Power Connect de Bloom Energy n’est pas la principale attraction – le calendrier de déploiement est l’aspect important.

Nous avons livré.55 mégawatts pour Oracle en 55 jours“En moins de 90 jours.” KR Sridhar, fondateur et PDG de Bloom Energy, a déclaré cela lors d’une interview en juillet. Dix-neuf jours après ses propos, l’entreprise a annoncé Power Connect, un nouveau système de déploiement. Selon Bloom, “…”Réduit de plus de 40 % le temps d’installation électrique sur site.L’annonce était plutôt discrète par rapport aux performances du titre auquel elle se rapporte. Bloom a augmenté de environ 197 % cette année ; son cours se situe autour de 258 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 76 milliards de dollars. De plus, le ratio entre les bénéfices récents et les bénéfices moyens est d’environ 310 fois. Ce chiffre rend les autres entreprises du secteur de l’intelligence artificielle plutôt insignifiantes en comparaison. Et l’annonce concernant des améliorations dans le domaine des câblages est justement du genre de celles que le marché ignore généralement.

La question pour un investisseur qui a suivi l’évolution de cette action toute l’année est la suivante : est-ce le volume des installations, ou les 20 milliards de dollars de solde à régler, le facteur qui détermine réellement si Bloom réussira ou non ? Il s’avère que le solde à régler est le facteur le plus simple à étudier. La vraie question est de savoir si une entreprise capable de fournir des résultats rapides peut le faire de manière constante, selon un calendrier et à un prix convenable. Power Connect est la réponse de Bloom à cette question. Les 40 % mentionnés sont donc une affirmation ; le mécanisme en est l’argument.

Ce que Power Connect fait réellement

L’argument est que le système permet d’alléger de plus de 40 % le temps nécessaire pour l’installation sur site, en “transférant l’intégration électrique critique du terrain vers l’usine”. La tâche à accomplir – c’est-à-dire ce que vous payez réellement aux électriciens sur site – consiste en la câblage, l’assemblage et l’activation des piles à combustible dans un système fonctionnel. Historiquement, ces travaux étaient effectués sur le site du client, par des électriciens, face aux conditions météorologiques, aux difficultés liées au terrain et au chaos habituel d’une équipe de construction. Power Connect effectue donc le pré-câblage et le pré-assemblage des systèmes, puis les teste dans les usines de Bloom avant leur envoi. Sur le site, les électriciens se concentrent plutôt sur l’assemblage avec le bâtiment et l’activation du système.

Bloom indique lui-même que ce chiffre de 40 % est une affirmation prévisionnelle – c’est un type de chiffre qui nécessite une mise en garde dans le même communiqué de presse. Considérez-le comme tel : il s’agit d’une affirmation, et non d’une mesure réelle. Personne n’a publié d’audit par un tiers concernant cette réduction. L’ingénierie en question semble plausible : transférer les équipements d’un environnement extérieur vers une usine est la même démarche qui permet aux panneaux solaires et aux stations électriques modulaires d’être déployés plus rapidement. La question intéressante n’est pas de savoir si cette réduction est réelle en laboratoire, mais si elle peut être maintenue sur des centaines de sites simultanément, avec des conditions différentes et une main-d’œuvre déjà stressée en raison du manque de main-d’œuvre qualifiée, selon le communiqué de presse de Bloom.

Bloom ne vend pas une pile à carburant moins cher. Il vend plutôt une pile plus rapide. Le problème est donc l’installation du produit lui-même.

Les principes économiques qui font de la vitesse le cœur du problème

Les cellules à carburant sont plus coûteuses que les alternatives, par kilowatt. Le coût de capital installé pour les cellules à carburant à oxyde solide de Bloom est d’environDe 3 000 à 5 000 dollars par kilowattheuretContrairement à cela, les turbines à gaz à cycle simple coûtent entre 800 et 1 500 dollars par kilowattheure, tandis que les générateurs diesel coûtent entre 300 et 700 dollars par kilowattheure. Aux points médianes, le coût de mise en place d’un système Bloom est environ 3,5 fois plus élevé que celui d’une turbine à gaz. C’est le chiffre que la partie commerciale omet de mentionner, car l’histoire qu’ils racontent concerne une croissance des revenus de 166 % par rapport à l’année précédente et des marges record, plutôt que le fait que les clients paient un prix élevé pour chaque kilowattheure.

La raison pour laquelle quelqu’un paie ce prix supplémentaire est que les files d’attente liées aux interconnexions au réseau électrique dans de nombreux marchés américains…Maintenant, cela peut durer de trois à sept ans.De plus, les nouveaux projets de turbines à gaz nécessitent un délai de développement de plus de cinq ans. Les systèmes modulaires de Bloom peuvent être mis en place en moins de douze mois.La livraison d’Oracle en 55 jours— Ce que le vendeur indique, sur la base d’une promesse de 90 jours, représente l’extrême de cette situation. Tout ce qu’on propose, c’est que le prix supplémentaire en vaut la peine, car on obtient des performances en quelques mois, et non en années.

Cela signifie que l’étape d’installation n’est pas une décision ultérieure. C’est pour cette raison que le prix est tel qu’il est. Si une cellule à combustible peut être installée sur le terrain en quelques semaines, le client paie un prix élevé, car l’alternative consiste à attendre des années. Si l’étape d’installation s’accélère – si le câblage n’est pas correct, si les électriciens sont rares, si la mise en service prend du temps – l’avantage que représente ce service pour le client diminue, et le prix devient moins avantageux.Le chiffre de 40 % n’a d’importance que en fonction de la prime qu’il protège.

