Le rapport sur les emplois en déclin a fait chuter les actions. La prochaine action de la Fed a plutôt renforcé les actions.

Le chiffre semblait être un coup gagnant. Les employeurs américains ont augmenté leurs salaires.162 000 emplois en août, presque trois fois plus que les 56 000 prévisions des économistes., et laLe taux de chômage reste à 4,1 %La réponse du marché était de vendre :Dow a chuté le plus fort parmi les principaux indices.Et les rendements des obligations du Trésor à court terme ont augmenté.

Si cela se lit à l’envers pour vous, ce n’est pas que vous êtes stupide. Vous utilisez un modèle qui attend que la prochaine décision de la Fed soit…bas— Une autre baisse de taux, plus tard. Ce n’est pas le cas. C’est toute l’histoire de vendredi… Et c’est ce que la plupart des titres de presse ignorent.

Voici l’image que de nombreux investisseurs ont toujours sous les yeux : la Réserve fédérale abaisse les taux d’intérêt chaque fois qu’elle le peut, et un bon rapport sur l’emploi ne fait qu’affecter davantage le prochain abattage des taux. Dans ce contexte, vendredi aurait dû être une mauvaise nouvelle, mais pas une baisse des actions. Ce qui s’est vraiment passé est plus intéressant que cette délayation. L’orientation de la Fed a changé : elle passe d’une politique de réduction des taux à une politique d’augmentation des taux. Un bon rapport a transformé la peur d’une augmentation des taux en une certitude dans les yeux du marché.Les marchés évaluent une probabilité de 60 % pour une hausse en septembre..

Un cadran, deux thermomètres

Oubliez les acronymes pendant trente secondes. La Fed est un organisme qui dispose d’une seule variable de contrôle : le taux d’intérêt. Mais elle a deux objectifs : maintenir les prix stables et assurer l’emploi plein. Une seule variable de contrôle, deux objectifs.

Imaginez le gardien d’un bâtiment dont un cadran de thermostat contrôle à la fois le chauffage et la climatisation. Un autre indicateur sur le mur mesure le prix des produits que les gens achètent. Un autre indicateur mesure à quel point les pièces sont remplies. Le gardien ne peut pas réparer directement ces problèmes ; il ne peut que tourner le cadran. En tournant le cadran vers le froid, les prix diminuent, mais l’occupation des pièces diminue également. En tournant le cadran vers le chaud, les pièces se remplissent, mais les prix augmentent. Son travail, à chaque fois, est de diriger le cadran vers le problème qui cause le plus de difficultés – et d’accepter que la solution entraîne une diminution de l’autre problème.

Maintenant, étiquetez les éléments concernés. Le cadran représente le taux d’intérêt fédéral. Un taux d’intérêt élevé signifie des conditions financières restreintes. Un taux d’intérêt faible signifie des conditions financières plus flexibles. L’indicateur de l’inflation est représenté par le prix des biens et services. L’indicateur du chômage est représenté par le taux de chômage. “Des chambres pleines, avec des prix en baisse” est l’objectif visé ; “un seul cadran, deux thermomètres” est la contrainte permanente.

L’année qui a commencé par trois réductions des taux d’intérêt était une période « froide » dans un autre sens : c’était comme un levier utilisé pour réchauffer le marché du travail. L’inflation avait diminué, donc les dirigeants pouvaient essayer de réchauffer le marché. Dans ce contexte, le secret pour maintenir la calme sur les marchés était que les mauvaises nouvelles concernant le nombre d’emplois étaient en réalité des bonnes nouvelles, car cela signifiait que le marché allait encore se réchauffer.

Le thermomètre qui chauffe plus est celui dont le curseur indique la direction.

La partie qui se retourne n’est pas le cadran.tailleC’est son…directionPendant la phase de réduction des taux d’intérêt, le mouvement par défaut était de baisser les taux d’intérêt. Ainsi, les marchés espéraient chaque mois une nouvelle réduction des taux d’intérêt, et vendaient tout ce qui pouvait retarder cette réduction. Aujourd’hui…L’inflation s’est accélérée à nouveau en raison des chocs énergétiques et de l’offre de biens.Et la Fed, qui a…Le taux d’intérêt a été maintenu entre 3,50 % et 3,75 %.Il est temps de décider si on doit continuer ou non.haut.

Cette seule modification inversait complètement l’atmosphère du marché. Maintenant, la règle par défaut est « attendre, avec un risque de perte ». Les marchés espèrent…nonUne excellente donnée sur l’emploi ne constitue plus une garantie que l’économie est en bonne santé ; c’est plutôt la preuve que la demande qui entraîne les prix élevés existe toujours. Cela permet à la Fed de prendre des mesures pour refroidir l’économie, plutôt que de la laisser rester chaude. Un indice d’occupation élevé devient donc un motif pour adopter une politique restrictive, et non un argument pour rester passif.

C’est pourquoi le même rapport peut avoir un poids différent en fonction de l’époque. Le nombre n’a pas changé de sens. Le thermomètre, en revanche, a changé de signification.

Pourquoi tourner le bouton froid fait chuter les stocks ?

Ensuite, il y a le mécanisme qui transforme l’expression “La Fed est prête à augmenter les taux d’intérêt” en “Les actions ont chuté”. Le taux d’intérêt est donc la remise appliquée aux revenus futurs. Un dollar de bénéfices l’an prochain vaut moins qu’un dollar aujourd’hui, car l’argent en main peut générer des intérêts pendant ce temps-là. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, chaque dollar futur perd de valeur.

