BlackRock BITA et l’institutionnalisation des rendements liés au Bitcoin

Le BITA de BlackRock – un fonds éligible pour les revenus supplémentaires liés au Bitcoin – commence à être coté sur la bourse Nasdaq.Cette semaineEnviron un an après que la société ait déposé cette demande auprès de la SEC. Eric Balchunas de Bloomberg a dit…Une période de une semaine pour l’envoi du formulaire de régistration 8-A par BlackRock.Et tous les éléments sont maintenant en place.

L’en-tête du titre indique « Rendement du Bitcoin ». C’est là une manière de faire de la publicité. En réalité, l’article est plutôt ennuyeux… Mais pour moi, il nous révèle beaucoup de choses. Il parle de la manière dont la plus grande agence de gestion d’actifs au monde développe une gamme de produits autour du Bitcoin. Cela nous permet de comprendre qui sont les vrais clients de cette entreprise.

Laissez-moi ralentir un peu et expliquer ce qu’est vraiment le terme “BITA”. En effet, le nom du produit est plus important que son symbole.

Qu’est-ce que fait un ETF Bitcoin avec une structure de couverture ?

BITA utilise une stratégie de type « covered call ». En termes simples, le fonds possède des bitcoins – mais pas directement, plutôt via l’ETF Spot Bitcoin de BlackRock, IBIT. Ensuite, le fonds vend des options call sur ces actions. Vendre une option call signifie que quelqu’un d’autre vous paie un prix pour avoir le droit d’acheter des bitcoins à un prix déterminé. Ce prix est ce que BITA distribue aux actionnaires en guise de revenu.

Le compromis que vous devez faire est le même que pour toute opération de type “covered call” : vous obtenez de l’argent maintenant, en échange de la possibilité de limiter les pertes si le prix du Bitcoin dépasse le prix de clôture de l’option. Si le prix du Bitcoin dépasse ce niveau, le fonds ne participe pas à cette hausse. L’acheteur de l’option en profite plutôt. Vous obtenez un revenu, mais vous perdez en termes de performance financière.

Ce n’est pas quelque chose de nouveau pour les marchés traditionnels. Les fonds investis dans des actions couvertes existent depuis des années, tant pour les actions, que pour les obligations et les matières premières. Ce qui est nouveau, c’est que BlackRock applique ce modèle au Bitcoin, en y associant le nom de l’entreprise iShares.

Le concurrent qui existe déjà

Grayscale a lancé son propre fonds d’investissement dédié aux contrats défensifs sur le Bitcoin, appelé BTCC.En avril 2025Il s’agit d’une période qui se situe à environ un an avant BITA. Grayscale met en œuvre cette stratégie depuis suffisamment longtemps pour que les résultats pratiques soient clairement visibles. Au milieu du mois de juin, BTCC indique que…Le rendement sur 30 jours de la SEC est d’environ 2 %, et le taux de distribution est de près de 50 %.Cela semble énorme, mais si l’on regarde le rendement total, on constate qu’il a diminué d’environ 25 % depuis le début de l’année, et d’un peu plus de 28 % au cours de l’année écoulée.

La stratégie de placement en portefeuille couvert transforme Bitcoin d’un actif à haute volatilité en un produit de revenu stable. Dans un marché en hausse, les gains sont reportés. Dans un marché instable ou en baisse, ces avantages offrent une certaine protection contre les pertes… mais pas suffisamment pour compenser les pertes réelles. Les chiffres annuels reflètent donc en retard le comportement du prix de Bitcoin, avec une certaine marge de manœuvre pour profiter des hausses de prix.

BITA charge…Un frais de gestion de 0,65 %, ce qui est inférieur aux 0,95 % à 0,99 % que pratiquent d’autres fonds spécialisés dans les actions Bitcoin.Cette avantage financier est ce genre d’avantage que BlackRock introduit dans chaque produit qu’il développe. Mais la stratégie de base – à savoir l’utilisation de options défavorables sur un seul actif – permet de générer des rendements qui sont structurellement similaires à ceux que BTCC a déjà montrés.

