L’augmentation des taux d’intérêt par la BOJ pendant 31 ans : les banques japonaises profitent, car le yen s’apprête à baisser pour les exportateurs.

La Banque du Japon l’a fait aujourd’hui.Elle a augmenté son taux de politique monétaire d’un quart de point à 1,25%.C’est le niveau le plus élevé en 31 ans. La Banque centrale européenne et la Réserve fédérale américaine participent ensemble à une action mondiale visant à limiter l’inflation. Pour un investisseur de type retail aux États-Unis, cependant, il s’agit principalement d’une question liée aux taux d’intérêt. En réalité, il s’agit plutôt d’une question monétaire, qui détermine quelles entreprises japonaises font des profits et celles qui subissent des difficultés financières.

C’est le mécanisme qui compte. Pendant des années, le Japon a été le soutien financier bon marché du monde : son taux d’intérêt était proche de zéro, tandis que tous les autres pays augmentaient leurs taux d’intérêt. Cela a maintenu la valeur faible du yen. Un yen faible représente donc un soutien silencieux pour les plus grands exportateurs japonais : une société comme Toyota ou Honda obtient des dollars aux États-Unis et les convertit en yens. Un yen fort, au contraire, fait en sorte que ces profits sont réduits. En même temps, les banques japonaises se trouvent du côté opposé à cela. Chaque hausse des taux d’intérêt augmente l’écart entre ce qu’elles paient aux déposants et ce qu’elles gagnent sur les prêts – le marge nette des intérêts est donc leur source de revenus. Ainsi, une décision de la BOJ entraîne deux résultats économiques opposés, et les données montrent quel côté a plus de dynamique.

Le bénéficiaire propre : les banques japonaises

Commencez par Mitsubishi UFJ Financial (MUFG), le plus grand des trois grands banques japonaises. Les chiffres importants sont ceux que mon système recherche… C’est une véritable illustration de la force collective, plutôt que simplement un indicateur chanceux.

Les revenus ont augmenté de 17,3 % en glissement annuel. L’action est cotée à environ 22 fois les bénéfices récents, mais seulement à 17,5 fois les bénéfices futurs. Cette différence indique que le marché paie pour la croissance attendue ; cette croissance se reflète également dans les prévisions financières : les bénéfices rapportés au dernier trimestre ont dépassé les prévisions des analystes. Le ratio PEG, qui évalue la valeur du titre en fonction de sa croissance, se situe à environ 0,55, bien en dessous de 1,0, qui représente un équilibre juste entre valeur et croissance. Si l’on ajoute le facteur dynamisme – l’ADR a augmenté d’environ 48 % depuis le début de l’année et atteint presque son plus haut niveau des 52 semaines – alors on obtient une situation où valeur, croissance, rentabilité et timing sont tous alignés dans la même direction.

Je ne vais pas exagérer en disant que c’est « bon marché », car aucun actif n’est vraiment bon marché sans une comparaison avec d’autres secteurs. Ses deux concurrents nationaux, Sumitomo Mitsui (SMFG) et Mizuho (MFG), échangent dans la même fourchette de prix entre 17 et 22 fois le cours du bilan, avec un ratio prix/bilan de environ 1,7 à 1,9. C’est donc un secteur où toute justification pour une réévaluation réside dans la normalisation des conditions du marché : plus le taux neutre est élevé, plus les banques peuvent augmenter leurs marges. Il ne s’agit pas du tout de dire que MUFG est bon marché ; il s’agit plutôt que tout le secteur est réévalué selon un mécanisme qui continue de croître. La direction a augmenté les dividendes pendant trois années consécutives, et un rendement futur d’environ 2,3 % constitue une base de revenus modeste par rapport aux perspectives de croissance.

L’image reflétée : les exportateurs paient en yens.

Maintenant, l’autre côté de la même décision. Toyota (TM) ressemble à un rêve en termes de valeur : des revenus en croissance de 8,4 fois par rapport aux bénéfices antérieurs, un ratio prix/valeur boursière inférieur à 1,0, et un taux d’intérêt sur les dividendes de 3,3 %. Quant à Sony et Honda, ils présentent tous deux des revenus en baisse par rapport aux bénéfices antérieurs. Être bon marché, c’est justement le piège ici.

La raison pour laquelle la Toyota est bon marché, c’est que c’est une excellente opportunité commerciale, qui se transforme maintenant. Le dernier trimestre…Les profits des fabricants de voitures ont presque doublé., alimentée en grande partie par le taux de change favorable – le yen faible jouant ainsi un rôle de subvention pour les exportateurs. Mais au début du septembre, le yen a atteint environ 153 pour le dollar.Le niveau le plus fort en plus de six mois.Et les fabricants de voitures japonais alertent déjà que la forte monnaie va entraîner une pression sur leurs résultats financiers. Le facteur de prix comprend cela, même si le prix en soi semble stable. Mais ce qui est à l’origine des bénéfices qui permettent cette stabilité, se dégrade. C’est la différence entre un système de valeur et une “piste de valeur” : un indicateur qui est bon, mais qui diminue au fil du temps.

L’avertissement honnête

C’est ici que je reste modeste quant au timing, car les preuves le demandent. La hausse des taux a été prise en compte de manière complète.Yen s’est en fait calmé après l’annonce.Plutôt que de se rassembler. Une simple excursion ne renforce pas mécaniquement la monnaie – c’est la trajectoire qui compte. Les marchés attendent maintenant que la BOJ continue à agir, à peu près…1,5 % à la fin du mois de mars 2027, et 1,75 % au quatrième trimestre suivant.C’est un chemin qui pourrait faire que le taux d’intérêt se rapproche du plafond de la fourchette neutre estimée par la banque, soit entre 1,1 % et 2,5 %. Si ce chemin ne se met pas en place, alors la pression positive sur le yen s’arrête également, et l’épreuve pour les exportateurs est reportée plutôt que annulée.

Ce que l’épaule de facteurs indique de faire

Si le thème de la normalisation en Japon vaut la peine d’être pris en compte, c’est que les banques représentent une force collective : leur croissance, leurs révisions et leur dynamisme sont alignés, et ce mécanisme devient encore plus solide à chaque hausse des taux d’intérêt. Elles constituent donc le “bras” dont on a besoin pour un régime où les taux d’intérêt continuent d’augmenter. Les exportateurs, comme les constructeurs automobiles, constituent l’autre côté de ce même “barbell” : ils sont vraiment bon marché, et ils sont également exposés à la seule variable que toute la politique monétaire vise.

L’action suit les échelons des facteurs. Les banques : la position de force collective est suffisante pour permettre une normalisation stable ; ce qui les affecte concrètement, c’est un taux neutre plus bas que ce à quoi les marchés s’attendent. Les constructeurs automobiles : ils gardent seulement les actifs à faible coût comme couverture contre une dévaluation du yen. Ils surveillent plutôt la monnaie plutôt que l’objectif de prix – car dès que le yen se déplace dans la mauvaise direction pour eux, la valeur sur l’écran commence à diminuer.