Bloc : Le marché le punit pour sa période la plus rentable. C’est ce qui crée le désaccord.

Block vient de annoncer unPartenariat plus étroit avec OpenTableIl s’agit d’une intégration des données de restauration. Ce communiqué de presse est la chose la moins intéressante concernant cette action. L’histoire réelle se trouve dans ce qui s’est passé après que Block a annoncé son trimestre le plus rentable dans l’histoire de l’entreprise – et le marché lui a répondu négativement.

Bloc publié66,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires au second trimestre 2026Le EPS ajusté est de 1,02$, et le taux de marge d’exploitation ajustée atteint un record de 27%. La valeur actionnelle a chuté de 6% le lendemain. Ce n’est pas seulement une erreur : c’est cette disparité qui constitue la base du marché.

La variable que Wall Street surveille est la mauvaise.

Les analystes se concentrent sur le ralentissement de la croissance. Le bénéfice net du deuxième trimestre a augmenté d’environ 25 % par rapport à l’année précédente ; pour le troisième trimestre, une augmentation de 18 % est prévue. La théorie dominante est que « la croissance ralentit, donc les actions devraient baisser ».

Le problème est que une augmentation de 18 % du bénéfice brut reste trop élevée pour une entreprise de 50 milliards de dollars. Ce n’est pas ce chiffre qui constitue la base de la thése. Ce qui compte, c’est l’augmentation des revenus d’exploitation, qui a été estimée à environ 30 % annuellement jusqu’en 2028. C’est cette expansion des marges qui permet aux bénéfices de croître plus rapidement que les ventes. Block a donc relevé le chiffre indicatif des revenus d’exploitation pour l’ensemble de l’année 2026 à 3,47 milliards de dollars, avec un taux de marge de 28 %. En ce qui concerne l’avenir sur trois ans…La dernière journée des investisseurs en novembre – la première depuis 2022.L’income opérationnel ajusté devrait dépasser 4,6 milliards de dollars d’ici 2028, avec un EPS ajusté atteignant 5,50 dollars.

Le marché indique une décroissance du taux de croissance, passant de 25 % à 18 %. Or, on ignore que les marges d’exploitation augmentent, passant de 27 % à 28 % cette année, ce qui contribue à une augmentation des revenus. Ce n’est pas une entreprise qui perd son élan de croissance. C’est plutôt une entreprise qui passe d’une croissance basée sur le volume à une croissance basée sur les marges.

Preuve d’exécution

Ce n’est pas une orientation aspirative. Block est livré par…Six trimestres consécutifs sans revenusEt en 2025, le cours de l’action a chuté de plus de 30 %. Pour faire face à cette situation, il a fallu réduire environ 40 % du personnel au début de 2026. Une structure plus réduite permet donc des avantages opérationnels concrets. L’entreprise a introduit 130 fonctionnalités alimentées par l’IA au premier semestre 2026, soit trois fois plus que l’année précédente. Ce n’est pas du langage de marketing : c’est une augmentation de la productivité qui se reflète dans les résultats financiers de l’entreprise.

Le bilan confirme également cette thèse. Au cours des douze derniers mois, la société a généré 4,1 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels et 3,9 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, soit un rendement de flux de trésorerie gratuite d’environ7.8%La direction a augmenté le programme de rachat de 5 milliards de dollars, pour atteindre un total de 1,1 milliard de dollars restants. Le directeur financier Amrita Ahuja a adopté un cadre basé sur la règle des 40 : la croissance des revenus combinée à une marge bénéficiaire supérieure à 40 %. Il espère atteindre cet objectif cette année. C’est ce genre de discipline interne qui distingue les entreprises qui promettent de celles qui exécutent leurs engagements.

Le problème est intégré dans le prix de l’action.

Disons les vraies préoccupations, car la situation est plus claire lorsque l’on les reconnaît ouvertement.

