La situation de crédibilité de la BOJ : une hausse des taux imposée par les États-Unis pourrait ne pas protéger le yen.

La Banque du Japon va faire l’inverse de ce qu’elle semble faire. Le yen, qui…Un peu plus de 160 contre le dollar à la fin du mois d’août, s’est depuis renforcéeEnviron 153, son niveau le plus élevé en termes de durée.Les marchés estiment que l’augmentation des taux d’intérêt sera confirmée lors de la réunion de la banque centrale le 18 septembre. Washington est satisfait ; la faiblesse chronique du yen à Tokyo semble pour l’instant résolue. En regardant l’autre côté du commerce, on voit que cette solution comporte ses propres risques. Même si la valeur de la monnaie a augmenté, le rendement sur les obligations japonaises…L’obligation gouvernementale à dix ans a atteint 3 % pour la première fois depuis 1996.Un marché des obligations qui compte sur un cycle de rétention des taux ne le célèbre pas en exigeant son rendement le plus élevé depuis trois décennies.

Cette divergence constitue l’histoire en soi, et elle affecte la crédibilité même de la banque centrale. Le yen ne se renforce pas parce que les investisseurs croient qu’une banque japonaise plus déterminée réussira à éliminer progressivement l’inflation de l’économie. Il se renforce plutôt parce que les États-Unis l’ont forcé à agir, et parce qu’une intervention coordonnée a permis d’acheter des yens pour des dizaines de milliards de dollars. Aucune de ces sources de force ne fonctionne comme une politique durable. Les deux peuvent être supprimées en dehors de Tokyo.

Traversées de montagne pour des raisons d’autrui

La cause immédiate du retournement du yen fut l’intervention monétaire du 31 juillet, lorsqueLe Trésor américain a collaboré avec les autorités japonaises pour acheter des yens – c’est le premier soutien américain à cette monnaie depuis 1998.. Le Japon a dépensé jusqu’à 85 milliards de dollars pour acheter des yens au cours des deux derniers jours de juillet.Mais le facteur déterminant était la pression publique exercée par Scott Bessent, le secrétaire du Trésor. Il a rencontré le gouverneur de la banque, Kazuo Ueda, et a insisté pour que…Des mesures financières décisivesContre le yen faible, et plus tard, il osa inciter les marchands à parier contre la monnaie, affirmant qu’il était…Le faire effectivement avec des informations internes..

Cette phrase est significative, car il semble que le marché soit d’accord. Dans un sondage réalisé par Reuters…Plus de 80 % des économistes ont déclaré que l’intervention et les commentaires de M. Bessent avaient réduit « significativement » ou « quelque peu » les obstacles politiques liés à une hausse des taux d’intérêt.C’est un outil de persuasion à grande échelle, réinterprété en politique monétaire. L’augmentation est maintenant attendue.Le 18 septembre, à 1,25 % par rapport à 1 %.— Avec 97 % des 68 économistes interrogés par Reuters qui anticipent cela, cela se fait au moins en partie parce que la superpuissance financière mondiale exige cela.

L’indépendance des banques centrales n’est pas une préférence esthétique. C’est un mécanisme de transmission. Une augmentation des taux d’intérêt a un effet sur la monnaie et les prix, car les marchés croient que la banque l’a décidé volontairement, et qu’elle va persister dans cette décision, aussi douloureuse soit-elle sur le plan politique. C’est cette croyance qui fait que une augmentation de un quart de point devient un signal durable. Une hausse des taux d’intérêt perçue par les marchés comme une demande d’un gouvernement étranger ne possède pas cette même conviction. Les investisseurs acceptent cette situation tant que la pression continue, et ils évaluent les prix en fonction de l’éloignement de cette pression, lorsque les données sur la croissance s’améliorent ou lorsque le budget fiscal est remboursé.

