Les trois fonds de crédit de Blackstone reçoivent des versements mensuels – mais il faut lire les conditions de versement, et non seulement l’annonce publique.

Pour un investisseur qui cherche à gagner de l’argent, l’information selon laquelle un fonds fait des distributions mensuelles ressemble à une promesse : un chèque qui arrive chaque mois, automatiquement. C’est précisément pour cette raison que les trois fonds de Blackstone Credit & Insurance méritent d’être étudiés plus en détail avant de supposer que les 8 à 9 % mentionnés correspondent réellement aux revenus générés par ces fonds. Au milieu du mois de juin, le sponsor a annoncé les paiements pour les mois de juin, juillet et août pour les fonds Blackstone Senior Floating Rate 2027 Term Fund (BSL), Blackstone Long-Short Credit Income Fund (BGX) et Blackstone Strategic Credit 2027 Term Fund (BGB).0,088 $, 0,082 $ et 0,076 $ par action, respectivement.

Ce sont ces trois chiffres qui sont en réalité le cœur du problème. Ce ne sont pas des coupons fixes. Chaque fonds annonce un ensemble de distributions mensuelles chaque trimestre.En quantités liées à son revenu net mensuel moyen récent.Les actionnaires ne doivent pas s’attendre à ce que les montants restent inchangés. Le chèque représente le résultat des revenus du compte de crédit, et non une taux contractuel ; donc, il varie en fonction des revenus des prêts sous-jacents.

Ce simple fait change complètement la nature de la question liée aux revenus. Au lieu de se demander « quelle est la rentabilité ? », on se demande plutôt « combien gagne réellement le portefeuille, et les revenus obtenus couvrent-ils les coûts ? » Appliquez cette méthode à toute la famille : les trois fonds ne semblent plus identiques, même si ils ont le même gérant et le même nom.

Regardez les chiffres pour les douze derniers mois. BSL a distribué environ 44 % de son revenu net – c’est une distribution qui est supérieure au revenu réel, avec un peu de marge. BGX et BGB présentent une situation plus complexe : ils ont distribué respectivement environ 146 % et 150 % du revenu net des douze derniers mois. Une distribution supérieure à 100 % signifie que le fonds a donné aux actionnaires plus que ce qu’il a gagné ; le reste provient de gains de capital ou d’une remise de capital. Or, une remise de capital n’est pas du tout considérée comme un revenu – c’est plutôt le fonds qui rend un peu de votre capital initial, et ce montant obtenu est appelé “rendement”.

Ce n’est pas automatiquement un signe d’alarme. Vendre des obligations du portefeuille à profit permet de réaliser des gains, qui sont donc de l’argent gagné de manière réelle. Ces fonds ont bien sûr le droit de…Payés par des sources autres que les revenus nets d’investissementMais cela change la manière dont on doit interpréter l’étiquette. Une “rendement de distribution” de 8 % n’est pas identique à un coupon de 8 % que le portefeuille de prêts réellement gagne, lorsque une partie du chèque correspond à un retour de capital. Alors que les distributions diminuent, le rendement mathématique diminue également, tandis que les revenus durables s’assombrissent.

Il y a aussi un horloge sur deux des trois. BSL et BGB sont des fonds à terme de 2027 ; BSL estPrévue à être dissoute le 31 mai 2027 ou vers cette date.Et son conseil d’administration a simplement prolongé la période de reinvestissement ; ainsi, les revenus provenant des prêts éligibles à l’investissement peuvent continuer à générer des profits jusqu’à ce que le plan de liquidation soit mis en œuvre. Il s’agit donc de moyens de financer la cessation de activités, mais aussi de sources de revenus : on reçoit un flux de revenus variables sur le chemin vers une rentabilité prévue pour le reste du patrimoine net actif, et non pas des dividendes qui devraient durer des décennies. BGX, le fonds perpétuel, ne dispose pas de cette date précise ; mais il est vendu à un prix bien inférieur à son valeur nette actuelle. BGB se situe quelques points en dessous de sa propre valeur nette – c’est là que se trouve une partie de la prime de “rendement”.

Pour un retraité qui souhaite créer une source de revenus mensuelle, il est important de garder les paiements indépendants des revenus qu’il obtient. BSL est le fonds de cette famille dont la distribution est réellement financée par les revenus du crédit. Pour BGX et BGB, considérez une partie de ce rendement brut comme étant le revenu que vous avez obtenu sur votre propre capital, jusqu’à ce que les conditions prévues ne le demandent autrement. La question importante n’est pas de savoir si ils paient chaque mois – ils le font. C’est plutôt de savoir quel pourcentage de ces paiements mensuels provient vraiment de revenus réels, et pendant combien de temps l’institution continuera à payer ces paiements.