Blue Owl’s OTF a reçu un rendement de 9,7 %, tandis que Rose en a obtenu 7,4 % après le deuxième trimestre. L’EPS a-t-il été affecté par une alerte fictive ?

L’EPS a semblé peu important par rapport à la réaction du marché.

L’annonce indiquait « miss ». La bande magnétique disait autre chose.

Blue Owl Technology Finance a publié0,33 EPS contre 0,35 attendusUn déficit modeste de 2 cents. Mais la réaction du marché était le signe véritable : les actions ont augmenté de 7,44 % pour atteindre 11,20 dollars après le rapport. Pour les investisseurs à revenu fixe, cela est important, car la direction continue d’affirmer que…Rendement des dividendes annuelisé : 9,7 %La question n’était pas de savoir si OTF était parfaite. C’était plutôt de savoir si une petite erreur conforme aux normes GAAP méritait de masquer le reste du trimestre.

Les Bulls se concentrent sur la stabilité opérationnelle.

Bulls avait des arguments raisonnables. Le NII par action a été ajusté à 0,30 $, le VA a resté stable à 16,48 $. Les non-accruals sont restées à 10 points de base. La société a terminé le trimestre avec plus de 2 milliards de dollars en liquidités et en capacité disponible. Ce n’est pas un bilan qui semble être sous une pression immédiate.

Les Bears se concentrent sur les chiffres conformes aux normes GAAP.

Les investisseurs se concentrent sur le fait simple que les revenus nets d’investissement selon les normes GAAP se situent à 0,30 dollar par action, ce qui est inférieur au chiffre de l’EPS attendu par la communauté des investisseurs. En revanche, dans un instrument de crédit privé, les questions importantes sont généralement de savoir si les distributions en espèces restent soutenues et si la dépendance financière reste maîtrisée. Dans tous les cas, OTF semble stable, plutôt que en situation de stress.

Le levier a augmenté, mais le bilan reste viable.

La question clé après les résultats financiers n’était pas de savoir si OTF était sans dettes. C’était plutôt si la situation financière de l’entreprise était suffisamment fragile pour limiter les prêts futurs, ou si elle était encore suffisamment solide pour permettre des nouvelles déploiements à des conditions attrayantes.

La dette nette par rapport au capital a augmenté, mais reste proche du niveau le plus bas fixé comme objectif.

Le net endettement par rapport au capital a augmenté à0,93x depuis 0,85xÀ la fin du trimestre. Dans le domaine des crédits privés, la question plus importante est de savoir si le levier dépasse la zone cible, et non si il a augmenté. L’administration a indiqué que le niveau de 0,93x se situait toujours dans la fourchette de 0,9 à 1,25x, ce qui signifie que OTF avait encore la possibilité d’émettre des crédits plutôt que de simplement gérer les dettes.

Cependant, la marge d’erreur se réduira si le levier continue de augmenter, tandis que la qualité des garanties s’affaiblit.

Le coussin de soutien est resté efficace.

Le portefeuille d’OTF est resté concentré dans les prêts garantis à long terme. La direction indique que le taux de ratio LTV moyen est d’environ 40 %. Cette structure laisse encore une marge importante pour que la valeur des actifs diminue, avant que l’ampleur des pertes ne devienne un problème majeur.

En termes pratiques, ce “cushion” permet de comprendre pourquoi une petite erreur selon les normes GAAP ne se transforme pas automatiquement en problème de crédit.

Le financement et les termes de remboursement ont toujours soutenu le processus de déploiement.

Le quartier a également montré de l’amélioration en termes de poudre sèche disponible. OTF a rapporté environ 852 millions de dollars en engagements d’investissement nouveaux, 550 millions de dollars en investissements financés, environ 222 millions de dollars en ventes et remboursements, ainsi que plus de 2 milliards de dollars en liquidités et en capacité de production disponible. La direction a également déclaré que…Tous les échéances de 2026 ont été traitées.En somme, cela indique une approvisionnement financier prolongé et une capacité continue de déployer des capitaux.

Quoi surveiller sur le bilan financier

• Leverage :Est-ce que cela reste près de la partie basse de la cible au fil de la déploiement ?
• Qualité collatérale :La combinaison de titres garantis par des obligations senior et le coefficient de confort LTV restent valables à mesure que les données de la comptabilité s’améliorent ?
• Récupération du capital :Le OTF peut-il continuer à transformer les engagements, les ventes et les remboursements en nouvelles investissements générateurs de revenus ?