La courbe abrupte qui le trahit

Le marché des obligations japonais montre actuellement ce que peut être une politique de taux d’intérêt restrictive forcée. Le taux d’intérêt officiel est de 1 %, et devrait augmenter vers 1,25 %. Cependant, le rendement sur les obligations à dix ans est près de 3 %. La courbe entre les durées de tenure de deux ans et de dix ans est devenue très inclinée, à un niveau record. Ce décalage – où les emprunts publics sont à trois fois le taux d’intérêt officiel – représente un avantage lié aux termes du marché, qui est exigé comme compensation pour les doutes : les doutes quant à la maîtrise de l’inflation, les doutes quant au fait que la banque continuera à maintenir une politique de taux d’intérêt restrictifs, et les doutes concernant le fait que le gouvernement puisse…Demandes de budget record de 143 billions de yens ($931 milliards)réduire l’impôt sur la consommation, et le mettre en œuvreDettes supérieures à 200 % du PIBLe ministère des Finances du Japon a établi ses calculs budgétaires en partant du principe que…Les taux à long terme resteront à 3%.Le marché lui a donné exactement cela, et rien de plus.

C’est le piège de la crédibilité. Chaque fois qu’on voit que ces mesures sont imposées par Washington, la valeur du yen diminue de plus en plus. Cela confirme le soupçon que la banque n’est pas vraiment au pouvoir. De plus, les mesures d’assouplissement budgétaire sont défaveuses sur le long terme : elles augmentent les coûts d’emprunt pour le gouvernement et fragilisent une économie dont la politique officielle est de faire des dépenses fiscales expansives. La solution à long terme qui pourrait véritablement stabiliser le yen – c’est-à-dire réduire la dette et permettre que les taux d’intérêt soient fixés honnêtement, indépendamment de qui est élu – est précisément ce que ni la coercition de Washington ni les ambitions fiscales de Tokyo ne peuvent garantir.

Un niveau de location, non propriétaire

Ainsi, la vérification que fournissent les marchés est partielle. Le yen est bien resté en dessous de 155.Cela a brisé cette ligne le 7 septembre, et depuis lors, les cours se situent autour de 153.Aide parSpeculation selon laquelle le gigantesque fonds de pension public japonais pourrait transférer ses actifs vers l’étranger.Et c’est poussé par une baisse des prix des dollars que les marchés continuent à avancer l’idée que la Réserve fédérale doit baisser ses taux d’intérêt. Mais la partie courte de la courbe JGB n’est pas ancrée. Elle est à un niveau record depuis trois décennies. C’est là le signe le plus clair de savoir si le marché croit que la crédibilité du Japon est en train de se rétablir. L’augmentation des taux à court terme est réelle ; mais le “premier” qui aurait dû permettre d’améliorer la crédibilité n’est pas apparu.

La conséquence est une monnaie dont la force dépend des conditions du marché, et non de ses propriétaires. Chaque facteur qui influence le cours de la monnaie – les interventions gouvernementales, les attentes concernant les taux d’intérêt, les rumeurs liées aux fonds de pension, le faible pouvoir d’achat du dollar – est réversible. La plupart de ces facteurs relèvent des décisions d’autres personnes. Lorsque la pression américaine diminue, ou lorsque la banque fait une pause pour éviter un déficit budgétaire excessif, le yen peut récupérer ses gains, jusqu’à 160, aussi rapidement qu’il les avait perdu. L’augmentation des taux de septembre 18 peut être considérée comme le moment où la crédibilité de la monnaie est mise à l’épreuve, plutôt que comme une preuve qu’elle a survécu.

Le risque pour ceux qui détiennent des yens ou des actifs japonais n’est pas que la Banque du Japon refuse de resserrer les taux d’intérêt. C’est plutôt que cette banque resserre les taux pour des raisons erronées, à une vitesse et à un moment déterminés par Washington, et non selon son propre analyse. Et le marché, en voyant cela, ne permet jamais au monnaie de gagner en valeur. Une banque dont on pense qu’elle est sous l’autorité d’un État étranger peut augmenter les taux d’intérêt autant qu’elle le souhaite, mais elle doit quand même payer des impôts sur sa monnaie. L’augmentation des taux d’intérêt, censée prouver son indépendance, ne montrera que son absence si elle se produit sous contrainte.