Les bénéfices conformes aux normes GAAP ont été de 0,15 dollar par action au deuxième trimestre, en raison d’une perte non réalisée de 88,5 millions de dollars liée aux actifs en bitcoins, ainsi que des coûts liés à la restructuration. L’enquête du DOJ, liée à un rapport de spéculateur en 2023, a entraîné une augmentation de l’estimation des pertes à 526 millions de dollars. La direction prévient que les pertes finales pourraient dépasser cette valeur. Le bénéfice net lié au bitcoins dans Cash App est tombé de 31% à 72 millions de dollars, car la direction a délibérément réduit les frais afin d’augmenter l’engagement des utilisateurs. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuellement dans Cash App a augmenté d’environ 3% par rapport à l’année précédente, ce qui montre que l’entreprise dépend désormais de l’augmentation de l’engagement des utilisateurs plutôt que d’acquérir de nouveaux utilisateurs.

Aucun de ces éléments ne modifie la trajectoire future, à condition que le modèle opérationnel principal reste inchangé. Les charges liées au DOJ constituent une responsabilité connue, avec des réserves définies. Les réductions des frais liés au Bitcoin sont une décision stratégique délibérée, et non une perte concurrentielle. De plus, un taux de croissance de 3 % pour les utilisateurs sur une base existante de dizaines de millions de personnes signifie toujours qu’il s’agit d’une plateforme qui génère des revenus grâce à l’engagement des utilisateurs.

Le marché a déjà pris en compte ces préoccupations dans la valeur actuelle des actions. Les actions sont échangées à un ratio d’environ 17 fois les bénéfices futurs sur douze mois. Avec une croissance des bénéfices de 30 %, ce ratio est inférieur à la croissance elle-même – c’est donc en dessous de la définition classique de GARP.

Où la fonctionnalité de OpenTable s’applique réellement

La collaboration avec les restaurants n’est qu’un signal, et non un facteur de revenus. Cela indique que Block continue à renforcer son écosystème de commerçants Square, ainsi que l’intégration des données avec les plateformes de réservation. C’est ce genre de développement stratégique qui se construit au fil des années, et non en quelques trimestres. Ce n’est pas une théorie en soi. Mais cela indique que la direction met en œuvre la stratégie globale de s’implanter davantage dans les processus de travail des vendeurs, ce qui constitue le moteur du développement des bénéfices nets.

Le cas d’évaluation

C’est le nombre de points nécessaires pour être proche du objectif. Le prix de bloc est d’environ 17 fois les bénéfices prévues pour le prochain douze mois. De plus, l’EPS ajusté devrait atteindre 5,50 dollars dans trois ans – soit environ 5,50 dollars pour l’année fiscale 2028 – avec une croissance annuelle des revenus d’exploitation de 30 %. Si le marché lui accorde même 20 fois cet EPS en 2028, cela signifierait environ 110 dollars par action, contre un prix actuel d’environ 80 à 83 dollars. Le risque négatif est la responsabilité connue du DOJ, déjà réservée à hauteur de 526 millions de dollars. L’avantage est que la direction réalise ainsi un plan de croissance sur trois ans qu’elle avait manqué pendant des années.

La situation n’est pas parfaite. Le titre pourrait avoir besoin de se stabiliser avant que la confiance ne s’améliore. La croissance du bénéfice net au troisième trimestre – rapportée en novembre – est le facteur clé pour les prochaines semaines. Si le titre reste près de la ligne de prévision de 18 %, cela atténuerait les craintes liées à une baisse. En revanche, si le chiffre descend vers les dizaines de moins, cela confirmerait les inquiétudes concernant une normalisation des prix, et pourrait entraîner une baisse du cours de l’action.

Mais les calculs préliminaires ne correspondent pas à la réaction du marché. Une entreprise qui atteint 5,50 dollars en trois ans, qui génère un rendement de 7,8 % de flux de trésorerie libre, et qui augmente ses rachats d’actions de 5 milliards de dollars ne devrait pas être punie pour avoir eu un trimestre très profitable. Ce n’est pas comme ça que fonctionne le multipliement des rendements.