Les prix des obligations ont subi une baisse au deuxième trimestre. C’est la source de revenus qui est en jeu.

Le deuxième trimestre 2026 a été un trimestre difficile pour les prix des obligations. Les taux d’intérêt ont augmenté car la Réserve fédérale a cessé son approche accommodante. L’inflation globale est restée bien au-dessus du niveau cible, et le marché commence à prévoir des hausses de taux plutôt que des baisses. Si vous avez constaté une baisse du coût d’investissement de votre fonds d’obligations, on pourrait penser que le système de revenus est en panne. Mais ce n’est pas le cas. La question pour l’investisseur qui cherche des revenus est de savoir si les flux de trésorerie générés par ces obligations sont toujours suffisants. Pour l’instant, la réponse est oui.

Les rendements des obligations fixes ont augmenté au deuxième trimestre 2026, car les données économiques ont changé.Comme indiqué dans l’update sur les obligations fixes de Davenport au deuxième trimestre.L’opinion du marché sur la direction des taux. C’était le titre que Davenport a utilisé dans son dernier rapport sur les obligations fixes. Ce qui mérite plus d’attention, c’est ce que ces taux signifient pour les dollars qui arrivent sur votre compte.

Voici l’histoire technique. Les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor ont augmenté à 4,1 % au cours de la deuxième année, dépassant ainsi le taux des réserves fédérales, qui était de 3,75 % lors de la réunion de juin. Les obligations du Trésor à 10 ans ont oscillé entre 4,0 % et 4,5 % pendant la majeure partie du trimestre. À partir de cette semaine…environ 4,63 %Ce ne sont pas des chiffres qui rendent une portefeuille de obligations de qualité d’investissement inutile. Au contraire, ils en font une solution utile.

Les obligations d’entreprises de classe d’investissement sontplus de 5 %Ce chiffre se situe dans le 74e percentile des deux dernières décennies. On ne peut pas obtenir un tel revenu sans accepter certains risques de crédit. Mais les fondements sur lesquels reposent les entreprises de type IG en ce moment ne sont pas source d’alarme. La croissance des bénéfices au sein de cette catégorie d’entreprises a été de 29 % au premier trimestre 2026 ; les estimations moyennes indiquent une croissance de 22 % au deuxième trimestre. Les évaluations positives ont surpassé les évaluations négatives par environ trois à un. Le ratio de endettement des entreprises est resté stable au cours des cinq dernières années, avec une augmentation similaire du dette et des bénéfices.

L’indice Bloomberg Aggregate Index – le standard de référence pour le marché des obligations américaines – a augmenté.0,7 % au cours du trimestreEt l’investissement s’est terminé avec un rendement annuel de 0,6 %. L’indice des entreprises de classe investissement a performé mieux, avec un rendement de 1,4 % pour ce trimestre. Ce ne sont pas des gains de prix spectaculaires, et ils ne permettront pas aux investisseurs de rester dans une situation de « rallye des obligations ». Mais c’est la mauvaise façon de penser à cette allocation. Les obligations, dans un environnement où les taux d’intérêt augmentent, génèrent des bénéfices. Le bruit des prix est simplement le coût de l’activité commerciale. C’est le bénéfice qui compte.

L’intérêt de l’histoire devient plus intéressant – et plus prudent – lorsque l’on considère les spreads de crédit. Les spreads pour les investissements de premier rang…Affiné de 14 points de base au cours du trimestreLe niveau de fin de période correspond à un écart ajusté de 74 points de base par rapport aux obligations du Trésor. Ce niveau place les écarts entre les obligations privées dans le 1er pourcentage sur une période de 20 ans. En termes simples : les investisseurs ne reçoivent presque aucune compensation pour le risque supplémentaire qu’ils prennent en comparaison avec les obligations gouvernementales. Le “prix bon marché” ne réside plus dans l’écart entre les différents types d’obligations, mais dans le rendement absolu.

Cette tension est importante pour deux raisons. Premièrement, la plupart des revenus que vous pouvez espérer à l’avenir proviennent des coupons, et non de l’augmentation de la distance entre les prix des obligations et le taux d’intérêt. Le marché a déjà travaillé sur ce point. Deuxièmement, si l’économie ralentit suffisamment pour forcer la Fed à effectuer des baisses de taux, les distances entre les prix des obligations augmenteront probablement, et les prix des obligations augmenteront également. Mais si le ralentissement devient suffisamment intense pour provoquer des défauts de paiement, l’augmentation des distances entre les prix des obligations pourrait dépasser les avantages liés aux obligations de faible qualité. Les obligations à risque élevé se situent actuellement dans une situation correcte, mais une récession ne se manifeste pas en temps réel.