Alors, pourquoi est-ce important ?

Je pense que l’histoire structurale ici ne concerne absolument pas le taux de rendement des produits. Il s’agit plutôt de l’architecture du produit et de la segmentation des clients.

L’IBIT de BlackRock gère actuellement…Environ 67 milliards de dollars en actifs.IBIT domine le marché des fonds cotonniers liés au Bitcoin. C’est le canal par lequel les comptes de retraite, les conseillers financiers et les portefeuilles institutionnels peuvent accéder au Bitcoin. La plupart de ces comptes n’ont pas besoin de distributions de revenus mensuelles. Ils ont besoin d’un moyen le plus simple possible pour avoir accès au Bitcoin. Et IBIT est déjà ce moyen.

BITA propose une approche différente. Il cible les clients qui se préoccupent des revenus qu’ils peuvent obtenir : que ce soit des personnes retraitées bénéficiant de régimes de distribution d’argent, des investisseurs cherchant à obtenir un rendement supérieur, ou encore des conseillers désireux d’avoir un produit qui ressemble davantage à un fonds de revenu total traditionnel. Ce produit facilite l’intégration du Bitcoin dans un portefeuille diversifié, qui contient déjà des actions dividendaires, des fonds en obligations et des REIT. Ce produit ne rend pas le Bitcoin meilleur… mais il le rend plus attrayant.

Il y a aussi le point de vue fiscal, que les documents de marketing ne mentionnent pas.Les distributions des fonds ETF couverts sont généralement imposées en tant que revenus ordinaires, et non comme bénéfices immobiliers à long terme.Cela signifie que les actionnaires d’une BITA pourraient voir une facture fiscale plus élevée, même si le rendement total du fonds est inférieur à celui d’un ETF simple basé sur le Bitcoin. Le rendement est bien réel, mais la valeur après impôts n’est pas aussi clairement déterminée.

Un cadre plus grand.

Ce que BITA signifie vraiment, c’est que la discussion sur le rôle du Bitcoin dans un portefeuille a dépassé le concept de « acheter et garder » pour se concentrer sur la question suivante : « Comment intégrer le Bitcoin dans une gamme de produits existants ? » BlackRock ne construit pas BITA pour aider quelqu’un à s’enrichir grâce au Bitcoin. Il l’construit plutôt afin que le Bitcoin puisse être considéré comme un actif qui peut être modélisé dans une feuille de calcul traditionnelle de répartition des actifs.

Je ne suis pas sûr que ce soit une mauvaise chose. Plus de choix de produits signifie que l’infrastructure institutionnelle – les conseillers, les gestionnaires de fonds et les équipes chargées des aspects réglementaires – se sentira plus à l’aise avec le Bitcoin en tant que catégorie d’actifs. Les infrastructures sont tout aussi importantes que les actifs eux-mêmes. Chaque nouveau fonds est donc un petit pas vers la normalisation du Bitcoin.

La question reste ouverte : le fait que BITA attire des fonds dans le cadre des ETF Bitcoin, ou bien qu’il nuise simplement à l’activité d’IBIT. Les incitations internes de BlackRock favorisent ce dernier scénario – ils gagnent de toute façon. Mais pour le marché en général, la direction des flux financiers nous indique si les investisseurs institutionnels souhaitent vraiment percevoir des revenus liés au Bitcoin, ou s’il s’agit simplement d’une couverture pour pouvoir dire oui à cette proposition.

Ce qui sera à surveiller ensuite : les premiers résultats de l’AUM pour BITA par rapport aux flux continus d’inflows en IBIT. De plus, il faudra voir si les options que BlackRock a développées autour de l’IBIT auront assez de profondeur pour permettre à la stratégie de couverture de call de fonctionner de manière efficace. Ou bien le fonds pourrait être limité par une liquidité insuffisante des options sur Bitcoin. Quelle que soit l’issue, cela nous indiquera dans quelle mesure les efforts des institutions financières ont réellement porté leurs fruits.