Le backlog de Bloom Energy ne dépassera pas 50 milliards de dollars cette année – je prends des mesures pour y remédier.

Bloom Energy mettra fin à l’année 2026 avec un montant total de comptes en retard inférieur à 50 milliards de dollars. C’est le scénario envisagé, et je le communique avant que les données ne soient transférées : estimation moyenne de 38 milliards de dollars, plage de prévisions entre 32 et 46 milliards de dollars ; il y a environ une probabilité de 30 % pour que le chiffre annoncé soit supérieur à 50 milliards de dollars. Cette estimation est importante, car une action qui se situe près de 218 dollars – soit une hausse d’environ 150 % cette année, avec une valeur marchande d’environ 64 milliards de dollars –…Cap de marché de 100 milliards de dollars en juin– Il se comporte comme si une augmentation excessive du retard de traitement était simplement ce qui va se passer.

Il est intéressant de comprendre pourquoi cette histoire semble inévitable. Au quatrième trimestre qui s’est terminé en juin, Bloom a enregistré des revenus record.1,065 milliards de dollars, soit une augmentation de 166 % par rapport à l’année précédente.Résultat net non conforme aux normes GAAP0,78 contre un consensus proche de 0,40Et cela a fait passer les prévisions pour l’année entière 2026 à3,9–4,2 milliardsEn avril, Oracle a étendu sa collaboration pour soutenir jusqu’à 2,8 gigawatts de cellules à combustible.1,2 gigawatts initialement contractésL’AEP dispose d’un accord d’une taille en gigawatts, d’une valeur d’environ2,65 milliardsÀ pleine capacité. Le facteur de demande – les centres de données de l’IA qui ne peuvent pas attendre les lignes de transmission – est réel. C’est pour cette raison que la valeur boursière de la plupart des entreprises de ce mois-ci a augmenté.

La mise est contre la croissance. Elle est contre le score.

“Backlog” semble être une expression utilisée pour décrire un montant estimé, mais il s’agit en réalité d’une estimation définie par l’entreprise. Ce printemps, Bloom a annoncé qu’il y avait un montant total de backlog d’environ…20 milliardsEnviron 6 milliards de dollars en produits, et près de 14 milliards de dollars en contrats de service pluriannuels. Ses états financiers pour le même trimestre indiquent les obligations de performance restantes, c’est-à-dire les revenus futurs que les règles comptables attribuent aux contrats signés par l’entreprise.492,6 millions de dollarsQuarante fois plus petit. Le rapport de courtiers qui a fait baisser les actions de près de 20 % en juillet a mis en évidence cette différence. La plus grande différence par rapport aux dix concurrents était d’environ deux fois. La définition donnée par Bloom inclut les engagements des différentes entités financières – y compris celles qu’il possède en partie – sur un pied d’égalité avec les commandes des clients finaux. Il inclut également les crédits fiscaux prévus, et il prend en compte le montant des services qui peuvent être annulés par avance, avec un préavis annuel. Ce n’est pas une accusation. C’est plutôt un avertissement sur ce que signifierait le chiffre de 50 milliards de dollars si cela se produisait.

Maintenant, il s’agit du temps qui passe. Environ 20 milliards de dollars à la fin de l’année dernière, le montant total des encours était toujours d’environ 20 milliards de dollars au printemps. Environ 1,8 milliard de dollars des encours antérieurs ont été transformés en revenus au cours de la première moitié de l’année. Pour atteindre 50 milliards de dollars d’ici le 31 décembre, Bloom doit ajouter environ 30 milliards de dollars supplémentaires sur les six prochains mois. De plus, une autre somme d’un milliard de dollars sera générée chaque trimestre. Les accords annoncés sont réels, mais leurs valeurs réelles sont inférieures aux chiffres publiés : le cadre de travail de 2,8 giga watts d’Oracle incluait initialement 1,2 giga watts contractués. L’accord de 1 giga watt avec AEP commençait avec un montant initial de plusieurs centaines de millions de dollars.Nebius a produit 328 mégawatts.En additionnant les capacités de production clairement définies, on obtient environ 1,6 gigawatt – ce qui représente quatre cinquièmes de la capacité annuelle de production de Bloom. Pour atteindre 50 milliards de dollars, il faudrait encore plusieurs gigawatt de capacité de production nouvellement mise en service par les utilisateurs finaux avant le Nouvel An. Si le taux de livraison se maintient à environ quatre fois celui prévu, le montant total serait plutôt de 45 milliards de dollars. Je pense que ce ratio diminue car les livraisons commencent à suivre le rythme des commandes, et les deux projets les plus importants annoncés sont justement ceux qui ont des retards dans leur déploiement : le projet Jupiter attend encore une autorisation d’exploitation au Nouveau-Mexique, et le projet d’AEP au Wyoming est retardé jusqu’en 2030.