Le côté à haut rendement du marché raconte une histoire différente. Les spreads à haut rendement sont également à des niveaux bas par rapport à l’histoire. Il y a peu de chances que les spreads augmentent davantage. L’indice a une durée moyenne d’environ trois ans – moins que la durée moyenne de six ans de l’Indice Global. Par conséquent, il est moins sensible aux variations des taux d’intérêt. Mais ses rendements dépendent presque entièrement du maintien d’une situation saine dans le cycle de crédit. La qualité des obligations à haut rendement s’améliore progressivement : les obligations de qualité Ba représentent plus de 55 % de l’indice. Mais c’est une amélioration structurelle, et non une raison pour ignorer le risque cyclique.

Pour l’investisseur qui cherche à éviter de vendre son capital en période de baisse des marchés, le secteur des obligations courtes reste une bonne option. Un portefeuille composé d’obligations courtes ayant un rendement supérieur à 5 % génère des revenus réels, qui peuvent être réinvestis ou utilisés sans tenir compte du fait que le S&P 500 soit ou non en bonne santé. C’est pour cette raison que cette stratégie d’investissement existe d’ailleurs.

La durée des obligations est celle qui exige encore une discipline. La courbe des rendements est positivement inclinée, avec les augmentations les plus importantes se produisant dans la tranche de deux à cinq ans. Les dates d’échéance courtes et intermédiaires offrent une valeur relative plus favorable que les obligations à long terme, qui sont plus exposées au risque de taux d’intérêt si l’inflation est plus persistante que ce que le marché suppose actuellement. C’est pourquoi Charles Schwab, Goldman Sachs et de nombreux autres gestionnaires d’actifs recommandent une durée inférieure à la norme jusqu’à la seconde moitié de 2026. Il ne s’agit pas de spéculations dramatiques, mais simplement d’éviter la tentation de chercher des rendements supplémentaires sur les obligations à long terme, où une surprise sur les taux peut annuler des mois de revenus grâce aux coupons.

Il y a une autre dimension dans l’histoire des obligations que la plupart des investisseurs ignorent. Les emprunts de qualité financière ont atteint 605 milliards de dollars au deuxième trimestre – une augmentation de 42 % par rapport à l’année précédente. Une grande partie de ces emprunts est liée aux dépenses de capital liées à l’IA, car les développeurs de centres de données et les entreprises de infrastructure cloud cherchent à obtenir des fonds pour financer leurs projets. Ces emprunts sont absorbés par les fonds d’obligations imposables ; les flux totaux de ces fonds ont atteint 202 milliards de dollars au cours du trimestre. Mais l’afflux de nouveaux emprunts signifie que la qualité et la structure des obligations sont plus importantes que jamais. Une obligation de rating BBB émise par une entreprise avec des flux de trésorerie stables n’est pas la même chose qu’une obligation de rating BBB liée à un centre de données, dont le remboursement dépend des délais de construction et des contrats de location des locataires.

Cela nous amène au président de la Fed, Kevin Warsh. Sa première réunion en juin a indiqué une approche moins directive, plus basée sur les données, pour la politique monétaire. L’attitude de relâchement vis-à-vis des taux d’intérêt a disparu. Plusieurs membres de la Fed anticipent une hausse des taux d’intérêt cette année. Le PCE reste bien au-dessus du seuil de 2 %, en raison des coûts immobiliers persistants, des prix des équipements liés à l’IA, et des impacts énergétiques liés au conflit en Iran (bien que les prix du pétrole aient depuis changé de direction). Ce n’est pas une banque centrale qui va intervenir agressivement pour soutenir les prix des obligations. Le scénario le plus probable pour la plupart des stratèges est qu’une banque centrale reste calme, surveille l’inflation, prête à intervenir soit dans un sens, soit dans l’autre.

Alors, que fait vraiment l’investisseur de revenus ?

Il est préférable de maintenir une exposition aux obligations de grade d’investissement à un niveau proche du poids de référence, en orientant l’investissement vers des durées de terme plus courtes et intermédiaires. Les rendements absolus supérieurs à 5 % jouent un rôle important dans les décisions d’investissement. Il n’est pas nécessaire de chercher à réduire le spread pour être payé. Il convient d’éviter d’investir dans les crédits à haut rendement, sauf si vous êtes prêt à accepter le risque cyclique. Il faut surveiller l’environnement du spread : si les spreads entre obligations de grade intermédiaire s’élargissent significativement par rapport aux niveaux historiques, alors le signal d’achat devient plus clair. De plus, si la Fed augmente les taux d’intérêt, comme certains anticipent, la logique de reinvestissement s’améliore : les obligations à échéance courte sont remplacées par des obligations à taux plus élevés, ce qui est avantageux sur le long terme.

Sur le second trimestre, l’écran pouvait être rouge pour les détenteurs de obligations. Les flux de trésorerie continuent d’exister, et à des niveaux qui en font un aspect intéressant de l’allocation des actifs. C’est ce détail qui compte.