Bloom Energy se comporte comme une action technologique. Mais en réalité, ce n’est pas le cas.

Bloom Energy est en hausse.Plus de 140 % en glissement annuel sur l’année 2026Si vous mesurez une entreprise en fonction de sa courbe de cours boursiers, cela semble être une justification valable. Mais si vous mesurez l’entreprise en fonction de ce que les investisseurs reçoivent réellement pour leur travail, alors la situation change.

Bloom Energy produitSystèmes de cellules de combustible à oxyde solideIl s’agit de générateurs d’électricité installés sur place, dans les centres de données, les usines et les bâtiments commerciaux. Ces générateurs transforment le gaz naturel, le biogaz ou l’hydrogène en électricité sans combustion. L’NYSE les classe dans la catégorie des industries industrielles, au sein de l’alimentation électrique, dans la sous-catégorie des équipements de stockage d’énergie. Cela est important, car cela indique quel type d’entreprise il s’agit. Il s’agit d’une entreprise à forte intensité de capital, qui construit des infrastructures physiques de production d’énergie. Pas une entreprise de logiciels. Pas une entreprise de plateformes avec un taux de marge brute de 90 % et zéro coût marginal par unité produite. C’est une usine qui vend du matériel à d’autres usines.

Cependant, avec une capitalisation boursière de 62,4 milliards de dollars, des revenus récents 255 fois supérieurs aux bénéfices, des ventes récentes 20 fois supérieures aux ventes historiques, et un rendement en flux de trésorerie d’environ 1 %, l’action est cotée comme si le marché l’avait discrètement réclassée en tant que titre qui n’est pas vraiment ce qu’il est.

Je ne pense pas que la croissance des revenus soit artificielle. Je crois que le multiple est le problème.

L’histoire de croissance est réelle… pour le moment.

Le deuxième trimestre 2026 de Bloom Energy a été un véritable jalon important.Les revenus ont atteint 1,065 milliard de dollars, ce qui marque la première fois que les revenus dépassent le seuil de 1 milliard de dollars par trimestre.Les revenus liés aux produits – c’est-à-dire les systèmes de cellules à essence, et non les services après-vente – ont augmenté de 215 %, atteignant 935 millions de dollars. Le bénéfice opérationnel en dehors des normes GAAP est passé à 22,5 %, contre 7,1 % l’année précédente. L’entreprise est passée d’une perte opérationnelle de 3,5 millions de dollars à un bénéfice opérationnel de 182 millions de dollars selon les normes GAAP.

La direction a augmenté les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 à un chiffre d’affaires compris entre 3,9 et 4,2 milliards de dollars. Cela signifie une croissance annuelle d’environ 100 % au milieu de l’année. Les revenus opérationnels non conformes aux normes GAAP devraient atteindre entre 800 millions et 900 millions de dollars. Les revenus différés et les dépôts des clients, qui représentent une estimation approximative de la demande à court terme, ont atteint 327 millions de dollars à la fin du trimestre, contre 101 millions de dollars à la fin de l’année 2025.

Le catalyseur est clair : tous les grands opérateurs américains de services haute capacité, ainsi que plusieurs laboratoires d’IA et opérateurs de centres de données, ont validé les cellules de combustible de Bloom comme alternative aux systèmes de distribution d’énergie actuellement en difficulté. Le PDG a dit aux investisseurs que Bloom est devenu « le standard pour l’énergie IA sur site ».Oracle a doublé son engagement en faveur de 2,8 gigawatts de capacité de cellules à combustible Bloom.. Brookfield Asset Management a étendu sa partenariat, passant de 5 milliards de dollars à 25 milliards de dollars.Plusieurs opérateurs de centres de données importants ont mis en place ou contracté des systèmes à cellules à combustible à grande échelle.

Ce n’est pas une histoire de gadgets sans valeur. Les commandes existent vraiment. L’augmentation des bénéfices est réelle. La transition d’une entreprise qui perd de l’argent en termes de croissance à une entreprise dont les flux de trésorerie sont positifs représente un véritable tournant dans l’évolution de l’entreprise. La question n’est pas de savoir si l’entreprise fonctionne bien. La question est de savoir si les prix des actions continueront à augmenter dans le meilleur des cas, à jamais.

L’évaluation raconte une histoire différente

C’est là que les chiffres cessent de raconter une histoire de croissance et commencent à raconter une histoire de risques.

