BODi : Les bénéfices sont supérieurs au Q2, mais les prévisions et les revenus du Q3 réduisent la demande. Des précautions sont nécessaires à 10 $.

BODi (NASDAQ: BODI) a déposé aujourd’hui les résultats du deuxième trimestre. Ces résultats ont dépassé ses propres prévisions concernant le bénéfice net et l’EBITDA ajusté.Quatrième trimestre consécutif de rentabilité conforme aux normes GAAPLes revenus de 49,6 millions de dollars ont dépassé l’objectif moyen de 46 à 51 millions de dollars fixé par l’entreprise en mai. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est élevé à 6,7 millions de dollars, bien au-delà de l’objectif de 3 à 6 millions de dollars.

Le rythme est réel. La valeur est…Capitale de marché de 74 millions de dollarsC’est mince. La question est de savoir si les directives relatives à Q3…44–48 millions de dollars en revenus et en bénéfices nets, après avoir enregistré une perte de 3 millions de dollars pour atteindre la rentabilité.Cela révèle une entreprise qui a déjà vendu les revenus liés aux systèmes de distribution en ligne, et qui s’est tournée vers une plateforme plus stable et moins complexe. Ou bien, cela pourrait indiquer une dégradation future de ses performances.

Les preuves penchent vers l’une de ces deux options, mais la marge d’erreur est faible. Je maintiens une position de « Hold ». Le titre a chuté…$4.05Ces chiffres dépassent 10 au cours de l’année dernière. À ces niveaux actuels, il est nécessaire que le marché des produits alimentaires en magasin se révèle efficace avant qu’une expansion multipliée ne devienne pertinente.

Qu’est-ce qui a changé au deuxième trimestre ?

Les revenus ont diminué de 22,4 % en glissement annuel. Cela continue la tendance de récession qui a commencé lorsque BODi a abandonné son modèle de distribution à niveau multiple à la fin de l’année 2024. Ce canal de distribution a auparavant généré la majeure partie des revenus liés aux abonnements chez Shakeology, grâce à une multitude de vendeurs indépendants. Sans ce canal, l’entreprise doit reconstruire son activité de nutrition depuis le début, via des canaux directement vers les consommateurs et ensuite via le commerce traditionnel.

La répartition du segment montre que la pression est très variée.

• Revenus numériques :31,2 millions de dollars, soit une baisse de 21,5 % par rapport à l’année précédente. Les abonnements numériques ont chuté à 0,76 million de dollars, contre 0,94 million de dollars il y a un an, soit une diminution de 19,1 %.
• Nutrition et autres revenus :18,5 millions de dollars, soit une diminution de 23,7 % par rapport à l’année précédente. Les abonnements en matière de nutrition se sont maintenus à un niveau quasi constant, soit 0,07 million de dollars.
• Fitness connecté :0, après que l’entreprise a cessé de vendre des vélos au premier trimestre 2025.

Les revenus ont diminué pendant trois trimestres consécutifs –54,3 millions de dollars au premier trimestre49,6 millions de dollars au deuxième trimestre ; les prévisions pour le troisième trimestre se situent entre 44 et 48 millions de dollars. Cela représente une décroissance continue qui mérite d’être surveillée.

Cependant, l’aspect de rentabilité est ce sur quoi les dirigeants souhaitent que le marché se concentre. Le taux de marge brute est resté stable à 72,0 %, pratiquement inchangé par rapport à 72,3 % l’année précédente. Les dépenses opérationnelles ont diminué de 32 % par an, pour atteindre 34,1 millions de dollars. La société a ainsi supprimé les indemnités versées aux vendeurs dans le cadre du système MLM, et continue également à réduire les coûts généraux et administratifs. Le chiffre d’affaires opérationnel s’est élevé à 1,7 million de dollars ; le bénéfice net conformément aux normes GAAP s’est élevé à 1,4 million de dollars.

Ce n’est pas un hasard lié à un trimestre. L’entreprise a enregistré…EBITDA ajusté positif sur 11 trimestres consécutifsC’est le quatrième trimestre consécutif où les revenus nets selon les normes GAAP sont positifs. Le niveau de revenus de break-even du EBITDA est passé de plus de 900 millions de dollars en 2022 à environ 180 millions de dollars au niveau actuel. Cela représente une amélioration significative de l’efficacité opérationnelle : l’entreprise nécessite donc beaucoup moins de revenus pour couvrir ses coûts fixes.

La plateforme de vente de produits nutritionnels est réelle, mais encore en phase initiale.

