Blackbird a atteint un record de milliards de dollars. Puis, elle a réalisé des profits de 7 milliards de dollars. Voici pourquoi c’est logique.

D’un côté de l’article, Morgan Stanley, Schroders et une société de capital-risque américaine ont donné à Blackbird Ventures 1,05 milliard d’australiens (750 millions de dollars).Un record pour un fonds de capital-risque australienDe l’autre côté, cette même semaine, Blackbird a également noté la valeur de sa plus grosse mise, celle sur Canva.7,1 milliards de dollars, passant de 42 milliards de dollars à 34,9 milliards de dollars.

C’est étrange, à moins de comprendre ce qu’est en réalité un fonds de capital-risque.

Blackbird ne vend pas des actions. Elle vend plutôt quelque chose qui ressemble à un produit de loterie. L’entreprise a levé six fonds depuis 2012.En commençant par 29 millions de dollars.Et maintenant, cette somme s’élève à plus d’un milliard de dollars. Ce que les investisseurs de ce fonds nouveau achètent, c’est une promesse : Blackbird prendra leur argent et l’utilisera pour financer environ 40 à 50 start-ups en Australie et en Nouvelle-Zélande. Des start-ups qui ne ont pas encore produit de revenus ou de produits. Parfois, comme le dit l’entreprise, c’est plutôt des “idées en préparation”.

À propos96 % des investissements initiaux de Blackbird provenant de son dernier fonds en phase pré-Seed ou Seed ont été réalisés à cette étape.Le modèle commercial est le suivant : la plupart d’entre eux échoueront. Seuls quelques-uns seront suffisamment importants pour couvrir tout le reste. Canva faisait partie de ces quelques-uns.

Donc, lorsque Blackbird commence ses campagnes de marketing en utilisant Canva, et que Canva est alors vendu à un prix réduit de 17 %, cela ressemble à un problème. Mais le fonds n’est pas une entreprise liée à Canva. Le fonds représente un portefeuille de dizaines d’entreprises en phase pré-Seed, dont personne ne connaît l’existence. Les investisseurs comprennent bien les calculs financiers liés à ce fonds.

La question n’est pas de savoir si Canva reste valable… Probablement oui. La question est plutôt ce que les chiffres d’évaluation nous indiquent sur les tendances économiques auxquelles se dirige le nouveau fonds de Blackbird, et si la méthode traditionnelle continue à fonctionner.

Pour comprendre cette réduction de valeur, il faut regarder ce qui a changé chez Canva. Ce n’est pas une faillite du produit. À la fin de l’année 2025, Canva avait un chiffre d’affaires annuel récurrent d’environ 4 milliards de dollars.Environ 31 millions de abonnés payants sur un total de 265 millions d'utilisateurs actifs chaque mois.L’entreprise est rentable lorsqu’elle opère à grande échelle, et elle domine le domaine du design en ligne pour ceux qui ne sont pas designers.

Ce qui s’est brisé, c’est les mathématiques de l’IA.

Canva a passé des années à défendre l’idée que les logiciels ont un coût marginal presque nul : une fois que le code est écrit, servir un seul utilisateur ne coûte presque rien. C’était donc la justification principale pour les produits SaaS. Mais avec l’arrivée des fonctionnalités d’IA, chaque design généré par l’IA coûte maintenant de l’argent en termes de calculs informatiques et d’appels aux API. Comme l’a dit un analyste, c’est comme découvrir que votre voiture a un facture de carburant.

Demande pour les nouveaux outils d’IA« dépassé de manière significative les attentes »L’utilisation a augmenté de trois fois. Mais les coûts liés à l’inference ont dépassé les prévisions de l’entreprise. La PDG, Melanie Perkins, a déclaré aux investisseurs que l’entreprise devait…La prévision de croissance des revenus pour l’année 2026 a été réduite de 30 % à 20 %.– Une réduction de un tiers. L’entreprise a ralenti la mise en œuvre de l’IA afin de reconstruire sa structure et de réduire les coûts unitaires. Canva dit que…Le coût par tâche d’IA a diminué de 90 % depuis avril.Mais avec trois fois le volume, les économies sont partiellement annulées.

C’est le même schéma que celui que nous avons vu avec Figma, la meilleure comparaison sur le marché public. En effet, en un trimestre seulement, son marge de flux de trésorerie gratuit a été divisée par deux, passant de 27 % à 14 %.La valeur de l’action a chuté de 15 %..

Les deux entreprises apprennent la même chose : l’IA ne ne ajoute pas simplement des fonctionnalités. Elle augmente le coût de calcul pour chaque tâche que l’utilisateur effectue. Ce coût augmente avec l’adoption de l’IA, plutôt que de diminuer.

La baisse de valeur était simplement une conséquence mécanique des facteurs externes. Les partenaires extérieurs de Canva – Blackbird et Airtree Ventures, l’un des premiers investisseurs de la société – ont réduit la valeur de l’entreprise de 42 milliards de dollars à 34,9 milliards de dollars. Une évaluation interne indépendante, utilisée pour les ventes aux employés, était encore plus basse : elle s’établissait à 38,9 milliards de dollars, contre 31 milliards de dollars. Aucune action n’a été échangée dans ces cas. Il s’agit de justifications comptables ; c’est l’équivalent du réajustement des prix sur le marché privé. Mais ces ajustements permettent de comprendre quel est le prix que le marché commence à attribuer aux logiciels dépendants de l’IA.

C’est là que les efforts de collecte de fonds du Blackbird Fund ne ressemblent plus tellement à une contradiction, mais plutôt à une stratégie délibérée.

