Bloc : L’expansion OpenTable de Square est en réalité un facteur qui augmente la sécurité du marché. Mais le point d’entrée bon marché a été dépassé.

Bloc : L’extension OpenTable de Square est une véritable amélioration pour la compétitivité de l’entreprise. Mais le point d’entrée bon marché est désormais dépassé.

Square a annoncé lundi qu’elle avait transformé son intégration avec OpenTable en…Partenariat étendu et préféré.Il s’agit de combiner les données des clients de la compagnie de réservations avec les données de transactions de Square en une seule vue commune. Les restaurants qui choisissent cette option obtiennent des profils unifiés pour leurs clients, qui mettent en relation ce que OpenTable connaît sur un restaurant avant son arrivée – historique des réservations, préférences alimentaires, événements spéciaux – avec ce que Square connaît après le paiement : les plats commandés, le montant dépensé, fréquence d’visite. L’objectif est clair : donner aux restaurants indépendants une vision unique de leurs activités, depuis l’accueil jusqu’à la caisse, et rendre Square plus difficile à abandonner.

À première vue, il s’agit d’un type de communiqué de presse qui permet aux actionnaires de hocher la tête et de continuer leur chemin. Je pense que cet instinct est juste… mais pas parce que l’accord n’a aucune valeur réelle. C’est vraiment utile, et c’est une des preuves les plus claires jusqu’à présent que l’écosystème de partenaires de Square fait bien ce que la direction prétend. Le problème, c’est les actions : après avoir augmenté d’environ 56 % au cours des quatre derniers mois, pour atteindre environ 81 dollars par action, Block est maintenant vendue comme si cette accélération progressive ne suffisait pas. Il s’agit donc d’une histoire fondamentale qui nécessite une attente, et non d’une opportunité à acheter.

Commencez par ce qui a vraiment changé. Square et OpenTable sont connectés depuis 2022.Square a transféré les activités d’intégration au Canada en 2023.Ce qui est nouveau aujourd’hui, c’est la portée et l’intention du partenariat. Le partenariat est « préféré » : cela signifie que OpenTable – propriété de Booking Holdings et étant donc le réseau de réservations par défaut pour les restaurants indépendants et de haute qualité – va pousser Square à s’implanter davantage dans ses propres restaurants. Les capacités développées sont donc plus importantes.S’étendant aux États-Unis, au Canada, au Royaume-Uni, en Australie, en Irlande et en France. Il s’agit du logiciel Square, ainsi que de l’équipement portable Square.Pour un opérateur de restaurant, la récompense à court terme est de ne pas avoir à utiliser du personnel pour régler manuellement les transactions entre le comptoir et le point de vente. Pour Square, la récompense stratégique est que plus un restaurant fonctionne grâce à Square en collaboration avec ses partenaires, plus la relation entre eux devient solide.

C’est ce dernier point qui fait que cela ne reste plus un simple sujet vague concernant les « écosystèmes », mais devient une question d’économie réelle. Les données de Square, divulguées en 2024, montrent que…47 % du volume total de paiements liés aux aliments et boissons a déjà été effectué par les vendeurs, via au moins une intégration avec une plateforme.Et les vendeurs de produits alimentaires et boissons intégrés ont vu leur volume de paiements bruts augmenter de plus de deux fois par rapport aux vendeurs qui travaillent seuls. Le secteur des restaurants constitue l’élément central de la stratégie de Square pour se rapprocher des clients directs.La plus grande expansion du marché des aliments et boissons de son histoire, avec des outils de commande par voix et de contrôle des coûts, a eu lieu à la fin de 2025.OpenTable est la marque de réservations la plus précieuse sur ce marché. Ce accord permet à Square de renforcer son meilleur atout face aux concurrents de logiciels de gestion de restaurants comme Toast.

Ceci n’est cependant pas un catalyseur de revenus que l’on puisse modéliser. L’annonce ne contient aucune condition financière, aucune hypothèse concernant le taux d’attachement des clients, aucun chiffre prévisionnel de volume de paiements, et aucune information sur la répartition des revenus. OpenTable est l’un des partenaires d’un écosystème dont Square parle.Presque 1 000 entreprises, dont plus de deux tiers ont mis en place des intégrations directes.La réaction du marché dit la même chose : le jour de l’annonce, les actions de Block ont augmenté d’environ 1 %. Les investisseurs ont considéré cela comme une augmentation mineure, car c’est bien le cas.

