Bloc : Les licenciements dus à l’IA ont sans aucun doute rendu les choses plus efficaces – maintenant, la croissance doit le prouver.

Jack Dorsey a licencié 4 000 personnes – soit environ 40 % du personnel de Block – en février. Il a attribué cela à l’intelligence artificielle. La directrice financière, Amrita Ahuja, a insisté pendant plusieurs mois que ces suppressions ne entravaient pas la performance de l’entreprise qui gère Square et Cash App ; au contraire, elle a permis à l’entreprise d’être « beaucoup plus efficace ». C’est le genre de déclarations que les investisseurs entendent souvent de la part de la direction, mais ils les ignorent généralement. Ce qui est inhabituel, c’est que des chiffres concrètes permettent de vérifier ces affirmations.

Le plus important est le bénéfice net par employé. Ahuja l’a observé.Passant de environ 500 000 dollars en 2019 à environ 1 million de dollars en 2025Elle a également déclaré aux journalistes que l’entreprise est sur la voie de doubler ce chiffre, pour atteindre environ 2 millions de dollars en 2026. La meilleure façon de comprendre pourquoi c’est possible, et non pas seulement une affirmation, est de faire les calculs par soi-même : Block génère actuellement un bénéfice net d’environ 12,5 milliards de dollars en 2026, et l’entreprise fonctionne avec moins de 6 000 personnes. 12,5 milliards de dollars divisés par 6 000 donne environ 2 millions de dollars par personne. L’entreprise a réduit ses coûts de personnel d’environ 40 %, tout en prévoyant de augmenter son bénéfice net d’environ 20 %. Ces chiffres résument toute l’affaire en miniature.

La formule fonctionne également dans les états de fonctionnement.Le revenu d’exploitation ajusté a atteint un taux de marge record de 25 % au premier trimestre, puis 27 % au deuxième trimestre. Le revenu d’exploitation ajusté a augmenté de 57 % par rapport à l’année précédente, et le bénéfice brut a également augmenté de 25 %.La direction a répondu aux deux trimestres en augmentant une nouvelle fois les prévisions pour l’année entière :Le bénéfice brut s’est élevé à 12,51 milliards de dollars, soit une augmentation de 21 %. Le revenu d’exploitation ajusté est de 3,47 milliards de dollars, avec un taux de marge de 28 %, soit une augmentation de 67 %.Le quartier a également surpassé les objectifs en termes de revenus (6,62 milliards de dollars).Le volume des paiements de Square croît à un rythme le plus rapide depuis trois ans, et les bénéfices bruts de Cash App augmentent de 31%..

La partie que l’annonce ne mentionne pas

Rien de tout cela n’est en jeu après deux quarters où il y a eu des actions et des levées de pression. La question pour ceux qui décident si Block vaut la peine d’être possédé à 79 dollars est : quelle partie de cette « efficacité » est vraiment liée aux avantages opérationnels, et quelle partie est simplement une illusion ?

Commencez par le nombre de salariés par employé : c’est ce qui flatte le plus. En supprimant quatre employés sur dix, tout en augmentant les bénéfices bruts de 20 %, le nombre de salariés par employé double presque automatiquement – le dénominateur diminue de 40 %, tandis que le numérateur augmente d’un cinquième. C’est un gain d’efficacité réel, mais cela montre plus l’ampleur des licenciements que l’impact de l’IA. L’argument du directeur financier selon lequel l’IA est le moteur de cette amélioration repose sur des preuves moins solides : une augmentation d’environ 40 % de la productivité des développeurs depuis septembre, et un modèle de souscription de risques qui, auparavant, prenait un mois entier pour être construit, est désormais terminé en une fraction du temps. C’est plausible, et c’est exactement le type de justification qui doit être présent dans les produits livrés, plutôt que dans des anecdotes.

