Tout le monde blâme les banques centrales pour la baisse du prix de l’or. Le nombre de personnes qui blâment les banques centrales a été réduit de 80 %.

Gold a fait quelque chose en 2026 que ses propres fans ont rarement à affronter : il a établiRecord de plus de 5 000 dollars l’once en janvierEnsuite, environ un cinquième de cette valeur a été restitué vers la fin du printemps. L’inflation a depuis stabilisé cette valeur : elle se situe autour de 4 400 dollars. Mais la question qui remplace « combien plus » est maintenant « est-ce que c’est déjà trop ? »

Les ours ont une réponse… Et cette réponse est plutôt spécifique et inquiétante. Le moteur se refroidit. Les banques centrales, qui étaient censées transformer l’or en actif de réserve obligatoire, ont cessé d’acheter autant d’or. Les mêmes institutions qui avaient raison concernant les 5 000 dollars, publient maintenant des prévisions révisées et des titres de presse indiquant que les achats ont diminué.

Il y a juste un problème avec cette réponse. Le chiffre sur lequel elle se base a été corrigé de près de 80 % il y a deux mois.

Le nombre que tout le monde blâme a été réécrit.

Commençons par l’histoire qui a rendu l’or crédible. Depuis 2022, lorsque les sanctions occidentales ont paralysé les actifs en dollars de la Russie, les banques centrales sont devenues les acheteurs décisifs. Au cours des quatre dernières années, elles ont accumulé…environ 1 000 tonnes par an– Le double du rythme de 500 tonnes de la décennie précédente. Cette demande structurelle – on pourrait l’appeler « dé-dollarisation » – est la raison pour laquelle le marché boursier a un plafond inférieur à celui observé auparavant. C’est aussi la raison pour laquelle les analystes peuvent se permettre de prévoir des chiffres allant jusqu’à 5 000 dollars ou plus.

En 2026, cette situation est devenue incertaine. Au premier trimestre, les achats officiels se sont élevés à 244 tonnes, ce qui reste encore impressionnant. Mais lorsque le World Gold Council a publié son rapport sur la demande au deuxième trimestre, il…Les chiffres pour le premier trimestre ont été révisés à environ 57 tonnes.– Le premier trimestre le plus faible en plus de quinze ans, et une partie des mois de vente officiels les plus bas depuis 2022.

Ainsi, le moteur qui aurait dû alimenter le rallye ne tournait jamais aussi vite que les médias le prétendaient. Une partie de cette différence est due aux calculs comptables : une partie du or qui était auparavant comptabilisé comme achat officiel a été reclassée dans la catégorie “OTC et autres”. Cela reflète également le fait que, depuis les sanctions de 2022, de nombreuses banques centrales ont cessé de communiquer leurs achats en détail. Par conséquent, le World Gold Council reconstruit les chiffres à partir des sources du marché. En d’autres termes, la preuve la plus largement répertoriée d’une diminution des achats d’or était en réalité une correction des données, et non une preuve d’un retrait stratégique.

Cela donne deux interprétations complètement différentes. La première est que les pessimistes avaient raison : l’activité économique est vraiment en déclin. La seconde est que le chiffre le plus souvent cité dans le cadre du scénario pessimiste était simplement incorrect, et il a été corrigé depuis.

Le quatrième trimestre contredisait le premier.

Puis regardez ce qui s’est passé ensuite. Au deuxième quart,Les banques centrales ont racheté 289 tonnes.– Un niveau nettement plus élevé que le faible premier trimestre, et revenu à un rythme annuel élevé des dernières années.

Au cours d’un demi-année, les achats officiels sont passés de « le pire premier trimestre en quinze ans » à « des niveaux élevés ». Ni l’un ni l’autre ne peuvent être un signe significatif ; l’un de ces trimestres représente une anomalie, et nous ne savons simplement pas encore lequel.

Pendant ce temps, les groupes d’acheteurs qui ont effectivement reculé en 2026 n’étaient pas les banques centrales. Il s’agissait de fonds cotés sur le marché boursier en Occident ; leurs actifs se trouvent désormais…Environ 1,5 % en dessous de l’endroit où ils ont commencé l’année.après avoir perdu45 tonnes (environ 4 milliards de dollars) au deuxième trimestreLa longue distance de la marche brutale –Le pire mois pour l’or depuis 2013 : -12%Il s’agissait d’une délévergisation motivée par la liquidité : les taux d’intérêt réels ont augmenté et le dollar s’est apprécié. Ce n’était pas un effondrement de la stratégie des réserves officielles.