Bloom Energy est évalué à 255 fois ses résultats récents. Ce n’est pas une erreur de frappe. La société est passée d’une situation de perte de revenus à une situation modérément rentable cette année. Par conséquent, le multiple de valorisation est mathématiquement étiré par un dénominateur plus petit. Mais même en tenant compte des estimations futures, la situation ne semble pas satisfaisante. L’administration prévoit des résultats non conformes aux normes GAAP d’environ 2,55 à 2,85 dollars par an pour l’ensemble de l’année. Avec un prix actuel de 212 dollars, cela correspond à un multiple P/E compris entre 74 et 83. Avec un multiple de 20 fois les ventes récentes et environ 15 fois les ventes prévues à l’avenir, on peut supposer que les résultats seront excellents.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 625 millions de dollars. Divisé par la capitalisation boursière de 62,4 milliards de dollars, cela correspond à un rendement de 1 % sur le flux de trésorerie libre. Pour avoir une idée plus claire : le gouvernement américain emprunte à un taux d’intérêt sans risque. En d’autres termes, vous acceptez les risques de bilan d’une entreprise manufacturière qui ne possède pas encore une capacité de croissance suffisante, et ce, pour un rendement de trésorerie inférieur à celui des obligations du Trésor américain.

Et il n’y a pas de dividendes. Zéro. Ce n’est pas parce que l’entreprise ne peut pas se permettre de dépenser des fonds pour cela – le flux de trésorerie libre est devenu positif en 2025 et a encore augmenté en 2026. Mais c’est parce que la direction investit tout ce qui est disponible dans l’expansion des capacités de l’entreprise. C’est une choix rationnel pour une entreprise en croissance. Mais cela signifie que les actionnaires n’ont qu’une seule façon de gagner de l’argent : les actions doivent continuer à augmenter de valeur. Lorsque tout votre retour financier dépend du fait que quelqu’un paie plus que vous, vous ne investissez pas dans une entreprise. Vous misez plutôt sur le sentiment public.

Les fissures que personne ne veut mettre en évidence

C’est là que l’histoire devient plus difficile pour le côté long.

Le 8 juillet, un rapport de spéculateur publié par Hunterbrook Media intitulé “Bloom’s Big Lie” accusait l’entreprise de plusieurs erreurs de représentation importantes. Les allégations sont sérieuses : le rapport montre que l’approvisionnement en scandium oxide par Bloom – un matériau essentiel pour la fabrication des piles à combustible à oxydes solides – passe par des intermédiaires coréens, puis par des producteurs chinois. Cela contredit les affirmations répétées de la direction concernant une déconnexion avec la Chine. Le rapport suggère également qu’il pourrait ne pas y avoir suffisamment de scandium disponible pour permettre à Bloom de atteindre ses objectifs de production après 2026. Le rapport souligne également une différence entre les 20 milliards de dollars annoncés par Bloom et les obligations restantes, qui s’élèvent à moins de 500 millions de dollars. Il est donc probable que la majeure partie de ces engagements inclut des accords de services non contractuels, des accords de cadre et des estimations de crédits fiscaux, plutôt que des commandes contraignantes.

Bloom a rejeté ces allégations comme étant « fausses et trompeuses », et a réaffirmé les informations concernant sa chaîne logistique. Le cours de l’action a chuté de 12 % le jour de la publication de ce rapport, et elle a encore diminué d’environ 40 % par rapport à son sommet du mois de juin, qui était supérieur à 350 $. La direction a répondu avec ce rapport sur le deuxième trimestre, le 28 juillet. Mais le cours de l’action continuait à baisser, atteignant brièvement 157 dollars le lendemain. À ce jour, il se situe à 212 dollars – toujours en hausse par rapport au mois de janvier, mais bien en dessous de son niveau huit semaines plus tôt.

Cette volatilité est importante. Une action qui peut baisser de 40 % à la suite d’un rapport négatif, ou être sujette à des actions de vente après avoir doublé en six mois, n’est pas une action qu’il convient de garder sur son dos. C’est plutôt une transaction basée sur l’évolution du cours, mais qui se cache derrière une apparence fondamentale stable.