Le taux de marge est l’autre chiffre à prendre en compte avec attention. Un taux de marge d’activité ajustée de 27 % est un record pour Block, mais c’est…ajustéLe chiffre indiqué ne comprend pas les récompenses liées aux actions. Sur une base GAAP classique, le taux de marge d’exploitation de Block est d’environ 5 %. Pour une entreprise qui paie depuis longtemps ses ingénieurs et dirigeants en actions, cette différence n’est pas quelque chose d’inconnu ; c’est la différence entre une situation « extrêmement efficace » et une situation où l’entreprise continue de réinvestir pour payer ses employés. Le PDG lui-même souligne cela : il dit que ces coupes sont également destinées à corriger les surcharges de personnel causées par la pandémie. C’est donc une manière de présenter les choses sous un angle plus réaliste.

La valorisation a déjà changé.

Cela est important, car les bénéfices faciles mentionnés dans l’histoire semblent avoir été épuisés. Les actions de Block ont augmenté d’environ 20 % le jour où les licenciements ont été annoncés, et elles sont en hausse d’environ 20 % sur la période actuelle. Cependant, elles ont chuté d’environ 9 % par rapport au niveau record de 86,92 dollars. Le cours des actions se situe à un ratio P/E proche de 33, selon les estimations communes. Ce n’est pas un prix abordable qui attend d’être découvert ; c’est un prix qui a déjà pris en compte l’efficacité économique du produit.

Il y a un contre-poids vraiment attrayant : Block génère des flux de trésorerie libres d’environ 3,9 milliards de dollars par an – une augmentation de plus de 200 % par rapport à l’année précédente. Son capitalisation boursière est d’environ 47,6 milliards de dollars, avec un solde net en trésorerie d’environ 6,4 milliards de dollars. Avec un niveau de génération de trésorerie aussi élevé, les actions ne sont pas excessivement chères, contrairement aux multiples indiqués. Mais les flux de trésorerie libres pour une entreprise qui possède des bitcoins varient d’un trimestre à l’autre. C’est le taux de croissance, et non le marge bénéficiaire, qui déterminera si le prix actuel est raisonnable.

Ce qui, en réalité, brise l’histoire

Le test qui permet de vérifier l’exactitude de cette affirmation est les deux à quatre trimestres suivants. Il s’agit donc d’une seule question : le bénéfice brut peut-il continuer à augmenter dans une fourchette de 20 à 30 % maintenant que les économies de coûts évidentes ont disparu ?

La raison de cette question importante est que le Directeur Financier a déclaré qu’il n’y a pas de limite stricte concernant l’embauche. Block espère continuer à recruter des employés dans les domaines des ventes et de l’ingénierie IA. Dès que le nombre d’employés ne diminue plus et commence à augmenter à nouveau, le calcul basé sur le nombre de salariés qui rend cette situation si intéressante commence à changer… à moins que les revenus ne diminuent encore plus rapidement, ce qui serait pire. Comme compensation, on peut penser qu’il s’agit d’une entreprise comptant moins de 6 000 employés, mais dont les bénéfices bruts augmentent de plus de 20 %, avec 59 millions d’utilisateurs actifs chaque mois sur Cash App. Cela montre que l’entreprise est vraiment en situation de leverage pour la première fois de son histoire.

Donc, il ne s’agit pas d’une histoire où les licenciements étaient faux, ni d’une histoire où il fallait acheter en raison de la dynamique du marché. Le directeur financier de Block dispose de chiffres vérifiables pour soutenir sa déclaration, alors que celle-ci n’a généralement aucun fondement. L’entreprise a également montré au cours de deux trimestres que ses affirmations n’étaient pas spéculatives. Mais la question persistante – est-ce que un taux de marge opérationnelle ajustée de 28 % et un chiffre par employé qui a presque doublé restent valables alors que l’entreprise commence à embaucher à nouveau ? – est une question que le marché n’a pas encore pris en compte, pour le meilleur ou pour le pire. La action a récompensé ceux qui croyaient en la stratégie de la direction ; maintenant, il faut que la croissance prouve que ce n’était pas simplement une hausse temporaire de la marge.