Cette division constitue toute l’histoire. Elle divise le marché en deux éléments, que la plupart des gens considèrent comme un seul et même élément.

• Le moteur cyclique :Les taux d’intérêt réels aux États-Unis, le dollar, et ce que les investisseurs occidentaux en font avec eux. C’est le levier qui a effectivement cédé en 2026. C’est le plus mauvais acheteur du marché.
• Le moteur structurel :Diversification des réserves bancaires et dé-dollarisation. Cela n’a jamais été inversé. Les acheteurs officiels continuent à acheter, et leurs propres enquêtes montrent encore que…Presque neuf fois sur dix, les gens s’attendent à une augmentation des réserves mondiales d’or.Au cours de l’année à venir, environ trois quarts des analystes prévoient que la part du dollar dans les réserves financières continuera de diminuer.

La correction que vous voyez est en fait un conflit entre ces deux mécanismes. Le mécanisme cyclique s’est arrêté ; le mécanisme structurel n’a pas pu avancer.

Le souverain indigne

Lorsque quelqu’un affirme que « le pic de l’or est terminé », il mesure presque toujours le mauvais dénominateur. Il se réfère à la distance par rapport au record en janvier, mais aussi à un seul quart de tonnes produites par la banque centrale. Le premier indique une tendance à la baisse. Le second, comme nous l’avons vu, a été complètement réécrite à 80 %.

Le nombre qui influence réellement le prochain mouvement est le levier cyclique – les rendements réels et la politique de la Réserve fédérale. C’est ce qui a influencé l’état d’esprit des investisseurs en 2026. L’or ne paie aucun coupon ; donc, lorsque les rendements des obligations, ajustés à l’inflation, augmentent et restent stables, les revenus obtenus avec l’or deviennent moins intéressants par rapport à cela. Au début de 2026, les prévisions concernant les baisses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale ont été remplacées par l’angoisse face à une hausse des taux. Ce changement, plus que toute autre donnée économique, a influencé les prix. Les chiffres d’inflation plus faibles en août ont permis de stabiliser à nouveau les prix.

C’est là que l’inversion se cache en évidence. La mauvaise nouvelle qui entraîne la chute du prix de l’or est liée aux taux d’intérêt ; les taux d’intérêt sont la variable la plus réversible dans tout ce marché. L’investisseur dont le compte bancaire était censé être le problème – les banques centrales – n’a pas agi comme cela le suggère la correction. L’un de leurs résultats s’est avéré être un effet artificiel lié à la mesure des données.

Quel est le prix qui vous oblige à croire…

À environ 4 400 dollars l'once, soit un peu moins que le record, on ne paie pas pour la perfection. Le pic de janvier a déjà établi ce niveau. On paie donc pour cette phase cyclique qui continue de se dérouler. C’est un niveau moins “héroïque” qu’il n’y paraît. Les analystes sont vraiment divisés à ce sujet.Une entreprise a réinitialisé ses prévisions à des chiffres inférieurs à 4 000 dollars., tandis qu’un autre continue de cibler6 000 à la fin de l’année, et 6 300 d’ici 2027.La différence entre ces deux points de vue constitue l’ensemble du débat concernant le fait que le taureau s’est arrêté ou a fini son geste.

Ce qui pourrait vraiment mettre fin au “bull” – le signal indiquant que les attentes ne sont pas satisfaites – n’est pas ce que la plupart des gens observent. C’est plutôt trois choses :

1. Le rebond de Q2 de 289 tonnes pour les banques centrales s’est avéré être une anomalie plutôt que le signe d’un premier trimestre faible. Par conséquent, les chiffres pour les prochains trimestres seront modestes, comme dans le premier trimestre.
2. Les acheteurs officiels sont passés au statut de vendeurs nets. Une situation tendue, car certains fonds souverains du Moyen-Orient vendent de l’or pour couvrir leurs pertes. Quelques banques centrales ont également choisi cette voie cette année.
3. Un régime de contrôle plus strict de la Réserve fédérale entraîne des sorties continues d’ETFs en Occident. En effet, les taux d’intérêt élevés sont le facteur qui fait baisser les prix.

Aucun de ces cas n’est vrai aujourd’hui. L’acheteur structurel est toujours présent ; l’acheteur cyclique, quant à lui, s’est retiré et hésite. Les marchés haussiers se terminent lorsque l’incitation à acheter disparaît, et l’acheteur marginal devient vendeur. Aucun de ces scénarios n’a encore eu lieu – il est donc important de se souvenir de cela la prochaine fois que quelqu’un répondra à la question « Est-ce que le marché est en phase de hausse ? » avec un chiffre qui, littéralement parlant, représente une correction.