Le backlog n’est pas le problème.

Le montant total des commandes en retard chez Bloom au début de 2026 était de20 milliardsOn peut diviser ce montant en deux parties : environ 6 milliards de produits en stock – une augmentation de 140 % par rapport à l’année précédente – et environ 14 milliards de services en stock. C’est cette dernière catégorie qui est importante ici, car elle reflète ce que l’entreprise peut vraiment construire.

Le client principal est Oracle. Une phase initiale…1,2 gigawatt de capacité de cellules à combustible a été contractée.Et il sera déployé dans les projets américains d’Oracle en 2026 et 2027, dans le cadre d’un accord de partenariat pouvant atteindre 2,8 gigawatts. AEP s’est engagée à fournir jusqu’à 1 gigawatt, avec un ordre initial de 100 megawatts. Equinix dispose de plus de 100 megawatts répartis sur 19 centres de données ; environ 75 megawatts étaient en service au milieu de l’année. Brookfield, qui avait un engagement de 5 milliards de dollars pour déployer les cellules de Bloom, a étendu cet accord.25 milliards de dollars.

Aucun de ces chiffres n’est négligeable. Le montant total de 20 milliards de dollars semble être un chiffre qui devrait rendre les actions peu chères… Mais ce n’est pas le cas. La contrainte n’est pas la demande ; elle est plutôt la production.

La usine de Bloom’s Fremont, en Californie, constitue la ligne de production principale. L’objectif déclaré par l’entreprise est de doubler sa production annuelle.De 1 gigawatt à 2 gigawatts d’ici la fin de 2026.Cela représente environ un tiers de l’accord principal d’Oracle, et une fraction du volume total de commandes en attente. En autres termes, le volume de commandes en attente correspond à plusieurs années de production au rythme cible, et non à un seul année de revenus. C’est précisément pour cette raison que une réduction de 40 % dans le temps nécessaire pour les installations n’est pas une simple note de bas de page : c’est l’une des rares stratégies qui permettent à l’entreprise de transformer les commandes en produits livrés plus rapidement, sans pour autant augmenter la production en usine.Le retard est une promesse. La livraison est le produit.

Ce que la valeur est déjà connue

Le multiple du cours de l’action indique ce que le marché suppose déjà. Avec un multiple d’environ 24,5 fois les revenus récents et environ 310 fois les bénéfices récents, Bloom est vendu à un prix supérieur à celui de presque tous ses concurrents dans le secteur des équipements électriques. GE Vernova est vendue à un multiple d’environ 5,9 fois les ventes. Cummins est vendue à un multiple d’environ 2,2 fois. Eaton est vendue à un multiple d’environ 5,3 fois. Même Vertiv, une société spécialisée dans les infrastructures IA, est vendue à un multiple d’environ 8,3 fois les ventes et 55 fois les bénéfices récents. Le multiple de Bloom n’est pas une erreur ; c’est une indication claire de la valeur de l’entreprise. Le marché a donc pris en compte la possibilité qu’une entreprise respecte ses objectifs, qu’elle atteigne 2 gigawatts selon le plan prévu, et qu’elle transforme un backlog de 20 milliards de dollars en megawatts livrés, sans aucun problème significatif dans la réalisation de ces objectifs.

L’histoire du titre cette année confirme ce point de vue. Un rapport de vendeur de titres, datant du début du mois de juillet, remet en question la solidité de l’actif de 20 milliards de dollars en stock, soulignant les lacunes entre les actions de l’entreprise.Un solde non vérifié et ses obligations de performance restantes vérifiéesEt des questions liées aux stocks ont été soulevées concernant le scandium, un matériau rare nécessaire pour les piles de cellules à carburant. Les stocks ont chuté d’environ 19 % au cours du mois suivant. Une autre difficulté réglementaire : une deuxième refus de permis pour le pipeline de gaz naturel lié au projet Jupiter d’Oracle. Ce projet concerne jusqu’à 2,5 gigawatts de piles à carburant Bloom. Cela ajoute une autre source de risque, car les piles à carburant nécessitent une alimentation continue en gaz pour fonctionner correctement.

Bloom a nié les préoccupations liées à l’approvisionnement. Son dernier trimestre…1,065 milliards de revenusLe chiffre d’affaires a augmenté de 166 % en glissement annuel. Le taux de marge opérationnelle non GAAP est de 22,5 %, et le bénéfice par action s’élève à 0,78 $, contre une estimation moyenne de 0,40 $. Ce genre de chiffres rend toute critique prématurée. L’entreprise est rentable, les flux de trésorerie sont positifs, et elle publie des prévisions trimestrielles. Le problème n’est pas que les chiffres soient mauvais. Le problème est que le prix de l’action suppose que ces chiffres resteront bons.

L’inclusion de BloomLe S&P 500 le 21 septembreC’est une offre mécanique issue de flux passifs, et non un signal fondamental. Elle attire de l’argent dans des noms qui n’existaient pas auparavant. Cela est important pour les actions à ce multiple. Mais cela ne change pas la question fondamentale : c’est la même que celle que Power Connect essaie de répondre : peut‑la société continuer à fournir des résultats au niveau que le prix suppose, et au niveau indiqué par les chiffres ?

Le retard n’est pas le problème en soi. C’est plutôt le prérequis nécessaire pour comprendre comment Bloom va continuer à investir ou non. Le chiffre qui détermine si Bloom continue de investir ou non est celui indiqué dans le calendrier de déploiement : combien de mégawatts par trimestre, et à quel coût. Les 40 % représentent donc le premier indicateur indépendant qui permettra de savoir ce que va faire Bloom.