Il y a aussi uneAction en classe pour valeurs mobilières intentée contre l’entreprise, couvrant la période de février 2025 à juillet 2026.L’affaire dénonce des déclarations trompeuses au cours de la transition de l’entreprise, passant d’une situation déficitaire à une situation profitable. Ces déclarations concernent notamment les informations relatives aux chaînes d’approvisionnement et les pratiques de reconnaissance des revenus. Ces questions se trouvent encore dans un stade précoce, mais elles augmentent le risque pour l’entreprise, et ce risque ne disparaît pas avec les prochains résultats financiers positifs.

La question du pouvoir de tarification

Laissez-moi utiliser le filtre le plus important que je utilise pour tout projet commercial : peut-il augmenter les prix sans perdre des clients ?

En apparence, Bloom Energy réussit. Ses systèmes de cellules de combustible offrent une capacité unique : il est possible d’obtenir de l’énergie sur place, sans dépendre du réseau électrique, en quelques mois, plutôt que des années nécessaires pour étendre les lignes de transmission. Lorsque les grands fournisseurs d’électricité ont besoin de gigawatts d’énergie, et que le réseau électrique ne peut pas les fournir, Bloom Energy est l’un des rares fournisseurs capables de le faire. Cela permet de créer des avantages tarifaires concrets.

Mais voici le problème : une part importante des revenus de Bloom pour l’année 2025 – selon les estimations des analystes spécialisés, environ 44 % – provient de transactions avec des joint-ventures de Brookfield, où Bloom détient des participations minoritaires. Les revenus sont reconnus dès que les cellules à essence sont transférées vers ces entités financières, même avant que les clients finaux ne soient identifiés. Deloitte a indiqué que la comptabilité des joint-ventures de Brookfield constituait une “question critique” au niveau de l’audit dans le rapport annuel.

Cela ne prouve pas l’escroquerie. Mais cela signifie que la croissance des revenus qui sous-tend cette évaluation est caractérisée par une opacité structurelle que la plupart des fabricants industriels ne possèdent pas. Si le marché découvre que une grande partie de cette croissance provient de moyens de financement internes plutôt que de la demande organique des clients finaux, les multiples de valorisation s’effondrent rapidement.

Alors, que faites-vous ?

Je pense que le secteur des piles à combustible a vraiment un fort potentiel. Les centres de données utilisant l’IA consomment de l’énergie plus rapidement que le réseau électrique peut s’adapter. La production distribuée devient une infrastructure essentielle. Bloom Energy est la société cotée en bourse qui joue le rôle principal dans cette transition.

Mais du point de vue des revenus et des risques/rendements, cette action ne résout pas de problèmes de portefeuille qui peuvent être résolus ailleurs. Il n’y a pas de dividende. Aucune croissance des rendements. Le rendement des flux de trésorerie gratuits est de 1 %. La valeur actuelle de l’action suppose déjà une exécution parfaite au moins pour les cinq prochaines années. De plus, l’action a montré qu’elle peut baisser de 40 % en quelques semaines, lorsque le sentiment du marché change ou lorsque un rapport de recherche soulève des questions.

Ce n’est pas une valeur qui pourrait être considérée comme un actif essentiel. Il convient plutôt à la catégorie des actifs spéculatifs… Une petite position, prête à être ajustée en fonction de la possibilité que Bloom puisse prendre une part significative dans le marché des centres de données. Mais il y a aussi le risque que les contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement, les problèmes comptables ou une simple compression des prix annulent les gains accumulés au fil des années.

Je ne pense pas que les investisseurs soient rémunérés suffisamment pour poursuivre une action qui se négocie à un prix 255 fois supérieur aux bénéfices, simplement parce qu’elle est liée à l’IA. Une meilleure stratégie serait de choisir une entreprise qui puisse transformer un rendement raisonnable en une croissance des dividendes sur plusieurs années, sans risquer tout le portefeuille sur une seule technologie. Bloom Energy pourrait être cette entreprise en 2030. Aujourd’hui, c’est une opportunité d’investissement à un prix industriel.

Si vous cherchez des entreprises qui peuvent augmenter leurs prix sans perdre de clients, qui génèrent des flux de trésorerie croissants, et qui vous paient réellement quelque chose pendant que vous attendez… l’idée de la cellule à combustible est suffisamment intéressante pour être prise en compte. Mais les actions de cette entreprise ne remplissent pas encore son rôle.