Les blockages dans la guidance, les marges élargies, et la baisse des stocks – le problème qui compte vraiment.

Block vient de réaliser des résultats qui devraient forcer Wall Street à réécrire son plan d’action. Les revenus…662 miliards de dollarsEstimations correctives, EPS ajusté$1.02Un consensus unanime a été atteint par une large marge ; les bénéfices brutés ont augmenté.25 % en glissement annuelEt le taux de marge d’exploitation ajusté a atteint un niveau record de 27 %. La direction a ensuite augmenté les prévisions pour l’année entière – y compris une hausse de 70 % du EPS ajusté, jusqu’à 4,02 dollars – et l’action a chuté de 1,2 % le lendemain.

C’est là le problème. Le marché l’a qualifié de « dynamique rentable » et a continué son cours. Les chiffres montrent quelque chose de plus précis : Block augmente ses bénéfices opérationnels environ deux fois plus rapidement que son bénéfice brut. L’entreprise a augmenté ses prévisions après avoir eu le meilleur trimestre opérationnel des dernières années. De plus, le ratio de valorisation du marché ne prend pas en compte l’accélération que Block vient de prouver.

C’est ce qui est vraiment important.

L’effet de levier opérationnel est réel, et non une simple erreur comptable qui dure un quart d’heure.

En Q1 2026, les revenus d’exploitation ajustés ont augmenté de 56 %, et le bénéfice par action ajusté a augmenté de 52 %. Cela représente environ le double du taux de croissance des bénéfices bruts, qui était de 27 %. Ce phénomène s’est poursuivi en Q2 : les revenus d’exploitation ont atteint 864 millions de dollars, avec un taux de marge record de 27 %. Pour une entreprise qui a été punie par le marché pendant des années en raison de pertes conformes aux normes GAAP, c’est là une bonne indication de la situation actuelle de l’entreprise. La différence entre la croissance des revenus et celle des bénéfices n’est pas fortuite – c’est le résultat d’une réorganisation des coûts et d’un développement plus rapide des produits. Le directeur financier Amrita Ahuja a déclaré aux analystes lors d’une réunion que l’avenir de l’entreprise ne comportait « aucun conservatisme important ». Il a également souligné les tendances positives en juillet, tant en ce qui concerne le volume de paiements via Square que les flux de liquidités vers Cash App.

2. Le chiffre d’établissement montre enfin une accélération des États-Unis après des périodes de stagnation.

Le volume de paiements bruts a augmenté de 13 %, atteignant 72,8 milliards de dollars. Ce qui est particulièrement intéressant, c’est le taux d’augmentation du volume de paiements en Amérique du Nord, qui est d’environ 10 % – le taux le plus élevé depuis le second trimestre 2023. Le volume des produits alimentaires et boissons a augmenté de 20 %. Les vendeurs du marché intermédiaire sont les segments qui ont connu la croissance la plus rapide. Le volume de transactions effectuées par les restaurants se fait également plus rapidement qu’au cours du second trimestre 2021. Le marché a été confronté à des déficits de revenus pendant six trimestres consécutifs, ce qui a donné l’impression que le système de Square était en défaillance. Mais les données montrent autre chose : les transactions effectuées par les restaurants se développent à nouveau, le marché intermédiaire continue de croître, et le canal des restaurants – historiquement le moteur de la croissance de Square – est de retour.

Le bénéfice net de Cash App a augmenté de 31 %, grâce à la monétisation, et non seulement en raison de l’augmentation du nombre d’utilisateurs.

Le nombre d’utilisateurs actifs de Cash App a augmenté de 3 %, pour atteindre 59 millions. L’engin de croissance n’est pas lié aux nouveaux utilisateurs, mais plutôt aux revenus par utilisateur. Les flux d’argent générés par les utilisateurs actifs ont augmenté de 9 %. Le volume des transactions commerciales a augmenté de 17 %, pour atteindre 56,5 milliards de dollars. Le nombre de crédits accordés par Cash App a augmenté de 59 %, pour atteindre 18,9 milliards de dollars. La direction a indiqué que les taux de pertes liés aux crédits restent bons, et que la croissance des pertes devrait s’atténuer. L’entreprise Cash App travaille à approfondir sa base d’utilisateurs existante, plutôt que de chercher de nouveaux utilisateurs. C’est une stratégie plus saine : l’expansion de la monétisation présente moins de risques d’exécution que l’acquisition de nouveaux utilisateurs. De plus, les marges sur les crédits sont considérablement plus élevées que sur le traitement des paiements.