C’est le cœur de la proposition principale : la gestion s’attend à ce que la nutrition devienne un marché plus important de 12 fois celui du secteur du fitness numérique, selon le PDG Carl Daikeler. La logique est simple : vendre des produits alimentaires à prix attractifs en magasin, offrir un accès gratuit à la plateforme de fitness numérique BODi, et progressivement transférer les utilisateurs vers les abonnements numériques à marge plus élevée.

La distribution en magasin implique des installations réelles, et non seulement des communiqués de presse :

• Sprouts Farmers Market :Shakeology a été lancé dans plus de 80 localités à la fin du mois de mai..
• The Vitamin Shoppe :Shakeology a commencé ses activités dans plus de 640 magasins à travers le pays au début du mois d’août.Avec une nouvelle variante de Vanilla Whey, sans aucune gramme de sucre ajouté.
• KeHE Distributors :Une partenariat de distribution qui permet d’accéder à plus de 30 000 revendeurs de produits alimentaires, supermarchés et boutiques en ligne.

Le prix est complètement différent par rapport à l’époque des MLM. Aujourd’hui, Shakeology se vend pour 34,95 dollars pour un pack de sept boîtes, contre environ 129 dollars pour un pack de 30 boîtes selon la structure de tarification des MLM. C’est donc un prix plus bas, mais aussi des revenus beaucoup plus faibles par unité. C’est pourquoi le volume est très important.

Des produits supplémentaires – des compléments alimentaires P90X, des boissons énergétiques en cours de test dans le sud de la Californie, des shakes prêts à boire de la marque Shakeology, ainsi que des barres protéinées – sont en développement. Cela permet au réseau de vente de vendre autre chose que Shakeology, ce qui est essentiel pour tout opérateur de vente au détail.

Ce que les chiffres ne montrent pas, c’est si le volume de ventes au détail peut compenser significativement la perte liée aux abonnements MLM. Les revenus liés à la nutrition ont encore diminué de 23,7 % par rapport à l’année précédente au deuxième trimestre ; quant aux abonnements nutritionnels, leur volume reste stable. Les campagnes de distribution au détail ont commencé en mai et en août. Par conséquent, le deuxième trimestre ne représente qu’un quart des ventes de Sprouts, sans compter les ventes de Vitamin Shoppe. Le troisième trimestre sera le premier trimestre complet où tant Sprouts que Vitamin Shoppe seront en mesure de faire des comparaisons annuelles complètes. La direction considère cela comme la première année où les comparaisons annuères sont fiables, depuis que les revenus liés aux abonnements MLM ont été entièrement épuisés.

Cette évaluation est importante. Si les revenus de Q3 se situent entre 44 et 48 millions de dollars, et que cela devient la nouvelle base de référence, la question change de « jusqu’où va cette baisse ? » à « est-il suffisant de disposer de 176 à 192 millions de dollars de revenus annuels pour faire croître l’entreprise ? »

Évaluation : Faible, mais pas d’argent gratuit.

Avec un prix de 10,22 dollars par action et une capitalisation boursière d’environ 74 millions de dollars, BODi se vend pour une valeur d’entreprise de 66,5 millions de dollars, après soustraction de sa position en liquidités nette de 8,8 millions de dollars. En prenant en compte les résultats du premier semestre, on obtient des revenus d’environ 198 millions de dollars et un EBITDA ajusté de 29,4 millions de dollars. Cela signifie que…

• EV/Rentabilité :0,34x
• EV/EBITDA ajusté :2,3x
• Résultat net selon les normes GAAP :Environ 3,7 millions de dollars par demi-année, soit environ 7,4 millions de dollars annuellement. Le ratio P/E est donc d’environ 10x.

Ce ne sont pas des chiffres normaux pour une entreprise de consommation rentable, qui dispose d’un taux de marge brute de 72 %. Ceux-ci reflètent les prix du marché, la contraction continue des revenus, une stratégie de vente au détail non éprouvée, une liquidité insuffisante, ainsi que l’histoire de l’entreprise : elle a déjà connu une chute de valeur de plus de 10 milliards de dollars lors des années où elle était en plein essor dans le secteur des MLM.

Le cours de l’action a plus que doublé par rapport à son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 4,05 dollars. Cette hausse est réelle, et c’est ce qui rend l’évaluation du prix de l’action intéressante. À 10 dollars, le marché a déjà augmenté le prix de l’action depuis la zone de panique. L’argument selon lequel le multiple est faible ne fonctionne que si la baisse des revenus est terminée et si la stratégie de vente au détail permet d’augmenter le volume de ventes sans entraver les marges bénéficiaires.

L’argent liquide est…36,6 millions de dollars en espèces contre 23,6 millions de dollars d’endettementL’entreprise a dépensé 5,7 millions de dollars en flux de trésorerie gratuits au cours du premier semestre, ce qui représente une contrainte. Mais la charge d’endettement est maîtrisable. L’entreprise a également modifié son accord de crédit le 3 août, afin d’éliminer l’obligation de couverture des charges fixes liées aux factures, ce qui lui permet de disposer d’un peu plus de marge de manœuvre.

