Les ingénieurs de Boeing ont rejeté l’accord provisoire – et le risque de grève se pose donc sur la situation financière de l’entreprise.

L’annonce principale semble être une chose déjà décidée : Boeing et le syndicat des ingénieurs et des travailleurs techniques ont trouvé un accord de contrat provisoire. Mais si l’on lit les documents officiels, on sache que cet accord n’est qu’un début de l’histoire. Cet accord a été rejeté par les membres qui devraient y être soumis.Environ 17 000 personnes qui conçoivent, certifient et résolvent les problèmes des avions Boeing.Ils sont maintenant autorisés à quitter leur poste dès que leur contrat actuel…Les contrats expirent le 6 octobre.Pour un investisseur, la question n’est pas de savoir si un accord a été conclu en juillet. Il s’agit de savoir si le risque lié au travail des employés qui pèse sur Boeing correspond bien à la situation de reprise des flux de trésorerie pour laquelle les actions sont déjà évaluées.

Commençons par la réalité du bilan financier, car c’est ce qui détermine les risques. Boeing est en phase de récupération après la crise liée aux portes de 2024, et il doit faire face à des problèmes de qualité qui durent plusieurs années.Une grève de sept semaines de la part de leurs machines, à la fin de 2024.L’élément commercial qui permet ce changement est le volume : plus d’avions construits et livrés, ce qui permet de transformer un backlog atteignant un niveau record de 715 milliards de dollars en liquidités. Les résultats commencent à apparaître. Au deuxième trimestre 2026, Boeing…Il a enregistré son premier flux de trésorerie gratuit positif au cours du trimestre de récupération, soit 631 millions de dollars.contre un trimestre il y a un an où les dépenses s’élevaient à environ 200 millions de dollars ; et les dépenses pour l’année entière sont également élevées.Prévisions de flux de trésorerie gratuit de 1 milliard à 3 milliards de dollarsLes livraisons ont augmenté de 14 % pour atteindre 171 appareils. Le 737 représente la majorité des appareils livrés, soit 47 par mois.

C’est le point central de toute cette affaire, et c’est un point très fin. Une entreprise avec…Avec environ 46 milliards de dollars de dettes sur son bilan, et environ 20 milliards de dollars en liquidités et investissements.Et un taux de marge d’exploitation de près de 2 % au premier trimestre ne laisse pas beaucoup de marge de manœuvre. La valeur de la reprise dépend donc de la capacité à maintenir une production continue, ce qui se traduit par un flux de trésorerie libre, permettant ainsi de rembourser les dettes. Tous les plans et prix proposés dans le marché supposent que le volume continuera à augmenter. Ainsi, la variable la plus importante est celle qui peut arrêter cette augmentation : la main-d’œuvre.

C’est là que le titre et les données divergent. Boeing et SPEEA – la Société des employés professionnels de l’ingénierie aérospatiale – sont divisées en…Environ 13 000 ingénieurs et scientifiques, ainsi que environ 4 000 techniciens.— a atteintAccord tentatif de quatre ans à la fin du mois de juilletque l’équipe de négociation de l’union l’a approuvé.Le pool de salaires représente environ 29,4 % du montant total sur toute la durée de vie.. Le 21 août, les membres ont rejeté cette proposition et ont autorisé une grève.. Les discussions ont repris le 8 septembre.Et pour l’instant, aucun nouvel accord n’a été conclu. Les contrats actuels ne prennent fin que le 6 octobre. Aucune des deux parties ne peut cesser ou bloquer les activités avant cette date.Le plus tôt où une interruption de production peut avoir lieu, c’est le 7 octobre..

Ne classer ces travailleurs dans la même catégorie que les mécaniciens qui assemblent les avions. Les membres de SPEEA sont les ingénieurs, les scientifiques et le personnel technique qui conçoivent les avions, certifient leur aptitude à voler, et assurent que les avions peuvent continuer à voler. Leurs griefs concernent les facteurs clés qui influencent le processus de production : la rémunération, le volume de travail, et le fait que le travail de conception soit externalisé à des tiers. Si 17 000 d’entre eux démissionnent, ce n’est pas seulement l’assemblage qui est perturbé – c’est aussi le travail de certification, y compris celui lié aux avions MAX 7 et MAX 10, qui devraient être livrés en 2027, ainsi que le programme 777X, qui vient de obtenir l’autorisation pour commencer ses tests de certification.Lorsque les machinistes ont commencé leurs activités en 2024, S&P Global estime que le coût mensuel dépasse 1 milliard de dollars.Une grève des certificats de professionnels du secteur administratif peut avoir un impact négatif sur les flux de trésorerie à court terme, car ces compétences ne peuvent pas être remplacées rapidement.

C’est là que la valeur actuelle de l’entreprise devient importante. Cela contraste avec le « retour à la normale à bas prix » dont on parle souvent au sujet de Boeing. Avec un cours de l’action proche de 210 $, l’entreprise est cotée à environ 28 fois son EBITDA historique. Sa valeur d’entreprise s’élève à environ 192 milliards de dollars. Ce n’est pas une réduction de prix due à des difficultés financières. C’est plutôt un multiple élevé par rapport aux concurrents : plus de deux fois celui de sociétés du même secteur, comme RTX (environ 20 fois l’EBITDA) ou Lockheed Martin (environ 13 fois). Le marché ne paie pas un prix bas pour un retour à la normale qui pourrait ne pas se produire ; il paie donc pleinement pour une reprise qui doit se faire sans autres interruptions dans les activités industrielles. En termes simples, le seuil de sécurité est faible, car tout le scénario est déjà pris en compte par le marché. Boeing semble être une entreprise à valeur élevée, mais uniquement si l’on confond “revenu de la situation critique” avec “prix inférieur à la valeur intrinsèque”.

Un conflit contractuel, en soi, est rarement une raison pour éviter une situation industrielle. Ce qui rend cet cas différent, c’est que cela concerne le point le moins étudié dans le plan de Boeing : les flux de trésorerie positifs, dont le bilan nécessite. Une faible valeur des actifs ne peut pas sauver une entreprise dont les flux de trésorerie s’arrêtent. De plus, le prix n’est même pas bon sur les chiffres que le marché peut voir aujourd’hui. Pour moi, l’analyse est l’inverse de l’annonce principale : il ne s’agit pas d’une situation pacifique, mais d’un risque réel au cœur de la situation, sans aucun espace de sécurité pour y faire face.

Ainsi, le rôle de l’investisseur n’est pas de prévoir si les ingénieurs feront ou non une grève. Il s’agit plutôt de comprendre que la situation actuelle de Boeing est déjà favorable, et que la SPEEA menace de retarder les travaux. Les progrès sont réels : les flux de trésorerie libres deviennent positifs, le taux de vente du MAX augmente, et le stock de commandes est énorme. Mais tous ces progrès dépendent du fait que le processus de certification continue de avancer. Or, c’est exactement ce qui serait arrêté en cas de grève. Jusqu’à ce qu’un contrat ratifié remplace celui rejeté, la différence entre la reprise annoncée par Boeing et sa réalité reste une question de vote.