La Banque de Japon a terminé avec l’argent bon marché. Voici pourquoi votre portefeuille de dividendes devrait se soucier de cela.

Lorsque le chef de la Banque du Japon déclare aux journalistes que sa « position fondamentale » est de continuer à augmenter les taux d’intérêt, cela génère un titre qui ne vaut pas la peine d’être lu par les investisseurs américains. Le message de Kazuo Ueda en juillet…L’attitude fondamentale de la BOJ est de continuer à augmenter le taux de politique monétaire en fonction des développements économiques et des prix.Ainsi, la banque ne sera pas en retard par rapport à la courbe… C’est le signe le plus récent que le dernier ancrage important des monnaies bon marché sur la planète est en train d’être détruit.

Le processus n’a pas été subtil. Le taux à court terme de la BOJ est de 1 %.Le plus élevé depuis environ trois décennies, après une augmentation en juin.Taux d’intérêt des obligations gouvernementales japonaises de 10 ans, référence en matière de marché.Le taux de contact a atteint 2,945 % à la mi-août, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis 1996., et3 % le 1er septembre – un pic inédit depuis 30 ans.La direction des événements est clairement indiquée : une enquête de Reuters publiée à la fin du mois d’août montre que 57 % des économistes prévoient une nouvelle hausse lors de la réunion de ce mois. Cela représente un changement radical par rapport au mois de juillet, où seulement 5 % prévoyaient une telle hausse.Selon les sources, la banque envisage une augmentation plus rapide que les deux hausses annuelles qu’elle a connues jusqu’à présent..

Pour un investisseur américain, 1 % ne représente rien. Quant à 3 % sur un titre japonais, cela semble dérisoire par rapport aux taux d’intérêt américains. C’est une erreur de compréhension. L’important n’est pas le niveau d’un taux d’intérêt, mais la fin de cette anomalie structurelle dans les finances mondiales : les trente années de déflation au Japon. Pendant une génération, le Japon a exporté des prix en baisse et des taux d’intérêt insignifiants vers le reste du monde. C’était ce facteur qui a permis que le coût des dettes soit bas sur le plan mondial, et c’est pourquoi le yen est devenu la monnaie préférée pour emprunter à l’international.

Mais voici le problème : cette fois, l’inflation est réelle. La période de négociation des salaires au printemps au Japon a produit…Les salaires moyens ont augmenté de 5,01 % – c’est la troisième année consécutive où ce chiffre dépasse 5 %.C’est la première tache de ce type depuis 1989–1991.L’inflation des consommations de base était encore inférieure à l’objectif de 2% fixé par la Banque du Japon en juin, soit 1,6%.C’est le cinquième mois consécutif où la situation est telle. Mais la banque prévoit que le taux de change remontera au-dessus de 2 % à la fin de cette année, car les augmentations des prix des produits poussent également aux prix des marchés. Ueda dit…Le risque que l’inflation dépasse les objectifs prévues est plus grand qu’auparavant.Et le conseil d’administration étudie la situation au Moyen-Orient, la demande motivée par l’IA, ainsi que le faible yen lors de sa prochaine réunion. Une augmentation des salaires supérieure à 5 %, en plus de l’inflation cible, ne constitue pas une économie déflationniste. C’est une économie normale – et même plutôt dynamique.

Je pense que cela est important au-delà du Japon : c’est la preuve la plus forte à ce jour que le régime de l’inflation mondiale a changé. Pendant une génération, on pensait que l’inflation reviendrait à 2 % partout, et resterait là-bas. Le Japon était la preuve de ce phénomène. Le pays qui a mis trente ans à démontrer que les prix baissaient, fait maintenant des importations pour compenser les augmentations des coûts, augmente les salaires… et lutte pour éviter que l’inflation ne s’accroisse. Lorsque le Japon retrouve son état normal, l’idée selon laquelle « les taux d’inflation sont bas pour toujours » perd son importance.

Maintenant, il s’agit de la partie qui concerne directement les portefeuilles américains. Le Japon est le plus grand détenteur étranger des obligations du Trésor américain.environ 1,116 billions de dollars en juinIl reste encore très important, bien que les chiffres aient diminué par rapport à un pic d’environ 1,325 billions de dollars à la fin de 2021. Pendant des décennies, les assureurs de vie japonais, les banques et les fonds d’épargne ont dû sortir du pays pour trouver des opportunités de rendement. Les obligations nationales ne rapportaient presque rien, donc l’argent s’envolait vers les dettes américaines et européennes, ce qui a favorisé une tendance mondiale visant à trouver des opportunités de rendement. Cet incitatif est maintenant en déclin. Goldman Sachs note que…Les obligations JGB d’une durée de dix ans offrent environ 100 points de base de plus que les titres du Trésor couverts contre l’inflation.— Pour une institution japonaise, le foyer paie maintenant. Le rapatriement lent de ces flux représente une poussée structurelle positive sur les rendements à long terme aux États-Unis, provenant d’une direction que les investisseurs américains ignorent généralement.

