Le BOJ atteint un niveau record depuis 31 ans – et le yen baisse. Lisez le rapport d’analyse, pas les taux de change.

La Banque du JaponElle a augmenté son taux d’intérêt à 1,25 % vendredi – c’est la première augmentation en trois mois. Ce taux est déjà très élevé, et il continue d’augmenter.Cette décision avait été prise à l’avance ; les traders avaient parié sur elle depuis des semaines. Ce qui mérite votre attention, c’est le contraire de ce que indique l’annonce : le yen est tombé en valeur.glissant vers 157 par dollarAu lieu de renforcer la monnaie. Lorsque une hausse des taux d’intérêt entraîne une baisse de la valeur de la monnaie, le marché réévalue les attentes, et non la politique monétaire.

Le marché a anticipé le comportement de la Banque du Japon.

Dans les préparatifs…Le yen a augmenté de près de 4,5 % en une semaine, atteignant un niveau proche de celui des sept derniers mois.Les investisseurs étaient prêts à effectuer une montée rapide et agressive. Mais en août, l’inflation des consommateurs est tombée en deçà des prévisions. Ainsi, il n’y avait plus de raison de poursuivre une progression agressive…Le niveau d’environ 1,75 % est considéré par de nombreux économistes comme neutre.— La situation s’est calmée doucement. L’ascension elle-même n’était pas en question. Ce qui était important, c’était la vitesse de ce qui suivait… C’est cela qui comptait vraiment.

C’est la version “propre” d’un réajustement des attentes. Le marché avait pris en compte une politique plus agressive de la Banque du Japon que les données ne justifiaient pas. Lorsque les données sur l’inflation sont apparues, la monnaie a perdu tout son avantage. La Banque du Japon souhaite néanmoins continuer à normaliser les choses. Mais cela ne peut pas se faire rapidement, tant que les chiffres ne le permettent pas.

Un investisseur de détail américain pourrait être excusé s’il considère cela comme une histoire liée à Tokyo, sans aucune importance pour son portefeuille domestique. En réalité, ce n’est pas le cas. Le facteur clé est le yen. Lorsque l’augmentation des taux d’intérêt au Japon a été une surprise en été 2024, la dévaluation du yen a entraîné une chute des marchés mondiaux.a entraîné une chute brutale des actions du JaponC’est ainsi qu’une décision prise à Tokyo peut parvenir à quelqu’un qui n’a aucune action japonaise en sa possession. Cette fois, l’augmentation était attendue ; c’est ce qui est important : le risque de 2024 provenait d’une surprise, et ce n’était pas le cas cette fois-ci.

Les transactions fréquentes contre les transactions durables

C’est là que se trouve le signal d’investissement. Les transactions liées au yen japonais, sur lesquelles les acteurs du marché s’étaient concentrés, reposaient sur des attentes qui ont été réinitialisées. Les transactions liées aux faibles valeurs du yen – les exportateurs et les entreprises technologiques qui dépendent de la valeur basse du yen pour augmenter leurs profits – doivent maintenant faire face à une monnaie qui ne coopère plus aussi facilement. Le trading porteur, quant à lui, dépend de la stabilité du yen ; toute surprise dans l’une ou l’autre direction devient une raison pour réduire ses positions. Aucune de ces logiques ne nécessite de vendre des actions ou d’utiliser de l’endettement. C’est simplement un rappel que, lorsque les attentes sont réinitialisées, ceux qui fonctionnaient grâce aux anciennes attentes sont les premiers à vaciller.

Le contraste qui subsiste après ce réinitialisation est celui soutenu par des chiffres fixes et récurrents : les banques japonaises. Chaque trimestre, la Banque du Japon agrandit mécaniquement ses marges de profit sur les intérêts – c’est la différence entre ce qu’elle paie pour les dépôts et ce qu’elle gagne sur les prêts. Ce n’est pas une réflexivité liée à la monnaie ; c’est simplement un coût de capitaux qui est plus élevé qu’avant.

Les preuves sont claires et indéniables. Pour l’exercice financier terminé en mars,Les trois plus grandes groupes bancaires du Japon ont réalisé un revenu net combiné d’environ 5,26 billions de yens (soit environ 32 milliards de dollars), soit une augmentation d’environ 34 %.— Et une grande partie de cet avantage provient directement de la normalisation des tarifs. Mitsubishi UFJ est le plus grand d’entre eux.Beat a de nouveau atteint des estimations positives pour le trimestre de juin, avec un bénéfice net en hausse de 48 % par rapport à l’année précédente.Le marché a déjà remarqué :MUFG a dépassé Toyota pour devenir la société la plus valuée au Japon cet été.En tant que méthode d’investissement alternatif, cette valeur se négocie à environ 17,5 fois les revenus futurs, contre environ 21,9 fois les revenus récents. Cela signifie qu’on suppose que les marges restent élevées, et non pas qu’elles ont diminué.

C’est une remarque honnête, car cela est important : pour les banques, les profits faciles ont été réalisés en grande partie. MUFG a augmenté d’environ 48 % cette année, et son cours a augmenté d’environ huit fois depuis mars 2020. La partie plus agréable de cette re-réévaluation est terminée. Cet article n’est pas une recommandation pour acheter MUFG. C’est plutôt une interprétation de l’endroit où les décisions du BOJ affectent réellement les résultats financiers, et de l’endroit où ces décisions ne font qu’agiter le marché.

Qu’est-ce qui brise l’affaire ?

Toute la théorie de la normalisation – et avec elle, le vent favorable pour le secteur bancaire – dépend d’une condition : que les données sur les salaires et l’inflation au Japon continuent de justifier chaque augmentation supplémentaire des taux d’intérêt. Les chiffres d’inflation pour août, inférieurs aux prévisions, ont été la première fissure dans cette situation. Si les salaires et les prix continuent de être inférieurs aux attentes, le chemin menant à des taux d’intérêt plus élevés s’accélère, la direction du yen devient de nouveau incertaine, et l’expansion des marges diminue également. C’est là le seuil de danger ; la franchise est essentielle – une situation ne peut perdurer tant que les chiffres le permettent.

Alors, lisez le jour de manière appropriée. Une taux d’intérêt de 1,25 % de la Banque du Japon et une valeur du yen en baisse ne sont pas des phénomènes opposés ; c’est plutôt le même événement, vu du point de vue du marché. L’augmentation des taux d’intérêt a été anticipée, et les données sur l’inflation ont contribué à la dépréciation de la monnaie. Les cours élevés du yen comportent ce risque, tandis que les informations liées aux banques continuent d’augmenter jusqu’à ce que les données indiquent le contraire. Le marché débat encore si la Banque du Japon va aller plus loin, mais le seul indice mesurable – c’est la réduction des marges bancaires due à un coût du capital plus élevé au Japon – est déjà présent dans les états financiers.