Il est juste de dire que le trimestre de juin a réussi à contrer l’accusation la plus grave parmi les principales critiques. Les revenus provenant de parties liées, qui représentaient près de trois quarts des ventes du quatrième trimestre, ont chuté.0,26 % du trimestre de juinLes flux de trésorerie d’exploitation sont devenus fortement positifs, avec une valeur de 226 millions de dollars. En outre, les signaux globaux fournis par AInvest indiquent toujours que les actions devraient être achetées. Cependant, Bloom a cessé de publier ce chiffre dans le rapport concerné. Les recherches menées par les vendeurs d’actions visent une vulnérabilité plus lente : les flottes de véhicules se dégradent plus rapidement que la durée de vie de cinq ans prévue par le modèle de service. De plus, les réserves de garantie ont augmenté.20 millions à 77,8 millions de dollarsEn six mois. La partie du service qui est élastique et qui augmente le chiffre d’affaires correspond exactement au élément où se situe ce risque de performance.

Voici le contrat ; donc, les estimations seront claires par la suite : – Appel de chiffres : le solde total à régler d’ici 2026 sera inférieur à 50 milliards de dollars ; estimation moyenne : 38 milliards de dollars, avec une plage de 32 à 46 milliards de dollars. – Mesure des indicateurs clés : les chiffres concernant le solde total sont indiqués par Bloom dans son rapport du quatrième trimestre ou dans sa fiche 10-K – c’est le même chiffre qu’il a publié cette année. Si l’entreprise cesse de divulguer ces chiffres, il est impossible de déterminer les résultats réels. Dans ce cas, je me baserai sur les données indiquées dans le rapport. – Indicateurs clés, dans l’ordre : (1) chaque communiqué de presse concernant une capacité de 1 gigawatt entre maintenant et le 31 décembre – il s’agit de la capacité réelle, pas de termes comme “jusqu’à”. (2) Le rapport du troisième trimestre, attendu pour fin octobre – Bloom continue-t-il à divulguer les chiffres concernant le solde total ? Et la somme des obligations de performance augmente-t-elle de 492,6 millions de dollars ? (3) AEP franchit-t-il sa première tranche de capacité, et Jupiter obtient-il son permis ? – Condition pour être considéré comme “réussi” : si la capacité annoncée atteint environ 3,5 gigawatts, ou si quelque document indique que le solde total est de 45 milliards de dollars ou plus, alors j’avais tort en termes de chiffres clés. Je le mentionnerai dans les archives.

La foule observe le prochain titre de presse qui reste à traiter. Le rapport du troisième trimestre est prévu pour la fin d’octobre, et entre-temps, il y a aussi des annonces de presse à suivre. Si un autre géant technologique accepte une commande de volume gigawatt, comme l’a fait Oracle, alors la voie vers 50 milliards de dollars est ouverte… et je suis dans cette voie. Si l’annonce importante suivante est encore une sorte de “ordre indéterminé”, alors le marché paiera environ 21 fois le chiffre des ventes récentes pour un nombre qui n’est pas composé de revenus cumulés. Chaque dollar du cours de bourse de cette année a été créé à partir de l’écart entre le chiffre annoncé et celui comptabilisé. Cet écart est donc le signal de détection.