La vitesse de mise en production des produits pilotée par l’IA constitue le fondement opérationnel, et non une illusion marketingique.

Jack Dorsey, co-fondateur de l’entreprise, a déclaré que la réorganisation visant à renforcer les capacités d’intelligence artificielle se déroule comme prévu. La mesure importante est le nombre de modifications de code par ingénieur : il a augmenté de 150 % depuis le début de l’année 2026. Square a mis en place 130 fonctionnalités au cours du premier semestre 2026 – ce qui représente plus du triple du taux de développement de l’année précédente. Ce n’est pas une simple présentation publique liée à l’IA. C’est plutôt un facteur de productivité mesurable qui contribue directement aux bénéfices de l’entreprise. Si les ingénieurs peuvent produire trois fois plus de résultats pour le même coût, alors le rapport coût/recette diminue. C’est le mécanisme qui explique la marge opérationnelle de 27 %.

5. Les directives renforcées et le plan de route pour l’année 2028.

Block a augmenté son EPS ajusté pour l’ensemble de l’année 2026 à 4,02 dollars, contre 3,85 dollars avant, après une performance remarquable au premier trimestre. La prévision pour le bénéfice net total pour l’ensemble de l’année est de 12,51 milliards de dollars (une hausse de 21%). Le revenu d’exploitation ajusté est estimé à 3,47 milliards de dollars, avec un taux de marge de 28%.

En continuant plus loin, lors de la Journée des investisseurs en novembre 2025, la direction a présenté un plan de trois ans : bénéfice brut…Environ 15,8 milliards de dollars d’ici 2028Avec une croissance annuelle de 15 %, le revenu d’exploitation ajusté augmente de environ 30 % par an, pour atteindre plus de 4,6 milliards de dollars. Le EPS ajusté atteint 5,50 dollars d’ici 2028. La société a également augmenté son programme de rachat de actions de 5 milliards de dollars, ce qui porte la totalité autorisée à 1,1 milliard de dollars. Ce programme de rachat agit comme un seuil pour les indicateurs par action, même si la croissance ralentit.

La valeur est proche.

La capitalisation boursière de Block se situe autour de40,6 milliards de dollarsAvec un EPS ajusté de 2026 élevé de 4,02 dollars, l’action est vendue à un prix d’environ 20 fois le bénéfice de cette année. Pour l’EPS ajusté cible de 2028 de 5,50 dollars, le prix de vente est d’environ 15 fois ce bénéfice. Cela est inférieur au taux de croissance prévu de 30 % du revenu opérationnel annuel.

Cette entreprise de technologie financière connaît une croissance de son chiffre d’affaires dans la fourchette des 30 % basse, avec un taux de marge opérationnelle ajustée de 27 %. Les activités liées à Square se développent rapidement, et Cash App permet aux utilisateurs existants de générer davantage de revenus. Le cours de l’action est 15 fois supérieur aux projections pour deux ans. Cela ne correspond pas au concept de « dynamisme rentable ». Cela correspond plutôt au concept de « le marché n’a pas encore rattrapé les progrès réalisés ».

Le risque.

L’exposition au crédit pour les consommateurs est la variable qui pourrait remettre en question cette thèse. Les emprunts ont augmenté de 59 % à 18,9 milliards de dollars au deuxième trimestre. On s’attend à ce que le capital dédié aux prêts atteigne plus de 4 milliards de dollars d’ici 2028 – soit environ 25 % du bénéfice net. Si les conditions macroéconomiques changent et que les taux de pertes augmentent, l’effet de levier opérationnel se réduira rapidement. La direction affirme que les taux de pertes restent maîtrisés et qu’une légère amélioration est imminente. C’est ce qui devra être observé au troisième et au quatrième trimestre.

La configuration.

La valeur de l’action a chuté le jour suivant les résultats financiers. Les prévisions de croissance ont été relevées. Le marge bénéficiaire est passée à un niveau record. La croissance s’est accélérée. Le multiple forward pour les objectifs de 2028 est inférieur au taux de croissance. Si les taux de pertes liés aux emprunts restent stables et si l’accélération dans les États-Unis continue, la différence entre ce que reflète l’action et ce que suggèrent les calculs mathématiques se réduit. Avec un multiple de 15 fois le EPS ajusté de 2028, Block est traitée comme une entreprise qui commence tout juste à trouver sa rentabilité – pas comme une entreprise qui progresse rapidement vers cette situation.