Faites-le de manière plus petite. Supposons qu’une entreprise gagne 10 dollars par an, pour toujours. Avec un taux d’intérêt de 4 %, cette somme vaut 10 / 0,04 = 250 dollars. Si l’taux d’intérêt est porté à 4,25 %, la même somme vaudra 10 / 0,0425 ≈ 235 dollars – soit environ 6 % moins cher, sans que l’entreprise ne change. Cela s’explique simplement par le fait que le “temps” nécessaire pour que l’argent devienne plus précieux augmente. C’est pourquoi les actions des entreprises qui se développent rapidement et dans le domaine technologique sont particulièrement affectées par ces augmentations de taux d’intérêt : leurs valeurs restent longtemps indépendantes des changements futurs, donc elles sont les plus touchées par ces augmentations.

Un quart de point est une petite variation, mais les rendements avaient déjà augmenté en raison du risque d’inflation. Ainsi, le rapport de vendredi a affecté un marché déjà souffrant.

Mais gardez bien en tête cette phrase : les composants internes étaient plus doux que ce qu’ils semblaient.

C’est là que le modèle nécessite une étiquette d’avertissement. Le numéro d’août n’était pas vraiment aussi remarquable que ce qu’il semble indiquer son chiffre de ventes.

Les 162 000 unités étaient dominées par deux facteurs qui ressemblent à des rebondissements exceptionnels, et non à une augmentation continue de la croissance économique.Les restaurants et bars ont créé environ 59 000 emplois, tandis que les écoles publiques ont créé près de 42 000 emplois.Après un juillet peu favorable. La fabrication et la construction ont été bonnes mais modestes, tandis que…Le secteur de l’information a perdu 23 000, et le secteur financier a perdu 11 000.Supprimer les effets négatifs du gouvernement et…Le moyenne sur trois mois se situe près de 71 000.– Un marché du travail qui ne s’améliore pas, mais qui reste stable.

Et voici le détail vraiment désinflatoire que l’annonce principale a caché :La croissance des salaires est restée à 3,1 % au cours de l’année dernière, ce qui représente un nouveau niveau bas sur cinq ans.Si la crainte de la Fed concerne les prix, alors la baisse des salaires est l’inverse de l’inflation. Un analyste du côté des recruteurs a qualifié ce mois de…“Rebond sans réel soulagement”.

Ainsi, le vendredi comportait deux interprétations possibles. L’interprétation hawkiste : un titre fort, associé à des hausses de prix par rapport aux deux mois précédents, permettrait de dissiper toute incertitude ; donc, les mesures de réduction des salaires sont justifiées. L’interprétation prudente : les chiffres principaux sont gonflés en raison des contributions de l’État et des restaurants ; le rythme de croissance est modeste, et les salaires plus faibles suggèrent qu’il faut être patient. C’est précisément pour cette raison que les probabilités étaient autour de 60 %, et non 100 %. Et c’est pourquoi la décision de septembre, qui est dans moins de deux semaines, est vraiment imminente.

Cette analogie a maintenant accompli son travail – c’est là qu’elle se brise.

Le thermostat signifie que la Fed agit de manière mécanique pour éviter un certain niveau de chaleur. En réalité, ce n’est pas le cas. Un seul rapport d’emploi ne détermine pas la politique monétaire ; la Fed doit ajuster sa politique sur plusieurs mois de données. Le président de la Fed, Kevin Warsh, doit donc faire face à deux pressions en même temps.Trois objections à la mise en détention en juillet.dans un contexte d’inflation élevée, etPression politique pour maintenir les taux basLes rendements sont influencés par une douzaine de facteurs en plus de l’impression du vendredi : le prix du pétrole se situe autour de 95 dollars en raison du choc sur l’offre, des primes de terme, et de la demande aux enchères. Un seul chiffre ne peut expliquer tout cela.

La règle de bon sens que je vous ai donnée – les emplois stables entraînent une plus grande pression inflationniste, donc les actions chutent – ne s’applique que tant que l’indicateur des prix reste le critère principal. Le jour où l’embauche diminue réellement et le chômage augmente, tandis que l’inflation diminue, le problème de la Fed se transforme à nouveau en un problème lié à l’occupation des postes. Le biais vers les réductions se renforce, et l’idée que « les mauvaises nouvelles sont bonnes » redevient pertinente. Ce n’est pas une fluctuation soudaine du marché. C’est simplement un changement de signe, car un autre indicateur prend le dessus.

Le seul test à retenir

Lorsque le prochain rapport sur les emplois sera disponible, ne demandez pas « est ce chiffre bon ? » Demandez plutôt : lequel des deux indicateurs utilisés par la Fed est actuellement en hausse excessive ? Et cette hausse de cet indicateur pousse-t-elle cet indicateur vers une valeur qui n’est pas celle attendue ?

Pour l’instant, le prix est élevé et la tendance de la Fed est en faveur d’une hausse des taux d’intérêt. Donc, une hausse des prix est une mauvaise nouvelle pour les actions, tandis qu’une baisse des prix représente un soulagement. Si les chocs liés à l’énergie diminuent et que l’inflation se calme, la tendance de la Fed se tournera vers des baisses des taux d’intérêt. Le principe « les mauvaises nouvelles sont en réalité des bonnes nouvelles » reviendra alors en vigueur. Le nombre ne change jamais son propre sens ; c’est le thermomètre de la Fed qui change. L’investisseur qui garde ces deux indicateurs à l’esprit ne sera pas surpris la prochaine fois qu’un rapport négatif entraîne une baisse du marché – et ne commettra pas l’erreur inverse lorsque les indicateurs changent à nouveau.