Le nombre de parts de Blackbird montre une forte concentration dans certains secteurs, mais une diversification dans d’autres domaines. Depuis 2013, l’entreprise a investi plus de 3 milliards de dollars dans environ 190 entreprises. Son portefeuille est estimé à plus de 12,5 milliards de dollars, et elle a rapporté 2,25 milliards de dollars en liquidités aux investisseurs. Le taux de rendement interne net est de 32 %. Canva représente une grande partie de la valeur du portefeuille, mais Blackbird a déjà vendu une partie de ses parts dans Canva en 2023.Laissez aller environ 3 % de sa participation à valeur de 150 millions de dollars.Cette vente a permis de rendre du liquide réel aux investisseurs des fonds préliminaires de Blackbird – des distributions réelles, et non seulement des chiffres inscrits dans une feuille de calcul.

Le modèle de Blackbird consiste à investir précocement et à soutenir les entreprises jusqu’à leur phase finale. Cela signifie que l’entreprise peut devenir le plus grand actionnaire… C’est ainsi qu’elle est devenue le plus grand soutien financier de Canva. Mais ce modèle signifie également que le nouveau fonds ne s’intéresse pas aux entreprises existantes à leurs valeurs actuelles. Il s’agit plutôt d’investir dans des entreprises qui ne existent pas encore, à des prix qui n’ont pas été fixés, dans un marché qui sera différent dans trois à cinq ans.

Les investisseurs qui ont émis des chèques – c’est-à-dire les unités de gestion d’investissements de Morgan Stanley, Schroders, la société de private equity américaine Adams Street Partners, ainsi que les fonds de pension australiens comme Hostplus, HESTA, Aware Super et le Future Fund – ne achètent pas un produit similaire à Canva. Ils achètent plutôt la capacité de Blackbird à trouver les prochains “outliers” dans différents domaines : l’IA, la fintech, la biotechnologie, l’espace, ou encore dans des domaines encore inconnus. Le sixième fonds de Blackbird est conçu pour être réparti rapidement dès le début, afin de concentrer les capitaux plus tard, en soutenant les entreprises réussies pendant la phase de croissance, lorsque les montants des investissements augmentent.

L’argument en faveur est simple : Blackbird l’a déjà fait une fois, et l’écosystème technologique australien se développe à un taux de 50 % plus rapide que l’économie dans son ensemble. L’argument contre est tout aussi simple : Canva était un cas exceptionnel, et les cas exceptionnels ne se reproduisent pas à volonté. Le taux d’intérêt réel de 32 % est impressionnant, mais il s’agit d’un taux de rendement, et non d’une récupération de liquidités. De plus, le secteur doit encore surmonter le fossé entre les bénéfices théoriques et les distributions réelles.

Pour un investisseur régulier qui regarde cela de loin, il n’y a aucune opportunité d’investissement direct. On ne peut pas acheter Blackbird. On ne peut pas non plus acheter Canva – il reste en état de privé. La sortie sur le marché boursier prévue pour 2026 a été reportée à 2027.

Ce que vous pouvez faire, c’est examiner ce que cela nous indique au sujet du marché. Cela sera important lorsque Canva fera l’objet d’une cotation en bourse, ou lorsque d’autres entreprises privées ayant des partenaires similaires à Blackbird seront cotées en bourse.

La valeur de la société a diminué, passant de 42 milliards de dollars à 34,9 milliards de dollars, pour un chiffre d’affaires annuel d’environ 4 milliards de dollars. Cela signifie que le ratio prix/reviennus de Canva est passé de environ 10,5 fois à environ 8,7 fois. Cela correspond plus aux valeurs réelles des entreprises SaaS cotées en bourse. Cela montre que les valeurs estimées par les investisseurs privés lors de périodes de forte activité commerciale finissent souvent par s’affaiblir.Valuation maximale de 65 milliards de dollars à la fin de 2025C’est maintenant un titre d’époque différente.

De manière plus générale, le problème lié aux coûts liés à l’IA représente un changement structurel réel, et non une question qui concerne une seule entreprise. Les entreprises de logiciels qui développent des modèles d’IA avancés vont avoir des coûts de calcul qui augmentent en fonction de l’adoption par les utilisateurs. Cela change donc les conditions économiques de l’ensemble de la catégorie. Les entreprises qui peuvent réduire ces coûts – grâce à des modèles propriétaires, au cachement des données, à des méthodes de routage plus efficaces ou à des prix qui transmettent les coûts aux utilisateurs – gagneront dans la lutte pour les marges bénéficiaires. Celles qui ne peuvent pas le faire ressembleront à des entreprises qui impriment de l’argent aux clients, mais qui perdent tout cela en interne.

Le fonds Blackbird est une prédiction selon laquelle un succès de taille de Canva va encore arriver. De plus, les fondateurs qui l’ont créé se trouvent en Australie et en Nouvelle-Zélande. La réduction de la valeur de Canva ne annule pas cette prédiction. Mais cela met en évidence les aspects économiques liés aux logiciels automatisés par l’IA. Le nouveau fonds sera utilisé pour trouver des entreprises qui peuvent grandir sans être submergées par les coûts liés à l’inférence.

C’est un filtre difficile à passer. Les investisseurs qui ont dépensé un milliard de dollars pensent que Blackbird peut réussir à lever cet argent. La perte de valeur de Canva montre qu’ils devraient avoir raison pour la prochaine fois… et non seulement pour la dernière fois.