Conseils Q3 : Le point de inflexion ou plus de risques de dérive

Le chiffre d’affaires de 44 à 48 millions de dollars pour le troisième trimestre signifie une baisse continue de 3 % à 11 % par rapport au deuxième trimestre. Au niveau le plus bas, le chiffre d’affaires annuel serait de 176 millions de dollars – bien inférieur aux 198 millions de dollars enregistrés au cours du premier semestre. Au niveau le plus élevé, il serait de 192 millions de dollars – soit une stabilité relative par rapport au rythme actuel.

Les prévisions de revenus nets, passant d’une perte de 3 millions de dollars à un point de rentabilité, sont moins solides que les 1,4 million de dollars de bénéfice enregistrés au deuxième trimestre. Cela reflète le fait que la direction reconnaît les coûts initiaux liés à l’introduction de nouveaux produits et aux dépenses liées au lancement sur le marché de détail. Les prévisions de EBITDA ajusté se situent entre 3 et 6 millions de dollars ; bien que positives, elles sont nettement inférieures aux 6,7 millions de dollars enregistrés au deuxième trimestre.

C’est un type de guidance qui ne stimule pas les acheteurs, mais qui ne fait pas non plus chuter les résultats financiers de l’entreprise. Cela correspond à une entreprise qui croit que les revenus liés aux activités de MLM ont été épuisés, et qui cherche donc à établir une structure d’exploitation plus petite et plus efficace. Le risque est que le volume de ventes au détail ne augmente pas suffisamment rapidement, et que la baisse des revenus continue après le troisième trimestre, sans aucun signe de reprise visible.

Risques

Trois facteurs pourraient faire échouer la thèse :

1. Les revenus continuent de diminuer après le troisième trimestre.Si les résultats de Q3 sont inférieurs à 44 millions de dollars, ou si les prévisions pour Q4 indiquent une décroissance continue, le marché considérera cela comme une contraction continue plutôt que comme un point de stabilisation.
2. Les marges en vente au détail se réduisent plus que prévu.Le pack de 7 portions de Shakeology, au prix de 34,95 $, est conçu pour permettre des ventes en grande quantité. Mais les coûts liés aux canaux de distribution – frais de placement, marges pour les distributeurs, réductions promotionnelles – réduisent la marge brute sur les nutriments, qui est déjà très faible au premier trimestre. Si cette marge diminue, tout le modèle sera en danger.
3. Les abonnements numériques diminuent de plus en plus.La rétention numérique est forte, à 96,1 %. Cependant, la base de abonnés est tombée de plus de 1 million à 0,76 million en un an. Si le taux de désabonnement augmente ou si la transition entre le marché traditionnel et le marché numérique échoue, le segment à les marges les plus élevées continuera de diminuer.

Points clés pour les investisseurs

BODi est une histoire de redressement : d’un côté, il y a des preuves de performance opérationnelle, de l’autre, une diminution des revenus. Les quatre trimestres consécutifs de rentabilité conformes aux normes GAAP, la série de 11 trimestres avec des résultats positifs en termes d’EBITDA ajusté, le taux de marge brute de 72 %, ainsi que les investissements dans les magasins en ligne comme Sprouts, Vitamin Shoppe et KeHE sont tous des preuves concrètes que l’entreprise a réussi à reconstruire sa structure de coûts et à mettre en œuvre une nouvelle stratégie de distribution.

Mais les actions ont déjà passé de 4 à 10 dollars. Les prévisions pour le troisième trimestre montrent une baisse continue des revenus et une diminution de la rentabilité. La valeur boursière de 74 millions de dollars est assez basse par rapport aux autres valorisations. Mais ce niveau de valeur boursière n’est pas suffisant pour permettre une croissance, à moins que les revenus ne se stabilisent et que le volume de ventes sur le marché traditionnel ne augmente. Les résultats financiers du troisième trimestre, attendus en novembre, seront le premier test réel pour voir si la nouvelle plateforme de distribution génère une demande supplémentaire ou simplement gére la baisse des revenus.

Je maintiens mon avis à ce niveau actuel. La valorisation offre une certaine sécurité, mais les actions doivent prouver que la baisse des revenus au troisième trimestre est terminée avant que l’action ne soit classée comme « acheter ». Si les revenus du troisième trimestre dépassent les 48 millions de dollars, et si la direction guide les chiffres du quatrième trimestre vers un niveau stable ou en haut, l’évaluation change. Si les revenus diminuent davantage, l’avis « hold » devient « éviter ».