Bombardier Q2 : une croissance des revenus de 6 % est réelle – mais le cours de l’action ne augmentera pas uniquement en fonction du BEBIDA.

Q2 était solide, mais la discussion sur l’évaluation dépend de la composition des actifs, et non seulement du trimestre.

Le deuxième trimestre de Bombardier s’est clairement bien déroulé. La question importante maintenant est de savoir si le marché va considérer l’entreprise comme une entreprise plus mature et de meilleure qualité, ou si elle sera toujours vue comme une entreprise industrielle cyclique qui a simplement eu un bon trimestre. Les résultats récents ont ravivé cette discussion, mais ils n’ont pas répondu à toutes les questions.

D’un point de vue optimiste, c’est ainsi qu’un entreprise industrielle plus équilibrée pourrait ressembler.Revenus de 2,15 milliards de dollarsIl y a eu 32 appareils livrés. Le BEF ajusté de 325 millions de dollars et le flux de trésorerie libre de 228 millions de dollars montrent une amélioration par rapport aux revenus. La contribution record des services, soit 674 millions de dollars, fait que l’image ne ressemble pas vraiment à celle d’une entreprise purement manufacturière, mais plutôt à celle d’une entreprise qui combine plusieurs activités, avec une composante récurrente plus importante.

Cependant, un trimestre sain ne suffit pas pour assurer une expansion durable. Les investisseurs ont besoin de preuves que la demande est durable et que les bénéfices sont récurrents. Le retard dans les commandes est en augmentation, mais le marché doit encore voir que les commandes se transforment en livraisons, que les marges restent stables et que les liquidités ne provoquent pas de surcharge du bilan. Jusqu’à ce que cette situation se reproduise, il convient de considérer ce trimestre comme un trimestre opérationnel solide, plutôt que comme une validation complète.

La croissance des services et la qualité du stock de commandes rendent l’histoire de la demande plus crédible.

L’évolution de la performance est meilleure qu’avant dans le même mois : la qualité de la mix de produits s’améliore, et ce, pas seulement le taux de ventes global.Croissance des revenus de 6%Mais le signal plus fort est la contribution des services à 674 millions de dollars, en hausse de 14 % par rapport à l’année précédente. De plus, le taux de marge EBITDA ajusté est de 15,1 %, soit une augmentation de 50 points de base. Cela indique une meilleure qualité des revenus : une plus grande part des revenus provient d’une partie du business à plus forte valeur, tandis que la rentabilité s’améliore également.

Pourquoi la combinaison des services est importante

Les revenus liés aux services se transforment généralement de manière plus simple que les activités de production dans une phase tardive du cycle de vie commercial. De plus, les risques liés aux garanties, aux retards de livraison ou aux problèmes de acceptation sont moindres. Comme les revenus liés aux services atteignent déjà des chiffres record de 674 millions de dollars, et qu’ils augmentent encore plus rapidement que ceux de l’entreprise dans son ensemble, les investisseurs ont un motif valable pour se soucier de la durabilité de ce trimestre. Ce n’est pas simplement une nouvelle opportunité de vente.

Le passage du livre à la facture est encourageant, mais la conversion reste le véritable test.

La demande se manifeste également dans le flux de commandes. Bombardier a déclaréUnité : 1,5x de livre en factureCela soutient l’idée que la demande est encore saine. Le problème, c’est le même que d’habitude : les commandes ne suffisent pas à couvrir les dépenses. La véritable épreuve est de voir si les stocks encombrants se transforment en livraisons, en bénéfices et en liquidités, sans qu’il soit nécessaire d’augmenter davantage le capital de travail ou les investissements.

C’est là que cette région se distingue.Les flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles s’élèvent à 338 millions de dollars.Plus que couvertAjouts nets aux actifs immobiliers et corporels ainsi qu’aux actifs intangibles de 110 millions de dollars.En termes simples, les opérations essentielles ont financé les dépenses de capital du trimestre, et ont également généré des excédents de liquidités. Cela prouve que la gestion des dossiers en retard devient de plus en plus facile.

