelqu’un exige plus… Et la réponse est précise.

Ce n’est pas, avant tout, une histoire d’inflation. Les seuils d’inflation – c’est la mise de l’économie sur les prix futurs –Stabilité relative malgré la vente de titres.Lorsque les investisseurs craignent vraiment l’inflation, ces prix augmentent considérablement. En réalité, cela ne s’est pas passé ainsi. Ce qui a changé, c’est le « premium lié aux termes », c’est-à-dire la rentabilité supplémentaire exigée pour placer de l’argent pendant 20 ou 30 ans dans un marché qui a constamment besoin de plus d’argent. Il s’agit d’une mesure liée à l’offre et à la crédibilité, et non à une spirale des prix.

Pourquoi quelqu’un demanderait-il davantage pour le long terme en ce moment ? Commençons par l’approvisionnement.La dette du gouvernement américain a atteint 40 billions de dollars, soit environ 123 % du PIB., etLe déficit atteint près de 6,3 % du PIB.Même dans une économie prétendument forte. Le Trésor publie d’énormes quantités de titres à long terme à vendre aux enchères ; lors d’une dernière vente aux enchères,Le rendement sur 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2001.Et l’Amérique corporative se bat pour ces mêmes fonds, en vendant des quantités record de obligations liées à l’infrastructure AI à long terme.Environ 1,7 trillion d’ici cette année, soit une augmentation de 27 %..

Tout ceux qui ont toujours voulu posséder un titre du Trésor à 30 ans l’ont probablement déjà. Le acheteur marginal – celui qui doit en réalité absorber toute cette offre de titres – ne fera des achats qu’à des taux plus élevés. C’est tout le mécanisme. Le Trésor a même essayé de profiter de cela en annonçant qu’il allait…doubler environ le montant des rachats à long terme, pour atteindre au moins 4 milliards de dollars par opération.Mais c’est juste une solution temporaire pour soutenir la liquidité.L’unique ancre durable pour la partie longue est moins le prêt.Et personne à Washington ne propose une telle chose.

Deux moteurs qui tiraient une courbe fragile

Maintenant, la partie qui rend cela dangereux, plutôt que simplement bruyant : la courbe des rendements est poussée par deux facteurs qui agissent l’un contre l’autre.

L’extrémité avant – les rendements sur deux ans sont près de 4,3 % – correspond aux prévisions de la Réserve fédérale.Le taux d’intérêt des fonds se situe entre 3,50 % et 3,75 %.Et le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a clairement indiqué qu’il…Concentré sur la garantie de la stabilité des prixSon discours à Jackson Hole fut jugé suffisamment hawkiste, au point que les traders ont changé d’avis.Évaluer une augmentation de prix en septembre comme si c’était un jeu de hasard.Avant que les données douces sur l’ADP ne fassent retomber ces probabilités… Le marché oscille constamment entre une position de « maintenir » et une position de « augmenter ». On ne veut pas d’un marché dont les décisions politiques sont incertaines.

Pendant ce temps, la partie longue du marché a complètement cessé de écouter les directives de la Fed et de l’économie en général. Elle est motivée par le terme “premium” et par l’excédent de l’offre sur le marché. Lorsque la partie courte du marché ne parvient pas à se décider, et que la partie longue s’oriente selon ses propres critères, on obtient exactement la situation actuelle : une courbe qui devient plus abrupte en raison du premium lié au risque, juste au moment où les chiffres concernant les emplois changent. Historiquement, cette combinaison – où la partie longue du marché se réajuste en fonction de l’offre, tandis que le marché du travail se refroidit – indique une fragilité, plutôt qu’une reprise économique. Les fonds d’investissement en obligations à dix ans et plus ont ressenti directement cela : l’iShares 20+ Year Treasury ETF a perdu environ 6% cette année, et près de 8% au cours des douze derniers mois. Il se trouve donc juste au-dessus de son niveau le plus bas sur 52 semaines, et en dessous des moyennes sur 50 et 200 jours.

Vendredi est le carrefour sur la route.

Tout converge sur vendredi à 8h30 du matin, lorsque le rapport de travail d’août sera publié.Le consensus prévoit l’ajout de 58 000 emplois, avec un taux de chômage restant à 4,1 %.Mais les prévisions crédibles de chaque camp vont de une baisse de 25 000 à un rebond de 80 000 – la marge d’incertitude est donc très large.

C’est le prix de la fourchette. Si les chiffres sont modérés – si cela entraîne une baisse plus marquée que celle de juillet, et si le rapport ADP est faible – alors il devient possible qu’il y ait une politique monétaire hawkiste de la part de la Fed. Le prix du front-end se rapporte à un arrêt temporaire, la courbe des cours baisse, et les actions liées à la croissance trouvent ainsi un remède. Ce serait le plus fort levier pour les actions depuis plusieurs mois. Si les chiffres sont positifs et que l’inflation reste élevée, cela favorise à la fois la politique monétaire hawkiste et les histoires liées aux premiers termes de l’emprunt. Le prix du long terme se réexamine et dépasse son plafond. Une variation d’une journée comme aujourd’hui ne signifie rien ; ce qui compte, c’est si le niveau de 30 ans reste en dessous de son niveau précédent, et si ces niveaux de baisse de l’inflation restent stables.

Une dernière indication pour comprendre la situation. Le côté positif du marché se trouve dans les données les plus importantes de ce mois… mais rien ne les prépare vraiment. La volatilité implicite des ETF de obligations à long terme n’est que d’environ 11 %. Les options sont principalement en direction des options call – cela signifie qu’on s’attend à une reprise, et non à une nouvelle baisse. Après ce type de perte de valeur que nous avons vécue, avec un indicateur clé qui peut décider de tout dans deux jours, cela ressemble à de la complaisance… alors que le risque est plutôt orienté dans l’autre sens.

Alors, permettez-moi de donner une voix équitable au cas négatif : oui, le taux de 30 ans pourrait continuer à augmenter.Les rendements ne sont qu’approximativement proches de leur moyenne à long terme – ils sont élevés uniquement par rapport à l’époque post-2008, où les rendements ont été artificiellement réduits.Et oui, il pourrait s’agir d’une véritable opportunité en termes de rendement sur les capitaux, si l’économie se redémarre vraiment. Mais cela nécessite des preuves solides – un rapport sur l’emploi très positif.plusLes fluctuations de prix augmentent. Sans cela, l’interprétation la plus honnête est celle que montrent les données réelles : le marché des obligations cesse de se comporter comme un marché d’inflation et commence à se comporter comme un marché de l’offre et de la crédibilité, mais au moment exactement inapproprié par rapport au nombre de emplois disponibles. Lorsque les deux extrêmes de la courbe sont en désaccord sur ce qui se passe, le marché indique qu’il s’inquiète de quelque chose que le consensus n’a pas encore identifié. La réponse productive n’est pas de choisir un camp dans le commerce des obligations. C’est de reconnaître que le marché des obligations n’est plus cette partie monotone et fiable de votre portefeuille – et de valoir votre exposition aux actions comme si l’ère de la monnaie bon marché qui a permis le développement de l’IA était terminée.