C’est aussi pour cette raison que Washington a commencé à prêter attention à la situation. Lorsque Tokyo s’est interposé fin juillet pour soutenir le yen…La première opération conjointe entre les États-Unis et le Japon de ce type depuis 1998.Selon les rapports, le Japon a vendu jusqu’à 85 milliards de dollars en deux jours – c’est la plus grande vente de ce type depuis 2011. La participation des États-Unis était en partie destinée à protéger le Japon. Un yen instable peut pousser les investisseurs japonais à vendre des obligations du Trésor américain afin de financer les interventions nécessaires. Ainsi, l’institution de rachat en place de la Fed a permis à Tokyo d’obtenir des dollars sans avoir à vendre des obligations américaines sur le marché. Lorsque la stabilité du marché des obligations du Trésor devient la raison pour laquelle deux gouvernements interviennent, le sujet est clairement arrivé aux États-Unis.

Il y a aussi le « carry trade » : le pari à hausse le plus important au monde, que les investisseurs particuliers ne connaissent pas. Pendant des années, c’était l’argent le moins cher du marché financier.Emprunter des yens à un faible coût et acheter des actifs à taux de rendement plus élevé partout ailleurs.Chaque hausse des taux d’intérêt du BOJ représente un pas vers la suppression de cette politique économique. En août 2024, une hausse des taux d’intérêt du BOJ, associée à une forte appreciation du yen, ont contribué à déclencher…Le pire jour pour le Nikkei depuis 1987À la fin du mois de juillet de cette année, le yen est tombé à 163,7 pour un dollar – son niveau le plus bas en près de quatre décennies. Ensuite, il est remonté à environ 157 dans les jours qui ont suivi, grâce aux interventions et aux pressions sur les prix. C’est exactement ce genre de situation qui peut détruire les portefeuilles financiers qui reposent sur des positions spéculatives. Au milieu du mois d’août, le yen continuait de baisser. Les interventions ne font que donner du temps ; elles ne comblent pas les écarts de politique monétaire.

Alors, que fait un investisseur avec un revenu ordinaire face à une situation comme celle qui se produit à Tokyo ? Pas de panique, ni d’achat précipité en Japon. Mais trois habitudes sont importantes à adopter.

D’abord, vérifiez combien de votre revenu est en réalité lié aux taux d’intérêt mondiaux qui diminuent. Un rendement des dividendes élevé provenant d’une entreprise à croissance lente, qui se comporte comme un titre à dix ans – c’est le profil typique des entreprises du secteur des services publics ou des REIT – représente une stratégie de placement à long terme, mais qui ressemble plutôt à une stratégie de placement basée sur les revenus. Lorsque le coût du capital augmente partout, ce sont ces actifs qui subissent le plus de pertes. Ce n’est pas parce que leurs flux de trésorerie ont diminué, mais parce que le taux d’actualisation appliqué à eux a augmenté.

Deuxièmement, il est préférable d’opter pour des revenus qui se financent par le pouvoir de fixation des prix. Dans un monde où le Japon lui-même connaît une inflation des salaires de 5 %, les entreprises qui peuvent augmenter leurs prix sans perdre leurs clients – et qui paient des dividendes sur des flux de trésorerie libres, plutôt que par emprunt – sont celles dont les revenus continuent de croître. Je ne pense pas que les investisseurs soient rémunérés pour chercher le taux de rendement le plus élevé ; ils sont rémunérés pour maintenir un taux de rendement modéré, accompagné d’un pouvoir de fixation des prix et d’un dividende en constante croissance. Ce critère s’applique indépendamment du fait que l’inflation soit de 2 % ou de 4 %.

Troisièmement, ajoutez le yen et les obligations américaines à 10 ans à votre liste de surveillance. Considérez-les plutôt comme des indicateurs, et non comme des signaux. Le rendement sur 10 ans qui augmente est en partie le résultat des actions du Japon. C’est le prix que vous payez pour le fait que l’argent mondial devient plus cher. Quant au yen, son mouvement à long terme est principalement dicté par la politique américaine, tout autant que par celle de la BOJ. Cela rappelle à quel point ces marchés sont maintenant étroitement liés entre eux.

Je devrais également être honnête sur ce qui pourrait entraver cette lecture. La Banque du Japon n’est pas obligée de respecter son calendrier. Elle a maintenu les taux d’intérêt en juillet.La croissance est bien inférieure aux prévisions.Un Premier ministre prudent et un tremblement de terre dans une région industrielle ont calmé l’atmosphère économique. Morgan Stanley Research estime qu’une hausse des taux d’ici octobre est plus probable qu’une hausse en septembre. Le yen ne deviendra vraiment fort que lorsque la Réserve fédérale commencera à réduire les taux d’intérêt – peut-être en 2027. Si la Banque du Japon hésite et que la pression budgétaire maintient le yen faible, le risque lié aux transactions de carry trade diminue, mais le canal de répatriation continue de fonctionner. Les banques centrales peuvent continuer à influencer le marché pendant longtemps.

C’est ce que je souhaite vous laisser en esprit. Pendant deux décennies, un investisseur américain pouvait supposer sans risque que les taux d’intérêt aux États-Unis étaient déterminés à Washington, et que les taux d’intérêt dans le reste du monde n’étaient qu’une erreur de calcul. Cette hypothèse est terminée. Le dernier pilier qui maintenait les taux d’intérêt bas s’effondre, et cet effondrement se produit à Tokyo. Les portefeuilles qui gèrent cette transition sont ceux qui possèdent des actifs générateurs de revenus, avec une capacité de pricing importante derrière eux. Ils considèrent donc le taux d’intérêt des obligations japonaises cette année comme un indicateur clé pour le coût de l’argent partout, y compris chez vous.