Ce que les investisseurs doivent voir ensuite

Le prochain trimestre devra répondre à trois questions :

• Si les livraisons correspondent bien au signal de demande entre le moment de la commande et celui du paiement.
• Que les services restent la partie de l’offre qui croît le plus rapidement…
• Le fait que les revenus réels continuent de dépasser les revenus ajustés…

Cette dernière point concerne le contrôle de qualité.Rentabilité nette rapportée de 191 millions de dollarsversusRevenu net ajusté de 257 millions de dollarsC’est une différence significative. Les optimistes peuvent soutenir que les chiffres ajustés reflètent mieux une situation mature ; les sceptiques, quant à eux, affirmeront que cette différence montre que la conversion peut encore entraîner des coûts cachés.

Le progrès sur le bilan permet à la gestion d’avoir plus de liberté pour mettre en œuvre ses actions.

La capacité opérationnelle au deuxième trimestre est importante, car elle dispose désormais de plus de flexibilité financière.

Le retrait modifie le débat.

Bombardier a déclaré qu’il avait réussi.Échanges de remboursement de dettes et de refinancementCela est important, car cela permet à la direction d’avoir plus de flexibilité, plutôt que de continuer à espérer une élimination complète des problèmes futurs. Un bilan financier plus sain influence ce que l’entreprise peut faire ensuite, et non seulement ce qu’elle prétend vouloir faire.

Cette optionnalité est importante d’un point de vue pratique :

• Les investissements dans les programmes peuvent être financés sans que la rentabilité ne soit affectée.
• L’entreprise n’a pas de raison plus valable de poursuivre les actions dilutives si les livraisons diminuent.
• La gestion du capital de travail a plus de possibilités pour rester disciplinée.

Le coussin de liquidité aide également. Bombardier a terminé le trimestre avecL’liquidité disponible est d’environ 1,9 milliard de dollars., y comprisLe liquidité et les équivalents de liquidité s’élevaient à 1,5 milliard de dollars.Pour l’instant, le financement n’est pas le risque principal.

Ce que les investisseurs doivent surveiller, c’est la manière dont la direction utilise cette flexibilité. Si cela permet une meilleure exécution des activités, protège la conversion des liquidités et évite les levées de fonds purement pour faciliter une transition difficile, le marché pourrait commencer à évaluer l’entreprise différemment au fil du temps.

Qu’est-ce qui peut transformer une bonne situation en une situation plus favorable pour l’action ?

La procédure est simple : restez constructifs, mais attendez la confirmation.

Le cas du taureau devient encore plus intéressant si la demande persiste dans les domaines qui comptent le plus. Le signal le plus clair serait une nouvelle période de chiffres soutenus par…Unité pilotée par Global 8000 : taux de conversion du livre à la facture de 1,5xCela indique que la demande n’est pas seulement présente, mais qu’elle se concentre sur les produits qui ont le plus de potentiel pour améliorer la composition des ventes. Il est également important que les revenus liés aux services atteignent 674 millions de dollars, ce qui montre que la partie du business à plus haute qualité continue d’évoluer, plutôt que de s’arrêter après un seul trimestre performant.

Les signaux de confirmation à surveiller

Un argument plus solide en faveur d’une réévaluation de la valeur apparaît lorsque ces signaux d’alignement se combinent :

• Le backlog se transforme en livraisons sans perdre de vitesse.
• Les services restent la partie à croissance la plus rapide du portefeuille.
• La génération de liquidités permet de couvrir les dépenses de capital.
• Les bénéfices rapportés continuent de réduire l’écart par rapport aux bénéfices ajustés.

Si ces éléments apparaissent ensemble, la valeur du stock est plus susceptible d’être réévaluée à un niveau supérieur à un quart. Si seulement certains d’entre eux apparaissent, cela reste une bonne situation pour le quart, mais pas un nouveau régime de valorisation.

Qu’est-ce qui affaiblirait l’argument ?

L’affaire est plus crédible si :

• Les bénéfices réels se sont affaiblis, tandis que l’écart par rapport aux bénéfices ajustés reste important.
• L’intensité de capital augmente suffisamment pour rendre la conversion des stocks en stockage inéfficace.
• Le backlog cesse de se transformer en expéditions.

C’est pourquoi les prochaines mises à jour sont importantes. Le marché sait déjà que Bombardier pourra avoir une bonne performance au cours du trimestre à venir. La question suivante est de savoir si l’entreprise pourra continuer à développer ses activités.