Ce qui m’amène à l’évaluation de la valeur de l’action… C’est là que se situe vraiment l’histoire de cette entreprise. Le cours de l’action se situe autour de 81 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 49 milliards de dollars. La fourchette de prix sur douze mois est d’environ 48 à 87 dollars. Le ratio entre les revenus futurs et le cours de l’action est d’environ 33x. En termes de revenus récents, ce ratio est d’environ 1,9x par rapport aux revenus d’une entreprise comme Shopify, qui a un ratio d’environ 14x. Cependant, ce ratio est supérieur au ratio de PayPal, qui est d’environ 1,5x. Ce ratio n’est pas extraordinaire ; une croissance de 25% du bénéfice brut, accompagnée d’un flux de trésorerie gratuit, mérite bien un prix plus élevé pour l’action. Mais il n’est plus bon marché… Le pont qui rendait l’action intéressante autour de 50 dollars par action – c’est-à-dire une évaluation suffisamment basse pour compenser les mauvaises nouvelles – a été franchi.

L’histoire opérationnelle en dessous est vraiment forte. C’est justement pour cette raison que ce n’est pas une proposition trop simple pour acheter quoi que ce soit. Au deuxième trimestre, selon les données du 5 août, Block a augmenté son bénéfice net de 25 %, atteignant 3,17 milliards de dollars. Son taux de marge opérationnelle a également atteint un record de 27 %.EPS ajusté de 1,02 contre un consensus de 0,87 – soit une avance d’environ 17 %. Le volume de paiements bruts de Square a augmenté de 13 %, avec une accélération du volume de paiements aux États-Unis., etLa direction a augmenté la prévision du bénéfice brut pour l’année entière à 12,51 milliards de dollars, soit une augmentation de 21%.Le flux de trésorerie libre a diminué fortement, avec une augmentation de plus de 200 % par rapport à l’année précédente. Le taux de croissance du flux de trésorerie libre est d’environ 13 %. Une mise en garde pour ceux qui viennent de découvrir ce nom : Block indique aux investisseurs les chiffres du bénéfice net, plutôt que les revenus réels. En effet, les ventes de Bitcoin continuent d’augmenter, et cela rend les chiffres publiés sous forme de revenus réels sous-estimés. L’augmentation des revenus de près de 5 % par an ne reflète pas entièrement la réalité économique de l’entreprise.

Le détail important rapporté dans ce rapport est que la réaction initiale était irrégulière, même après deux battements de cœur. C’est ce qui se passe pour une action dont le prix est fixé de cette manière, lorsque les attentes du marché représentent déjà la plupart des bonnes nouvelles. Un communiqué de presse concernant une partenariat, aussi bien rédigé soit-il, ne fait pas varier le cours de l’action ; seules les chiffres comptent.

Alors, qu’est-ce que l’horloge à surveiller ? Le prochain facteur clé est le rapport du troisième trimestre. Les investisseurs souhaitent voir que le volume des paiements générés par Square continue d’augmenter, dépassant ainsi 13 %. De plus, l’adoption des intégrations avec des partenaires comme celui-ci par les restaurants continue de croître. Le bénéfice brut reste près ou au-dessus de 25 %, ce qui correspond aux objectifs fixés. Le deuxième risque à prendre en compte est le suivant : OpenTable est un allié puissant, mais pas exclusif. Booking Holdings est une entreprise géante dans le domaine des paiements, avec ses propres objectifs. Square ne peut donc pas simplement supposer que le volume des paiements suivra la stratégie des partenaires choisis.

En somme, ce n’est pas une dégradation. Les performances de l’entreprise s’améliorent, les preuves du fonctionnement du système existent réellement, et l’intégration avec OpenTable permet de renforcer les avantages compétitifs dans le domaine le plus important. Mais avec des bénéfices de 33 fois les gains futurs après une performance de plus de 50 %, le rapport risque/bénéfice a déjà été réinitialisé. Une intégration avec un partenaire sans informations claires sur les économies générées ne constitue pas une raison pour acheter des actions aujourd’hui. La meilleure stratégie est de continuer à garder ses actions en stock et de voir comment les deux prochains trimestres se comportent. Il est plus intéressant d’attendre une baisse vers les 60-70 dollars plutôt que de recevoir une annonce de presse le lundi matin.