La qualité du crédit reste intacte, mais la qualité des revenus nécessite encore des vérifications.

Comme les fonds et la liquidité ne sont pas une préoccupation immédiate, la question importante est de savoir à quel point le flux de revenus est réellement durable.

Les non-accumulations restaient faibles, avec une petite nuance.

Le profil de crédit d’OTF semblait toujours solide.Les non-accruals restent à 10 points de base.Les managers ont indiqué que c’était l’un des taux les plus bas de l’industrie. Un détail supplémentaire a été mentionné :Les investissements non cumulés représentaient 0,6 % du portefeuille, au coût.Mais seulement 0,1 % à valeur juste. La perte actuelle semble encore modeste, mais le chiffre basé sur les coûts mérite d’être surveillé si les flux de trésorerie du emprunteur se détériorent.

Le contexte plus large concernant les emprunteurs a également contribué à expliquer pourquoi le marché n’a pas puni cette entreprise. Les emprunteurs continuent de générer…Croissance des revenus et du EBITDA à un chiffre élevéLes noms classés de 3 à 5 ont chuté à 7,6 % au prix juste, par rapport à 8,5 % au trimestre précédent. C’est ce genre de stabilisation que les investisseurs dans les crédits garantis de première catégorie attendent généralement.

Les revenus de PIC ne comptent pas autant si le reste du profil reste sain.

Les investisseurs de crédit privés doivent également distinguer le rendement contractuel du rendement qui peut être utilisé immédiatement. Les revenus provenant des investissements privés ont diminué à environ 12,5 % des revenus investis totaux ; ces revenus sont composés de 7,5 % de intérêts et de 5 % de dividendes. Ce n’est pas alarmant en soi, et cela peut naturellement diminuer si les conditions des contrats s’améliorent. Mais il est utile de se rappeler que tous les rendements rapportés ne sont pas équitablement durables.

Qu’est-ce qui affaiblirait l’opinion constructive concernant la crédit ?

L’approche constructive est la plus vulnérable lorsque :

• Des actions de levier sont utilisées pour se diriger vers le milieu ou la partie supérieure de l’objectif, sans que cela ne entraîne une amélioration correspondante dans les performances du portefeuille.
• La qualité du livre se détériore au fur et à mesure qu’il grandit ; ou
• Les non-charges accrues augmentent considérablement par rapport aux niveaux actuels.

À 11,20 $, OTF ressemble toujours à une transaction de rendement, et non à une transaction visant à atteindre la perfection.

Après le trimestre, OTF est passé d’une perspective basée sur le bilan à une perspective basée sur la positionnement.$11.20 après les bénéficesL’action était toujours en dessous de son plus haut niveau de prix de 15,82 dollars sur 52 semaines. Ainsi, les investisseurs ne payaient pas un prix exorbitant pour obtenir cette perfection. Ils devaient déterminer si le rendement offert était une compensation pour les difficultés futures, ou s’il s’agissait d’un prix raisonnable pour un titre qui pouvait continuer à générer des profits à long terme.

Le cas du taureau : les revenus sont maintenant disponibles, avec la possibilité de fournir des preuves plus solides ultérieurement.

Le cas du taureau est simple. OTF proposeRendement des dividendes annuelisé : 9,7 %De plus, la direction a annoncé un dividende de base de 0,35$ pour le troisième trimestre, ainsi qu’un dividende spécial de 0,05$. Si le portefeuille reste propre et si les capitaux nouveaux génèrent des taux d’intérêt plus élevés, le prix actuel peut encore être considéré comme abordable plutôt que trop cher.

Le cas difficile : les résultats peuvent être supérieurs aux preuves disponibles.

Les ours n’ont pas besoin d’une crise pour se faire valoir. Ils ont simplement besoin de revenus qui ne continuent pas à augmenter. Si les rendements futurs ne s’améliorent pas, un taux d’intérêt de près de 10 % peut commencer à ressembler moins à un revenu et plus à une rémunération sous pression. C’est le risque principal de acheter cette société avant que la prochaine phase de déploiement ne soit complètement validée.

Les prochains points de preuve

Le prochain trimestre devrait clarifier trois choses : si le levier reste maîtrisé, si la situation de crédit reste saine, et si les nouvelles déploiements permettent d’améliorer suffisamment les résultats pour justifier le taux d’intérêt actuel.